央行低量续作 资金宽松格局或将延续

4月9日，中国人民银行（以下简称“央行”）发布公告称，当日以固定利率、数量招标的方式开展了5亿元7天期逆回购操作，并全部满足一级交易商需求。自4月1日起，央行已连续第六个交易日维持“地量”操作，期间除4月3日操作规模为10亿元外，4月1日、4月2日、4月7日、4月8日和4月9日均为5亿元。

市场人士普遍表示，这一连串操作主要是根据资金供求变化进行的灵活调节，反映出支持性的货币政策取向以及更趋精细的调控方式。

从操作背后的直接逻辑来看，低量投放和缩量续作的关键原因，是金融机构对央行流动性工具的需求明显减弱。

近期，存款类金融机构隔夜质押式回购利率（DR001）月均值持续运行在1.3%以下，4月2日1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率跌破1.5%，并刷新历史低点，整体都处于较低水平。

“近来公开市场连续进行‘地量’操作，主要原因在于4月初以来市场流动性较为充裕。在这种背景下，央行在中短期流动性调节中适当‘收水’，传递出稳定资金面、避免主要市场利率过度下探并偏离政策利率的信号，这有助于稳住市场预期。”东方金诚首席宏观分析师王青分析称。

业内专家表示，“全额满足了一级交易商需求”这一表述说明，银行准备金需求走低才是央行缩减投放力度的主要因素。此前，两次买断式逆回购净回笼规模相对有限，也表明央行并不打算通过快速回笼中长期流动性，强行推动资金面由“松”转“紧”，而是更倾向于采取基础货币投放温和缩量、由市场自行消化多余准备金的方式来调节流动性环境，进一步体现出支持性的货币政策立场。

对于后续走势，资金面预计仍将保持宽松。华创证券研究报告认为，从过往经验来看，4月至5月资金环境通常较为宽裕，在当前信贷需求持续偏弱、政府债净融资规模难以明显超预期的背景下，银行体系准备金需求有望继续处于低位，这将为资金面延续宽松提供支撑。

王青也表示，近期央行的操作并不意味着适度宽松的货币政策基调出现变化，预计待主要市场利率回升至政策利率附近后，公开市场操作规模可能扩大，买断式逆回购也有望重新恢复净投放。

与此同时，外部因素对货币政策的影响同样成为市场关注的重要方面。

南方基金宏观策略部分析师林雅恒指出，下一阶段货币政策的重点仍是“以我为主、相机抉择、总量与结构并用”。预计在总量层面，将保留降准降息等储备工具，必要时用于对冲外部冲击；在价格层面，将继续推动社会综合融资成本稳中下行；在结构层面，则会进一步加大对科技创新、扩大内需、民营小微企业及重点领域的定向支持。“后续货币政策将在维持宽松方向的基础上，更加突出精准性、前瞻性以及与财政政策的配合。”林雅恒表示。

王青则认为，从短期看，在外部不确定性快速上升的情况下，国内货币政策在保障市场流动性充足的同时，可能阶段性更加侧重稳物价，降息降准的落地时间也可能有所推后。