皇氏集团亏损扩大背后：合营公司成关键诱因

来源：证券之星

近日，皇氏集团(3.970, 0.01, 0.25%)（维权）（002329.SZ）披露的一份业绩预告修正公告，让原本看似好转的经营表现再次承压。

今年1月，皇氏集团曾公告称，预计2025年度归母净利润亏损1.9亿元至2.8亿元，尽管仍未扭亏，但相较2024年同期6.81亿元的巨额亏损已有明显收窄。不过，仅过了两个月，皇氏集团便将预计亏损区间调整为4.2亿元至4.9亿元，修正幅度超过75%。证券之星注意到，由于年度审计程序尚未完全展开，皇氏集团此前对泰安数智城市运营有限公司（以下简称“数智运营”）长期股权投资减值的测算并不充分准确。随着独立评估机构介入，数智运营可回收金额显著低于原先预估，这笔补提减值直接吞掉了公司数亿元利润。

数智运营究竟是一家什么样的企业，竟让皇氏集团在业绩预告发布后短短两个月内不得不“追加亏损”？而这家昔日“水牛奶第一股”的未来经营，又会走向何方？

01．跨界布局埋下“三颗雷”

回看皇氏集团近两年的经营亏损，2019年投资设立的数智运营始终是无法回避的重要一环。这家由皇氏集团子公司以影视资产作价5.94亿元出资设立的合营企业，从成立之初便埋下多重风险，这些问题随后在业绩、合规和财务三个层面陆续暴露，持续对上市公司形成拖累。

先看业绩层面。数智运营主要负责泰安慧谷产业园的招商及运营，但由于园区建设推进不及预期，2021年至2023年连续处于亏损状态，且长期未能形成规模化收入。虽然此后公司未再详细披露数智运营的经营数据，但从权益法确认的投资收益中仍可窥见端倪：2024年及2025年上半年，皇氏集团确认的该合营企业投资收益分别为-31.52万元和-7.57万元。

在2025年业绩预告修正过程中，经专项评估后，数智运营的可回收金额被认定明显低于账面价值，因此需要额外计提大额减值准备。这一调整直接使皇氏集团该年预计亏损额由最初的1.9亿元至2.8亿元扩大到4.2亿元至4.9亿元。

再看合规层面。数智运营由皇氏集团、东岳数智基金以及上海喜楠三方共同出资成立，其中东岳数智基金则由皇氏集团原子公司皇氏数智与东岳财富、德诺凯瑞共同投资设立。在设立东岳数智基金时，皇氏数智与东岳财富私下签署了《补充协议》，其中约定了保底收益补足和远期回购义务。

这份牵涉数亿元或有负债的重要文件，皇氏集团却并未及时对外披露，直到2023年11月因诉讼事项被迫公告，这份隐藏长达四年的“抽屉协议”才被外界知晓。2025年6月，广西证监局因此对皇氏集团罚款400万元，并对董事长黄嘉棣、时任董秘王婉芳等相关人员合计罚款650万元。

最后是财务层面。依据上述《补充协议》，若东岳数智基金在2025年度实现的净利润未达到4亿元，皇氏数智需以3.1亿元回购东岳财富持有的份额，皇氏集团还需承担连带担保责任。随着数智运营持续亏损，这一对赌条款也被提前触发。

证券之星注意到，在东岳财富提起诉讼后，泰安中院于2024年判决皇氏数智支付3.1亿元投资转让款及差额补足款，皇氏集团承担连带清偿责任；2025年6月，山东高院维持原判。受此影响，2024年皇氏集团计提预计负债约1.9亿元，再叠加信用减值和长期股权投资减值，最终导致归母净利润巨亏6.8亿元。

02．主业见亮点 难掩财务压力

2025年，皇氏集团重新将战略重心聚焦到水牛奶这一核心赛道。公司管理层在年内接受调研时表示，水牛奶从胚胎、育种、繁育、扩群到实现量产，至少需要五年周期，因此公司具备行业龙头在5年内也难以超越的差异化竞争优势。

报告期内，皇氏集团在渠道端优化了部分低效线下渠道，同时加快电商渠道建设，并在直播业务上寻求突破。公司管理层表示，随着位于华东地区的安徽阜阳智慧乳制品中央工厂建成投产，公司将继续扩大传统渠道覆盖范围，同时通过拓展新零售渠道，以及加强与茶饮、咖饮等B端水牛奶应用客户的合作。

在奶水牛种源领域，皇氏集团于2025年成为国内目前唯一具备高产奶水牛胚胎商业化培育与移植能力，并实现种源引进、繁育到产业化闭环的乳业企业。

从年初披露的业绩预告来看，上述调整已开始显现一定成效，但跨界投资留下的历史“后遗症”，仍在侵蚀公司的账面表现。

除业绩之外，皇氏集团的资金压力同样不容忽视。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-2623.01万元，同比大幅下降121.85%，货币资金由年初的4.21亿元降至2.29亿元。与此同时，短期借款超过10亿元，一年内到期的非流动负债为2.35亿元，现金与短期债务比率仅约0.19。此外，截至2026年3月27日，公司及控股子公司的对外担保总额已达37.89亿元，超过最近一期经审计净资产的100%，偿债能力面临考验。

与此同时，公司管理层近期也出现较为频繁的变动。2025年，时任董秘王婉芳因信息披露违规被证监会处以200万元罚款并给予警告，随后于当年7月离任；2026年3月，接任不足九个月的董事会秘书罗博又以“个人家庭原因”为由辞职。核心管理人员持续更替，也给公司在合规治理和投资者沟通上的稳定性与连续性带来了潜在挑战。

整体来看，皇氏集团聚焦水牛奶主业的战略方向已经清晰，但公司能否在“止血”与“造血”之间找到平衡，真正摆脱跨界扩张留下的阴影，仍需时间进一步观察。（本文首发证券之星，作者|吴凡）

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责任编辑：杨红卜

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