问界M6登场难救赛力斯，华为光环褪色估值重构
资讯来源：翠鸟资本 撰文|翠鸟资本
华为春季新品发布会于3月23日密集推出多款产品，问界M6成为全场焦点。新车开启预订24小时内收获6万份小定订单。这一表现在业内堪称稳健，但与问界自身过往成绩相比则显得黯然失色——回溯至去年9月，问界新M7上市首日即斩获15万订单。同样身披华为光环，时隔不足一年，市场热度已大幅降温。
令投资人倍感揪心的是资本市场反馈。问界M6发布次日，赛力斯（601127.SH）股价盘中重挫逾4%，并随后持续走弱。截至3月末，其股价自历史峰值已回落超过44%，更遭遇连续八个交易日收阴。
企业财报表现不俗，为何股价却一蹶不振？问界M6这张王牌，为何未能复刻M7的爆款效应？
华为光环的稀释效应
赛力斯与华为的深度捆绑，昔日是估值溢价的核心支撑，今朝却演变为价值重估的触发点。
2022年至2025年上半年，赛力斯向华为采购智驾、座舱等核心部件，累计金额高达750亿元。2025年上半年，此类采购占总采购额的三成，相当于每售出一台车，赛力斯需向华为支付约13.6万元。
销售端更为彻底。问界销量高度倚重华为全国700余家体验中心，广告、建店、渠道服务费用从2022年的40亿元激增至2024年的181亿元，2025年上半年仍达84亿元，占销售费用94%以上。
这种“依附型”增长曾创造神话。2024年9月，问界新M7上市首周，赛力斯股价飙升近20%，市值一度突破千亿。稀缺性支撑起想象空间——当时赛力斯是华为智选车唯一伙伴，鸿蒙座舱、智驾系统全力注入，独占鳌头。
如今，奇瑞、北汽、江淮相继入局，“五界三境”格局形成。2026年，搭载华为乾崑智驾的车型将达80款。华为生态圈每扩张一步，赛力斯的独特性就被削弱一分。
这并非赛力斯独有的难题。江淮汽车、北汽蓝谷近期走势同样疲软。但赛力斯跌幅更深、跌势更久——因其“含华量”最高，重构时的落差也最为剧烈。
业绩与股价的剪刀差
基本面与资本市场的背离，暴露出新能源汽车行业的深层隐忧。
赛力斯2025年营收1650.54亿元，同比增长13.69%；归母净利润59.57亿元，同比增长0.18%，连续两年盈利。对比同行：理想全年净利润11.39亿元，零跑5.4亿元，小鹏、蔚来四季度才勉强盈利，全年仍陷亏损。
销量同样亮眼。12月首次突破6万辆，四季度同比增长超五成，环比增长超三成。问界M9长期稳居50万元级市场榜首。
但业绩越出色，成本结构越扎眼。750亿元的华为采购、181亿元的渠道支出，如同两道枷锁——赛力斯赚的是“血汗钱”，华为赚的是“技术租”。
更宏观的逆风来自行业天花板。2025年新能源渗透率已达53.9%，较2020年的5.8%增长近十倍，但全年在50%左右徘徊，高增长故事走向终结。中国汽车工业协会预测2026年国内销量2735万辆，同比仅增0.2%，近乎停滞。
市场甚至酝酿更悲观预期：全年可能回落至2500万辆。当渗透率告别陡峭曲线，当政策红利消退，所有玩家都被迫进入拼内功的下半场。
M6的定价困境与竞争红海
问界M6的真正考验，是华为光环褪去后，赛力斯能否独立应战。
产品层面，M6延续问界水准：空间优异，设计出彩，智驾和动力无短板。但定价引发争议——增程版26.98万元起，纯电版28.98万元起，加装配置轻松突破30万元，与外界预期的25万元区间存在明显落差。
社交平台上的用户反馈很直白：“价格高于预期”。
竞争环境更严峻。25万至30万元区间早已不是蓝海：特斯拉Model Y是绕不开的标杆，理想L6、小鹏G6、比亚迪唐EV已站稳脚跟。外部要战，“华系内部”也要抢——智界R7、启境GT7、尚界Z7T等同门车型，在同一价位布下重兵。
M6与M7的发布背景，已是两个时代。去年9月，M7吃到了华为Mate 60回归的红利，“遥遥领先”的情绪高点与产品发布共振，创造了现象级传播。如今，这种情绪脉冲已常态化，甚至被“五界”分流。
6万台vs 15万台，差距不在产品力，而在时机与稀缺性。
赛力斯的脱钩试探与估值重构
股价持续阴跌，本质是市场在重新定价“华为依赖症”的风险溢价。
赛力斯并非没有警觉。在巩固问界主业的同时，企业加速开拓海外市场，探索“智能体”等创新业务，试图开辟新增长极。2026年2月，AITO问界在阿联酋斩获首批订单，全球化战略在中东市场落地。
但这些布局尚处萌芽期，难以对冲眼前的估值压力。投资者真正等待的，是一个关键问题的答案：当华为技术成为行业标配，赛力斯的核心竞争力何在？
渠道？品牌？成本管控能力？还是与华为更深层的股权绑定？目前看，答案并不清晰。
相比之下，理想汽车凭借“家庭用户”定位树立品牌认知，比亚迪以垂直整合掌控成本，小鹏以智驾技术标签突围——它们都有独立于外部技术供应商的叙事支点。
赛力斯的尴尬在于，它最早实现盈利、交付量占鸿蒙智行七成以上，却也是“华为化”程度最深、差异化能力最模糊的那个。
从“华为概念股”到“独立价值股”
问界M6的上市，标志着赛力斯进入新的叙事阶段。
过去三年，市场以“华为汽车概念估值锚”定位赛力斯，给予极高溢价。如今，随着华为技术普惠化、生态圈扩大化，这一估值框架正在瓦解。
下一轮股价上涨的催化剂，或许藏在两个变量中：一是海外市场能否复制国内增长路径，开辟独立于华为渠道的收入来源；二是“智能体”等创新业务能否孵化出新的技术标签，降低对华为零部件的采购依赖。
但这两个变量都需要时间验证。在验证到来之前，股价可能继续在业绩兑现与估值重构的张力中震荡。
赛力斯的故事，从“华为的唯一”转向“华为之一”，这是必然，也是阵痛。问界M6的6万台订单，是一个不算差但不够好的信号——它证明赛力斯仍能卖货，却未能证明赛力斯已找到独立行走的能力。
对于投资者而言，赛力斯正从主题投资变为价值投资。前者赌的是情绪与稀缺性，后者看的是护城河与确定性。切换完成之前，一切都是未知数。
责任编辑：杨红卜
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