万亿资金沉淀推低存单利率，低位资金究竟来自哪里
财联社4月8日讯（编辑 李响）
进入4月后，银行间市场流动性持续宽松，业内甚至以“水漫金山”来形容这一状态，而同业存单的表现正是其中一个直观缩影。财联社关注到，充裕资金正不断把同业存单利率压向历史低位。
截至上周末，1年期AAA级同业存单二级收益率已降至1.475%，国股行1年期存单一级发行利率也同步回落到1.49%，二者均刷新有数据以来的最低水平。到了本周，虽然央行依旧维持地量逆回购投放，但存单利率仍然停留在低位，其中3个月AAA存单利率更是跌破1.4%。
本周央行连续两天开展5亿元地量逆回购，同时明确“全额满足一级交易商需求”，这意味着并不是央行政策取向有变化，而是市场本身并不缺少资金。
多位机构人士指出，当前市场资金充足，主要原因可能包括人民币升值预期以及银行负债端稳定性好于预期等，堆积在银行间市场的资金总体规模或已超过万亿元。不过从存单表现来看，银行负债分化的担忧也开始显现，在存单供需结构方面，部分股份行长期限存单已转为小幅净发行，本周中段银行存单不排除会有提价可能。
也有交易员称，自3月下旬以来，大量资金集中流入短债与存单市场，交易拥挤度已经很高，隔夜利率进一步下行的空间也较为有限，若后续利率还要继续下降，可能只能依赖降息预期，而当前市场波动也可能因此被放大。
资金来源拆解
本周央行连续两天进行5亿元地量逆回购操作，同时表示“全额满足一级交易商需求”，在业内看来，这再次说明并非央行态度转向，而是市场整体并不缺钱。
那么当前市场宽松的资金究竟来自哪里？从部分券商固收研报的梳理情况看，银行体系流动性充裕，或主要源于人民币升值预期以及银行负债端稳定性超预期，整体规模可能达到万亿级。
东北固收首席孟万林在相关研报中指出，今年以来人民币面临升值压力，央行通过买入外汇、卖出人民币，带动央行外汇占款上升，并增加了流动性投放，其中一个明显信号就是大行存贷差显著扩大。“央行外汇占款上行，通常会伴随基础货币投放，反映在银行资产负债表上，多体现为大行存贷差走高，从而提升银行融出资金的能力与意愿。”
除此之外，银行负债端稳定性好于预期，加上信贷需求偏弱，也反映出银行体系负债依旧稳固。孟万林表示，结合3月份票据利率走势判断，3月份中长期信贷融资规模预计约为1.8万亿元，略低于2025年同期，而4月份又是传统信贷淡季，这可能继续推动大行存贷差走高，进而增强银行融出意愿，并带动资金利率下行。
与此同时，3月央行还通过SLF、结构性货币政策工具、公开市场国债买卖、国库现金管理等方式向市场投放流动性。“央行的OMO+MLF+买断式逆回购余额仍保持高位，这与央行整体货币政策取向基本一致，也是流动性最基础的来源之一，”孟万林表示。
华福固收首席李一爽在相关研报中表示，从资金缺口来看，未季调资金缺口指数除跨季当日外持续处在低位，上周五降至-12076，创下历史新低，也低于季调前指数的-9547。3月资金跨季处于历年同期最晚状态。尽管银行在季末前于银行间市场跨季有所加快，但非银机构较往年偏慢，全部机构在季末当日跨季资金占比达到54%，处在历史高位。
还有分析人士表示，从央行资产负债表可以看到，2月末“对其他存款性公司债权”余额高达22.47万亿元，较2025年末的20.50万亿元大幅增加近2万亿元，而2月份M2-M1剪刀差扩大，则显示资金活化程度不足，资金更多“沉淀”在银行间市场，从而进一步强化了流动性宽松格局。
“基础货币传导到广义货币的倍数效应，可能意味着整体资金宽松的规模并不低。”有机构人士表示。
低利率下存单的后市博弈
Wind数据显示，4月第一周，AAA级各期限存单二级收益率全线走低，其中1M、6M品种较前周下行4bp，9M品种下行6bp，3M和1Y品种下行5bp，1年期主力品种最终收于1.48%；一级市场发行利率也同步调低，1年期股份行存单加权发行利率较3月中上旬累计下行超过6bp。
财联社注意到，在存单利率已经处于历史低位的基础上再次出现下行，本质上是宽松资金环境下供给持续收缩与需求结构变化共同作用的结果。
从供给端看，银行“存强贷弱”的格局并没有发生根本性变化。
国海固收首席颜子琦表示，供给端收缩背后，是企业和居民贷款需求偏弱，同时银行存款端流出情况又好于预期，使得银行体系整体并不缺负债，主动通过存单进行融资的意愿持续偏弱。
不过，银行机构在发行结构上的分化迹象已经开始显现。根据华创固收团队统计，以4月第一周情况来看，国有行单周发行占比从30%大幅升至47%，而股份行发行占比则由34%降至16%。对应到净融资端，国有行、股份行、城商行、农商行单周分别发行1552亿元、532亿元、1022亿元、142亿元，净融资额分别为1367亿元、-206亿元、453亿元、111亿元。
“股份行存单净融资为负，说明现阶段股份行转而成为资金融出方，尤其是长期限存单发行节奏较快，这与跨季行情下负债端稳定有关，短期内仍不能排除股份行加量发行长期限存单的可能。”国泰海通(16.870, 0.58, 3.56%)固收首席唐元懋表示。
不过唐元懋也表示，从当前存单定价水平来看，1.5%以下的股份行存单一级利率，在二季度内存在单周明显提价的可能（上限或在1.55%附近）。类似情况曾出现在2025年10月，当时存单一级市场短期显著提价，对存单二级以及短债整体定价都形成了明显扰动。
此外，从超储率角度看，李一爽表示，如果下周央行继续维持地量操作，央行超储率可能由当前1.4%回落至1%-1.1%区间，DR001大概率也会逐步抬升。
在存单利率创出历史新低后，市场对后续走势普遍认为“中枢难以趋势性上行、波动大概率加大”，分歧主要集中在利率反弹出现的时点和力度。
有银行交易员表示，当前存单1.5%以下的点位，已经较为充分地反映了流动性宽松预期，继续下行的空间不大。不过银行自营的刚性配置需求短期内难以消失，在实体信贷需求真正回暖之前，利率中枢很难出现趋势性抬升，因此每一次回调仍可视作配置机会。
也有市场分析人士指出，1.45%附近或是存单利率的相对下限，后续利率波动预计将明显加大，若要进一步下行，可能只能依赖降息或更强的降息预期。对于4月存单可能出现的反弹行情，更应关注中下旬税期、月末、MLF操作窗口等关键时点。同时，实体信贷需求修复节奏、输入性通胀变化以及央行货币政策边际调整，将成为决定存单市场利率走向的核心变量。