招商银行资产管理实力巩固，或带动盈利水平增长

资产管理能力坚实，有望推动盈利能力提升

2025年第四季度业绩符合预期，手续费及佣金收入的回升对冲了贷款拨备增长的影响。

预计2026年存贷款增速约6%-7%，净息差收窄幅度减缓，资产质量维持平稳。

2025年第四季度业绩达到预期。招商银行2025年第四季度及全年调整后净利润分别录得人民币321亿元与1,439亿元，同比分别增长1.5%与0.7%，与我们预测一致，主要由于手续费及佣金收入回暖平衡了贷款拨备计提的增加。第四季度营收同比增长1.4%，主要驱动因素涵盖：1）受益于贷款规模增长5.4%，净利息收入同比提升2.9%，抵消了净息差下滑8个基点的影响；2）受财富管理与资产管理费用增长带动，净手续费及佣金收入同比上升16.3%，部分弥补了3）因债券及基金投资公允价值下降导致的其他收入同比减少。

净息差环比回升，为连续11个季度下滑后的首次增长；资产质量保持稳定。招商银行2025年第四季度关键运营数据包括：1）净息差环比上升3个基点至1.86%，得益于存款成本降低（环比下降8个基点）对冲了贷款收益率环比下滑4个基点的影响；2）成本控制良好，成本收入比降至41.9%（对比2024年第四季度为42.2%）；3）资产质量平稳，尽管不良贷款拨备覆盖率降至392%，但不良贷款率相对稳定在0.94%，仍处行业领先地位。招商银行2025年派息率保持在35.3%，管理层对2026年维持该比率抱有信心。

2026年预期将小幅向好。招商银行预计2026年总贷款和存款增速在6%-7%区间，尽管上半年贷款重定价导致资产收益率下行且存款成本进一步下降空间有限，使得净息差仍呈下行趋势，但其降幅将较2025年（同比降11个基点）有所收窄。公司预计手续费及佣金收入将实现同比增长，主要动力来自强劲的财富管理业务以及对信用卡费用下降的有效控制。鉴于对公贷款质量持续好转，且零售贷款质量压力有所缓解，招商银行预计2026年整体资产质量将维持稳定。

风险提示：净息差压力超预期、手续费及佣金收入增长乏力、资产质量恢复不及预期。