全球央行黄金操作为何出现差异

■韩昱

近期，金价显著起伏，不仅持续影响市场情绪，也让各国央行在黄金配置上的动作受到更多关注。

4月7日，中国人民银行发布数据显示，我国央行已连续17个月增持黄金。世界黄金协会4月2日公布的报告指出，今年2月份，全球央行依然保持购金态势，当月净购金量约27吨，其中波兰以20吨的购入规模对整体数据形成主要带动。由于1月份各国央行购金节奏有所放慢（当月净购金量约5吨），因此今年前两个月全球央行合计购金约31吨，与去年同期约50吨相比差距较为明显。与此同时，土耳其、俄罗斯等部分国家央行近期则出现了出售黄金的情况，也引发市场对于全球央行黄金储备策略是否正在调整的关注。

在笔者看来，各国央行在黄金买卖上的分化，主要反映出两个层面的信号。

其一，部分国家央行出售黄金并不意味着全面退出，而更多是出于流动性需求所作出的阶段性选择。

以土耳其为例，该国央行4月2日披露的数据显示，截至3月28日当周，其黄金储备减少69.1吨，过去两周累计下降118.4吨，创下自2013年有相关统计以来的最大两周降幅。

从表面上看，这组数据似乎意味着土耳其央行正在集中卖出黄金，但若结合具体操作分析，除少部分直接出售外，较大比例的黄金变动实际上是通过掉期交易完成的。所谓掉期交易，本质上属于短期融资安排，即“以黄金换取外汇、到期再行买回”（央行先将黄金交给交易对手，换取等值美元，并同步签署远期合约，约定未来以略高价格回购黄金），这并不等同于永久性减持。土耳其央行采取这一方式，主要是为了维护本币稳定、支撑里拉汇率，并改善市场流动性。事实上，黄金在这种情况下体现出的较强变现与兑付能力，恰恰说明其在国家储备体系中的关键作用。

其二，月度购金规模虽有波动，但并没有改变全球央行持续增持黄金的总体方向。

从世界黄金协会公布的数据来看，今年1月份各国央行购金步伐一度放缓，导致前两个月的购金总量明显低于去年同期。不过若从更长周期观察，全球央行的购金决策更多还是立足于中长期战略安排，整体稳定性较强；短期金价波动对其影响相对有限，更多表现为配置节奏上的适度调整。

从数据变化来看，今年1月份金价持续上扬，月末一度升至5598.75美元/盎司的历史高位，进入2月份后则转为震荡回落。全球央行在1月份放缓购金之后，2月份的购金规模又回到与2025年月均水平大体相当的区间，这或许说明全球央行正在通过灵活调节来降低配置成本。瑞银发布的研究报告也显示，到2026年，全球央行仍将维持黄金净买入状态，预计全年购金量在800吨至850吨之间，仅略低于2025年的860吨。

“真金不怕火炼”，尽管短期内各国央行在黄金买卖上呈现分化，但从实际操作来看，这既是在服务资产负债表结构的调整，也是在不断优化国际储备构成。黄金作为全球普遍认可的最终支付资产，其作为储备资产的重要性仍在持续获得印证，而全球央行延续购金趋势，也将为未来金价提供相对稳定的支撑。