西部黄金业绩爆发净利预增超11倍，股价逆势拉升

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记者：董鹏

编辑：郑世凤 张伟贤

西部黄金股价连续两日猛涨。4月8日，西部黄金“一字”涨停；4月9日，尽管A股主要指数下跌，截至13：10，黄金概念股集体下挫，仅西部黄金逆市上涨近6%。

4月7日晚，公司披露了2024年年报及一季度业绩预告，预计一季度净利润4.5-5.6亿元，同比增长1161%-1469%。

若与追溯调整后的利润基数相比，一季度净利润增速更为惊人，达到1797.2%至2260.9%。

对此，公司分别从主营业务和会计处理两方面解释：主营业务受益于黄金产品量价齐升及电解锰涨价，会计处理则因2025年并购新疆美盛矿业，当期利润经追溯调整后有所下调。

值得注意的是，并购新疆美盛矿业也显著改变了公司利润结构。

年报显示，2025年公司自产金毛利率高达64.13%，而外购金毛利率仅为1.94%，对应毛利润分别为8.7亿元和2.1亿元。

今年情况不同，美盛矿业旗下卡特巴阿苏金矿已于2025年5月投产，随着产能释放，有望帮助公司自产金规模提升至3吨左右，较2025年实现翻倍增长。

尽管卖方机构覆盖度较弱，且缺乏具体盈利预期值，但考虑到自产金放量及仍处高位的国际金价，西部黄金今年盈利增长的预期依旧十分明确。

11倍盈利增长背后的逻辑

2025年一季度，西部黄金主要矿山进行检修，自产金产量减少，主要销售库存黄金及外购金，导致当期营收、利润处于年内低位，归母净利润仅0.36亿元，但这为今年业绩爆发奠定了更低的基数。

西部黄金预计，今年一季度归母净利润将增加4.14亿元至5.24亿元，增幅至少超过11倍，一季度利润规模已超越2025年全年。

业绩驱动因素主要为：黄金产品销量增加、销售价格上涨，以及电解锰销售价格上涨。

今年一季度，黄金、锰价格确实明显高于2025年同期。

数据显示，西部黄金产品主要通过上海黄金交易所销售标准金。今年一季度上金所AU9999平均价1088.64元/克，同比上涨62.2%。

电解锰价格在2025年12月大涨后，今年一季度亦整体保持在相对高位。

对比历史，2025年一季度国内电解锰均价1.45万元/吨，今年同期市场均价则已升至1.91万元/吨。

由于公司未披露具体销量，尚难判断量价对利润拉动的具体贡献。

公司于2025年8月完成收购新疆美盛矿业100%股权，并将标的纳入合并报表。根据会计准则，公司按同一控制下企业合并原则追溯调整上年同期数。

追溯调整后，2025年一季度净利润从0.36亿元下调至0.24亿元，以此为基数，公司今年一季度利润增速将超过18倍。

不难看出，公司上述可观盈利增幅，是行业景气度提升、企业低利润基数共同作用的结果，但中长期看很难持续。

首先，2025年二季度公司经营趋于正常化，单季度净利润回升至1亿元以上，低基数效应明显减弱。

其次，2025年上半年追溯调整后净利润较调整前增加0.27亿元至1.59亿元，利润基数上调。

因此，最快从今年二季度开始，西部黄金盈利增速将明显下降。

自产金放量进行时

2026年，西部黄金黄金板块计划生产11.01吨，锰产业计划生产7.5吨。

上述计划产量较2025年实际产量有所下降，但即便黄金整体产量下滑，公司利润规模仍有望保持增长，主要动力源于高毛利率自产金产品的放量。

以2025年为例，公司毛利润约13.5亿元，其中黄金、电解锰分别为10.81亿元和2.25亿元，黄金产品占据主导。

但在黄金板块内部，外购金、自产金盈利能力差异极大。年报显示，2025年外购金毛利率仅1.94%，自产金超64%，比肩国内一线黄金矿业公司。

正因利润率差异巨大，2025年黄金板块10.81亿毛利中，自产金毛利润达8.73亿元，外购金仅2.08亿元，差距悬殊。

外购金支撑营收，自产金构成利润基本盘，且这一基本盘有望在2026年翻倍增长。

据媒体报道，2025年5月30日，美盛矿业卡特巴阿苏金矿120万吨/年采选项目正式投产。总经理张伟称，项目比原计划提前一年建成，待整体达产后预计年产黄金3.7吨。

2025年8月，西部黄金完成收购美盛矿业100%股权，后者成为上市公司盈利能力最突出的子公司。

年报虽未披露美盛矿业具体产量计划，但董事会通过的金融衍生业务计划显示，“美盛矿业黄金产品生产计划1747公斤”。加上主力矿哈图金矿（1.05吨）和伊犁公司（0.2吨），西部黄金今年自产金有望达到3吨，较2025年1.43吨实现翻倍。

在此背景下，即便西部黄金今年外购金业务规模及电解锰产量有所下降，对其整体盈利增长也不会产生太大影响。

此外，2025年末西部黄金黄金产品库存量显著增加。其中标准金库存0.63吨，同比增加600%；金精矿焙砂库存0.6吨，同比增加160.87%。上述库存对外销售后，也将一定幅度增厚公司今年的利润规模。

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