原油焦点解读：美伊停火面临哪些关键疑问

来源：大地期货研究院

在特朗普此前设定的美东时间4月7日晚8点（北京时间4月8日早8点）这一最后期限前，美方宣布双方已达成为期两周的停火安排。

本文重点围绕以下几个方面展开：

1．谈判内容出现了哪些变化

2．停火阶段海峡通行能恢复到什么水平

3．供应端受损后可修复到什么程度

4．情景推演：谈成或谈崩

Q1：此次谈判条件与此前相比是否不同？

根据公开消息披露的伊朗方面十项方案细节来看，大体可归纳为三部分：1．霍尔木兹海峡的控制归属；2．全面停火以及全面解除制裁；3．铀浓缩问题。

若与战前双方谈判时围绕的三大核心议题（1．核问题；2．弹道导弹；3．代理人）进行比较，可以看到本轮停火谈判的重心已经明显发生变化。

相对而言，核议题仍是最具谈判余地的一项，因为在冲突爆发前，伊朗曾表达过将现有铀库存转移至第三方国家的意向。至于全面停火与解除制裁，双方理论上也都存在一定退让空间。

而霍尔木兹海峡控制权最终归谁，将直接影响石油美元体系未来的演变方向。开战一个多月以来，IRGC始终牢牢掌控着海峡，并在新格局中摸索出利益最大化路径，这也使其成为伊朗当前与美国谈判时最重要的筹码，轻易不会松手。对美国而言同样如此，一旦伊朗真正掌握海峡控制权，美元主导的石油体系将逐渐被削弱，美国霸权也会遭受巨大冲击，这是其难以接受的结果。

Q2：停火期内海峡通航可恢复多少？

伊朗外长称，“在与伊朗武装部队完成协调并充分考虑技术限制的情况下，未来两周内，将可以安全通过霍尔木兹海峡”。

就当前披露的信息来看，所谓技术限制具体指向何处仍无法确认，但如前所述，海峡控制权是伊朗手中最核心的谈判筹码，因此适度放行更多是在释放谈判诚意，而要全面恢复到战前通行水平，眼下看概率并不高。

从过去一个多月的通行数据观察，海峡日均通过的原油(607, -8.60, -1.40%)规模大致在100-120万桶/日附近，其中多数仍为伊朗原油。最近几天随着海峡限制略有放松，通过油轮数量小幅回升，4-days avg已达到200万桶/日。若考虑优先级，油轮大概率仍是放行最少、出港最慢的类别。

判断安全通行情况时，有两个指标尤其关键：1．进入海峡的规模相比驶出海峡的规模更具参考意义；2．保险费率重新报价，是衡量海峡风险水平的关键锚点。

Q3：供应损失能够修复多少？

供应损失方面：海湾四国3月crude减产规模超过700万桶/日。

去库速度方面：全球全口径库存自2月28日至4月7日，去库速度约为320万桶/日；而近一周随着新loading继续走低、以及战前loading基本到港兑现，去库速度已超过1000万桶/日。

仅有两周的临时停火，仍不足以支撑油田全面恢复生产。按照目前官方口径，沙特恢复产量大约需要2-4周，科威特和伊拉克则可能要3-4个月。

因此在停火期间，全球供应新增空间依旧十分有限，4月仍将维持百万桶级别的显著去库。

Q4：若谈判成功，伊朗取得海峡控制权会怎样？

通行费用很可能被纳入对伊朗的经济补偿安排之中，同时也相当于默认其对海峡控制权的某种确认。

目前市场流传的已执行方案为每船200万美元，折算到vlcc船型，对油价成本的抬升至少在1美元/桶以上，小型船只成本更高。

Kpler还讨论过一种与货值挂钩的收费方案，类似苏伊士运河模式，即不同类型船舶先缴纳一笔最低基础费用，再依据货值或升贴水水平加收附加费用。

考虑到通行成本上升，未来红海航线运费与波斯湾运费+通行费之间的比价关系，可能催生新的套利路径。

油价底部将受成本端影响而被进一步抬高，这部分溢价也会长期计入能源安全保障的风险成本之中。

Q5：若谈判失败，海峡重新回到有限通行状态？

美国《战争权力法》规定，总统在未获得国会宣战或授权的情况下发动军事行动，自主用兵期限为60天。两周停火谈判窗口结束后，时间上恰好接近这一节点的ddl。同时，布什号航母、的黎波里号两栖攻击舰以及拳师号两栖攻击舰等也正向中东赶赴支援，按照3月中下旬披露的时间安排，预计将在4月10-15日左右抵达指定区域。

一旦谈判破裂，美国在窗口期内的军事部署已有所强化，对伊朗再度实施打击的力度存在升级可能。重点需要关注地面战争风险，以及打击范围扩大到基础民用设施（如发电厂、淡水厂）的风险。

若谈判失败，伊朗方面的反制风险则主要集中于两方面：一是对GCC基础民用设施实施对等打击，二是曼德海峡出现封锁风险。