丸美生物营收上行利润承压，高分红与再融资引发质疑

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来源：证券之星

2025年，丸美生物(25.070, 0.76, 3.13%)（603983.SH）营业收入同比提升16.48%，规模达到上市以来最高点，但归母净利润却同比减少接近三成，遭遇“收入增长、利润下滑”的局面。公司销售费用率接近60%，再加上新总部大楼折旧带动管理费用上升，利润空间明显被压缩。即便在盈利承压的情况下，公司仍实施了2亿元的大额分红，其中大部分流向了实际控制人。

证券之星注意到，丸美生物一边维持高比例分红，另一边又在推进赴港上市融资计划。与此同时，公司A股IPO募投项目多次调整并延期，还因募集资金管理不规范受到监管处理，其生物科技转型路径正遭遇执行力与市场信任的双重挑战。

01．收入增长利润下滑，营销和管理费用共同挤压收益

丸美生物于2019年登陆资本市场，主营业务建立在皮肤科学与生物科学研究基础之上，涵盖化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下核心品牌包括“丸美”“恋火”，产品覆盖护肤与彩妆领域。

国家统计局数据显示，2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，其中化妆品类零售总额为4653亿元，同比增长5.1%（限额以上单位消费品零售额）。

财报显示，2025年丸美生物实现营业收入约34.59亿元，再创上市以来新高，同比增长16.48%。不过，这一增幅较2024年的33.44%已有明显回落。更需警惕的是，公司归母净利润仅为2.47亿元，同比下降27.63%；扣非后净利润为2.31亿元，同比下滑29.2%，呈现出较为典型的“增收难增利”状态。

从品牌表现看，丸美品牌实现收入25.47亿元，同比增长23.94%，成为业绩增长的主要引擎(7.360, 0.16, 2.22%)；而PL恋火品牌实现营收9.06亿元，同比基本持平，较2024年40.72%的增速出现大幅降温。渠道方面，2025年线上渠道实现营业收入30.59亿元，占比88.56%，同比增长20.42%，抖音、天猫等平台成为主要增长来源；线下渠道则面临压力，实现营业收入3.95亿元，占比11.44%，同比下降7.46%。

为何收入增加却没能带动利润同步增长？首先，线上流量竞争日趋激烈，营销投入快速上升，成为利润承压的主要原因。2025年丸美生物销售费用达到20.57亿元，同比增长25.8%，增速显著高于营收增幅。自2019年上市以来，丸美生物销售费用一路走高，从5.41亿元增至2024年的16.35亿元，2025年更进一步突破20亿元。这意味着，2025年公司每实现100元营收，接近60元被用于营销推广。公司也坦言，业绩增长的重要原因在于线上流量及推广成本持续处于高位。

其次，2025年丸美生物管理费用为1.61亿元，同比增长48.36%，主要系丸美大厦建成后折旧和摊销支出显著增加，这类刚性成本也成为拖累利润的重要因素。两项费用叠加后，利润空间受到明显侵蚀。

证券之星注意到，从季度数据来看，问题更加明显：丸美生物2025年Q1-Q4营业收入分别为8.47亿元、9.23亿元、6.81亿元、10.09亿元，归母净利润分别为1.35亿元、0.51亿元、0.58亿元、0.033亿元。第四季度收入最高，但归母净利润却降至全年单季最低。尽管第四季度包含双十一这一电商重要促销时点，仍未能有效带动盈利增长，说明营销投入的边际回报正在减弱。

值得关注的是，公司于2024年12月将证券简称由“丸美股份”变更为“丸美生物”，高调提出向生物科技美妆方向升级，当时董事长孙怀庆也表示“生物科技将是公司当下和未来重要的底色”。然而，2025年公司研发费用仅为8537.16万元，同比增长16.08%，无论金额还是增速均明显低于营销投入。所谓“生物科技”转型，在实际投入层面仍显不足。

02．实控人获得高额分红，募投拖延与港股融资再受关注

除业绩压力之外，丸美生物在资本层面的操作同样令外界产生疑问。

一方面，虽然2025年归母净利润明显下滑，丸美生物仍然延续高额分红。根据2025年度利润分配方案，公司拟以实施权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税）。截至2025年12月31日，公司总股本为4.01亿股，据此计算拟派发现金红利合计1亿元（含税）。若加上中期已经实施的现金分红，2025年丸美生物全年现金分红总额达到2亿元，占当期归母净利润的81.1%。

截至2025年末，丸美生物创始人孙怀庆与妻子王晓蒲合计持股比例超过80%，其中孙怀庆为第一大股东，个人持股比例高达72.72%，王晓蒲持股比例为8.08%。这也意味着，2025年公司创始人夫妇至少获得了1.6亿元现金红利。若拉长时间看，丸美生物最近三个会计年度累计现金分红达7.1亿元，占最近三个会计年度平均净利润的251.01%，其中绝大多数红利进入了实控人口袋。

另一方面，丸美生物正积极推进港股上市，称此举是为了“增强公司资本实力与境外融资能力，进一步提高公司的综合竞争力，加快公司业务的国际化步伐”。截至2025年末，丸美生物账上货币资金为12.5亿元，短期借款3.95亿元，一年内到期的非流动负债为82.82万元。到2026年3月末，公司还计划使用不超过7亿元自有资金进行委托理财。在资金较为充裕、甚至能够拿出大量资金理财的背景下，公司仍计划赴港融资，因此引发市场质疑。

更让市场担忧的是，公司A股IPO时期的募投项目频繁调整、延期，其执行能力因此受到外界审视。A股IPO时，丸美生物募集资金净额为7.9亿元，当时分别投向彩妆产品生产建设项目（2.5亿元）、营销网络建设项目（2.58亿元）、智慧零售终端建设项目（1.18亿元）、数字营运中心建设项目（0.89亿元）以及信息网络平台项目（0.76亿元）。如今募投项目已调整为化妆品智能制造工厂建设项目（3.44亿元）、营销升级及运营总部建设（4.71亿元）、数字营运中心建设项目（0.89亿元）和信息网络平台项目（0.28亿元）。

证券之星注意到，多数项目进展并未按原计划完成：2025年11月，丸美生物将“化妆品智能制造工厂建设项目”延期至2027年12月，目前该项目累计投入募集资金约2.5亿元，剩余资金已不多，但项目仍被延后2年；“营销升级及运营总部建设项目”因投资规模较大、涉及环节较多、项目复杂等原因延期至2026年9月，当前进度为61.71%；“数字营运中心建设项目”则再次延期至2029年7月，进度仅为22.89%。

由于存在募集资金使用不规范、募投项目调整未及时履行审议和披露程序，以及募集资金管理信息披露不规范等问题，2025年10月底，丸美生物及相关责任人收到广东证监局出具的行政监管措施决定书。

当前，丸美生物一方面承受盈利下滑带来的经营压力，另一方面又陷入分红、融资与募投项目等资本层面的争议之中，如何推动转型真正落地并重塑市场信任，已成为公司未来面临的核心课题。

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