莱宝高科定增推进背后仍藏三大风险

在新型显示技术竞争持续升温的背景下，莱宝高科（002106）布局的微腔电子纸显示器件（MED）项目被外界赋予较高期待，被视作公司打破增长掣肘、切入新兴市场的重要一步。4月4日，公司披露定增预案，计划募资25亿元，用于MED项目建设及补充流动资金，表面上为该新业务发展提供了有力支持。

不过，中国基金报记者在梳理MED项目推进情况后发现，项目光鲜表象之下，技术授权边界不清、财务负担较重、供应链可靠性不足等三方面风险正逐步显现，也让这项承载公司转型预期的业务面临不容忽视的不确定性。

核心合作披露仍显不足

在本次定增预案中，莱宝高科着重介绍了MED项目的技术优势，指出项目采用公司自主研发及合作开发的微电腔显示（MED）技术。作为一种新型电子纸显示方案，其具备双稳态特性（静态显示几乎不耗电，仅在画面切换时耗电）、纯反射、全彩电子纸等突出特点，产品主要面向全球中大尺寸彩色电子纸市场，锁定增长潜力较大的新兴领域。

但值得注意的是，关于合作开发技术究竟来自何方，预案中并未作出具体说明，信息披露的完整性明显不足。事实上，回看莱宝高科于2023年10月21日披露的拟与地方政府合作投资MED项目公告可见，公司早在2023年就已取得无锡威峰科技股份有限公司关于微电腔显示（MED）专利及专有技术的20年长期授权，同时还获得了电浆材料的长期供应保障。另据了解，莱宝高科在2023年6月出资3600万元参与威峰公司增资，并取得其1.935%的股权，双方关系绑定程度较深。

这也意味着，莱宝高科MED项目的核心技术基础，在较大程度上依赖于威峰公司的授权支持。但在定增预案中，莱宝高科并未说明威峰授权的具体边界。投资者因此无法判断公司是否仅限于大尺寸产品布局，也难以评估未来是否存在与威峰其他业务领域权益冲突的潜在风险。这种关键信息缺失，无疑增加了外界判断难度。

更关键的是，电浆作为MED项目的重要原材料，其供应是否稳定，直接关系到项目能否顺利实施。然而，莱宝高科与威峰签署的电浆材料长期供应保障协议中，涉及定价方式、履约保障等重要条款，均未向外界披露。若未来出现原料价格显著波动或供货中断等情况，项目内部收益率或将受到直接冲击，严重时甚至可能影响项目正常运行。

实际上，威峰公司自身经营情况，也让这项供应保障的稳定性受到质疑。根据2024年10月28日无锡市建设工程网上招标系统披露的财务数据，威峰公司2023年主营业务收入仅5017.47万元，净利润亏损1095.4万元；2024年1—7月，其主营业务收入进一步降至130.84万元，净利润亏损扩大至1137.1万元，主营业务几近停摆，其持续履约能力难免令人担心。

依据《上市公司证券发行注册管理办法》第四十条，上市公司应在募集说明书或其他证券发行信息披露文件中，以投资者需求为出发点，充分揭示可能对公司核心竞争力、经营稳定性及未来发展带来重大不利影响的风险因素。莱宝高科在技术授权、核心原料供应等重要事项上的披露不足，显然与上述监管要求仍有差距。

MED项目债务压力不轻

对于莱宝高科来说，MED项目的重要性不言自明。当前，公司原有主营业务正不断受到嵌入式结构触控显示一体化技术及市场竞争的替代冲击，成长空间持续收窄，寻找新的业务增长点和利润来源，已成为公司亟须解决的问题。

按项目规划，MED项目总投资达到90亿元，由浙江莱宝显示科技有限公司负责实施。项目公司注册资本55亿元，其中莱宝高科出资30亿元（包括现金20亿元、技术等无形资产10亿元），持股54.55%；湖州南浔光芯股权投资合伙企业出资20亿元，持股36.36%；湖州南浔光屏股权投资有限公司出资5亿元，持股9.09%。

需要关注的是，依照合作安排，南浔光芯股权投资合伙企业投入莱宝显示的20亿元现金资金，由莱宝高科承诺在约定期限和条件下，以“本金+五年期LPR”的方式回购。这种设计本质上带有“明股实债”特征，也意味着莱宝高科实质上间接承担了相应偿付责任。

此外，项目尚余35亿元投资额，将通过项目公司设备抵押、信用贷款等方式申请银团贷款解决。截至2025年12月31日，莱宝显示已动用前述银团贷款12.97亿元。这意味着，整个MED项目中，除25亿元货币出资本金外，其余投入大多属于有息负债，整体债务压力相当突出。

对于2025年净利润仅2.44亿元的莱宝高科而言，如此规模的债务显然不是轻松负担，后续利息支出和偿债安排都将持续占用公司现金流，并对经营稳健性构成考验。

2025年年报显示，莱宝高科在建工程规模从期初的1.23亿元大幅增至期末的50.35亿元，其中MED项目账面余额达到49.52亿元，项目进度已达到69.81%，整体推进速度较快。

不过，矛盾之处在于，尽管项目建设进展已接近七成，但其建设所使用的租赁场地——湖州市南浔经开区“中国制造2025产业园”部分工业厂房及配套设施（合计33万平方米物业），截至2025年12月31日仍未交付给莱宝显示。场地交付延后是否会拖累后续投产节奏，仍存在较大不确定性。

另外，在此次定增预案中，莱宝高科对MED项目预期收益表述较为笼统，仅表示“建设完成并全部投产后，预计具有良好的经济效益”。但回溯2023年投资合作协议公告，公司曾明确披露，该项目测算达产后预计年均销售收入91.66亿元，所得税后内部收益率为15.86%。前后信息披露口径存在差异，也进一步加深了投资者对项目实际收益前景的疑问。