TOP TOY再闯港交所：潮玩集合店路线受瞩，利润承压与高管薪酬成焦点
3月31日，大潮玩国际集团有限公司（TOP TOY）再次向港交所提交主板上市申请，摩根大通、瑞银集团担任联席保荐人。据了解，这已是其在2025年9月26日首次递表失效之后的第二次申报。
作为名创优品集团孵化出的头部潮玩品牌，TOP TOY与泡泡玛特在商业模式上的区别、2025年净利润明显下滑，以及“90后”创始人高额薪酬等三大话题，成为资本市场关注的重点。
TOP TOY品牌创立于2020年，由名创优品集团全资孵化，早期由“那是家大潮玩（广东）文化创意有限公司”负责运营，定位为国内规模领先、增长迅猛的潮玩集合品牌。
依托对潮玩消费群体的深入理解，TOP TOY已建立起行业靠前、以消费者需求为核心的产品设计能力与IP（具有商业价值的创意内容或品牌）运营体系。截至目前，TOP TOY已搭建起由自有IP、授权IP和他牌IP共同推动的多层次、持续扩容的IP矩阵，并形成了由丰富产品矩阵组成的潮玩消费生态。
招股书数据显示，2025年，公司在中国内地实现GMV（商品交易总额）42亿元，2023年至2025年的GMV复合年增长率超过50%；截至最后实际可行日期，公司拥有24个自有IP、42个授权IP及660多个他牌IP，全球门店数量达到334家，注册会员超过1200万，产品涵盖手办、3D拼装模型、搪胶毛绒等多个品类。
就在TOP TOY成立的同一年，“中国潮玩第一股”泡泡玛特于2020年12月11日在港交所顺利上市。如今，TOP TOY冲刺港股IPO（首次公开募股），同样被市场寄予较高期待。不过，若从与泡泡玛特的商业模式比较来看，TOP TOY的路径也呈现出十分鲜明的不同。
通俗来看，泡泡玛特采取的是“小而精”的IP深耕策略，侧重自有IP孵化，打造封闭但价值较高的生态体系，更适合追求高毛利和长期价值沉淀的发展方向；而TOP TOY则走“大而全”的规模化路线，通过开放平台整合全球IP资源，构建覆盖更广但毛利相对较低的生态体系，更适合追求快速扩张和市场份额提升的发展模式。
从具体收入结构来看，2025年，TOP TOY自有IP销售收入约1.99亿元，占比仅5.7%；授权IP销售收入为17.78亿元，占比51%；他牌IP销售收入为15.11亿元，占比43.3%。
自成立以来，TOP TOY的发展速度较快。2023年，TOP TOY的GMV首次突破10亿元。到了2024年，TOP TOY启动全球化战略，并陆续进入泰国、马来西亚、印尼、日本等海外市场。
从营收规模来看，公司主营业务收入由2023年的14.61亿元增至2025年的35.87亿元，复合年增长率达到56.7%；在毛利率方面，公司也由2023年的31.4%提升至2025年的32.1%。
不过，需要关注的是，虽然TOP TOY在2025年实现营业收入35.87亿元，同比增长87.9%，但同期净利润仅为1.01亿元，同比减少65.6%（2024年为2.94亿元）。
净利润大幅下滑并非源于主营经营恶化。《每日经济新闻》记者注意到，主要原因在于以权益结算的股份开支达到2.37亿元；同时，优先股形成的赎回负债账面价值变动为1.58亿元，两项合计达3.95亿元。因此，2025年经调整净利润为5.22亿元，较2024年的2.94亿元同比增长77.6%。这也说明，TOP TOY核心经营层面的盈利能力仍在增强。
除此之外，TOP TOY执行董事、CEO（首席执行官）孙元文的“高价薪酬”同样引起了市场热议。
招股书显示，孙元文在2025年的总薪酬达到1.12亿元，甚至高于公司同期净利润（1.01亿元）。
孙元文是一名“90后”创业者，出生于1991年，机械专业背景，曾先后任职于优衣库、名创优品并担任运营总监，2020年主导创立TOP TOY品牌，全面负责公司战略规划与日常运营。
财报披露，孙元文2025年1.12亿元薪酬中，现金薪金、奖金等仅约206万元，其余约1.1亿元均为股份支付相关的非现金激励，属于上市前股权激励在会计层面的反映，并非实际发放的现金收入。不过，这一薪酬体量与公司当期净利润之间的不协调，依然引发了市场对公司治理水平的讨论。
根据招股书，TOP TOY此次IPO所募资金将按计划投入到丰富IP矩阵、推进全球全渠道布局、加强品牌建设等多个领域。
首先，募集资金将被用于扩充IP矩阵并强化相关运营。具体来看，公司将延长授权周期，以确保热门IP获得更长期的授权，从而保障产品持续上新和营销策略的稳定推进。与此同时，公司也希望在全球范围内与更多知名IP形象展开合作，进一步拓宽目标消费人群并满足更为多元的消费需求。
与此同时，募集资金还将投向自有IP的孵化与开发，以及产品研发设计能力的提升。未来四年，公司计划每年引进并吸纳5至15名内部设计人才，壮大内部创意团队，构建更强、更丰富的设计人才储备。
另外，募集资金还将用于推进全球全渠道布局，未来四年公司计划每年招聘200至250名员工，以扩充海外本地化团队。
4月8日，记者围绕投资者关注的多项问题，通过邮件采访TOP TOY联席公司秘书，希望公司就相关事项作出进一步说明：其一，2025年公司出现增收不增利的具体原因；其二，公司CEO年度薪酬超过亿元，取得相关股份需要满足哪些条件；其三，若公司成功上市，未来将如何保持营收的高增长。直到记者发稿时，TOP TOY尚未对上述问题作出回应。