IPO观察｜低空经济催热下好盈科技隐现盈利与内控压力
近期，深圳市好盈科技股份有限公司（下称“好盈科技”）更新了科创板IPO招股书。这家创立于2005年的企业，长期专注于无人机动力系统的研发、制造与销售，并同步覆盖竞技车（船）模、电动滑板车、电动摩托车等动力产品领域，同时也在持续推进电动垂直起降飞行器（eVTOL）动力系统的研发。
借助低空经济升温的行业机遇，好盈科技近年的业绩增长十分迅猛。2023年至2025年，公司营业收入由5.46亿元增至15.48亿元，整体接近翻了三倍；同期归母净利润也由9120.8万元提升至3.56亿元，表面来看盈利表现颇为突出。
不过，在这份亮眼成绩单背后，仍隐藏着多项不容忽视的风险点。无论是毛利率持续承压、研发投入转化不足，还是业务模式中的潜在漏洞以及内控层面的隐患，都可能成为其冲刺科创板过程中的障碍。
毛利率承压下行
好盈科技的核心业务是无人机动力系统。就业务构成而言，公司主要产品包括无人机动力系统、竞技车（船）模动力系统以及其他动力系统，其中收入增长的主要来源是无人机动力系统，其营收占比已由2023年的49.05%提升至2025年的82.17%。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
然而，好盈科技当前的增长路径，正面临“销量上升、利润走低”的尴尬。表面上，公司无人机电机销量实现了大幅跃升——2023年仅售出1.32万件，到2025年已激增至368.51万件，两年增幅超过278倍；但在销量快速放大的同时，产品均价明显下滑，毛利率也显著走弱。2023年，公司无人机电机单价为271.69元/件，到2025年已降至94.02元/件，降幅超过65%。
对于这种“以价换量”的局面，好盈科技解释称，主要原因在于低功率电机产品快速放量。公开资料显示，低功率电机主要用于消费级无人机等中低端应用场景，该类产品市场竞争激烈、同质化现象明显，毛利水平本就显著低于高功率电机（后者更多用于工业级、警用等高端无人机场景）。伴随低功率电机收入占比持续上升，无人机动力系统整体毛利率也同步明显回落，从2023年的55.4%降至2025年的32.58%，下滑超过22个百分点。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
受此拖累，公司综合毛利率同样出现回落。2025年较2024年下降超过4个百分点，由47.25%降至42.7%，这一降幅在行业中并不常见。好盈科技也提示，若未来低功率产品销售占比进一步提升，或无人机动力系统市场竞争继续加剧，公司毛利率仍存在继续下行的可能。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
长期跟踪无人机行业的分析师黄光宇对界面新闻记者表示，当前无人机动力系统赛道竞争持续升温，除垂直整合动力系统的行业龙头大疆创新外，拟上市企业三瑞智能等竞争者的市场份额也在不断提升。“如果好盈科技不能通过技术迭代提高产品附加值，减少对低功率电机‘冲销量’模式的依赖，其毛利率下滑趋势或许较难扭转。”
研发投入与盈利水平出现“剪刀差”
与同行相比，好盈科技的毛利率表现也存在差距。目前A股市场尚无完全可比的无人机动力系统上市公司，仅有拟上市企业三瑞智能与其业务较为接近。
2023年，三瑞智能毛利率为55.99%，较好盈科技高出10个百分点以上；2024年，三瑞智能毛利率达到59.79%，较好盈科技高出12个百分点以上。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
但另一方面，好盈科技在研发投入上的力度却持续高于三瑞智能。2023年和2024年，好盈科技研发费用率分别为9.53%和9.34%，高于同期三瑞智能的6.51%和4.34%。换言之，好盈科技投入了更多研发资源，却没有换来更优的盈利表现，这也使两家公司在研发投入和盈利能力之间形成了明显的“剪刀差”。
市场人士张毅向界面新闻记者表示，研发费用率高低并不是判断企业研发实力的唯一依据，研发效率以及成果转化能力更关键。“好盈科技较高的研发费用率并未对应更高的毛利率，这说明公司在研发方向选择、技术成果落地方面可能存在不足，研发投入的转化效率偏低，难以构筑真正稳固的技术壁垒。”
竞争者也是第二大客户
在好盈科技的业务模式中，还存在一个颇受关注的现象——其主要竞争对手三瑞智能，同时又是公司的重要客户，这种“边竞争边合作”的关系，也让市场对其销售持续性产生疑问。
招股书显示，三瑞智能被列入好盈科技在无人机动力系统领域的可比竞争对手，双方在该市场存在直接竞争。但与此同时，2023年和2024年，三瑞智能又分别位列好盈科技第二大客户，销售金额分别为3092.89万元和4262.95万元，占当期营收比例分别达到4.19%和7.81%。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
这种“既是对手又是客户”的关系引发了市场讨论。对此，好盈科技在问询回复中表示，三瑞智能自研电控产品与向公司采购的电控产品在技术难度上不存在实质差异，且其自产产品毛利率更高，这意味着三瑞智能与好盈科技的合作，可能更多是出于阶段性产能不足的现实考虑。
分析师李怀远对界面新闻记者表示，随着三瑞智能自身产能逐步扩张、技术日趋成熟，其对好盈科技电控产品的采购需求未来或将逐渐下降，因此好盈科技对其销售能否持续，存在较大不确定性。事实上，这一担忧已在一定程度上显现，2025年三瑞智能已退出好盈科技前五大客户名单。
关联方应收账款风险暴露
好盈科技在关联交易及应收账款管理方面的问题，也成为IPO审核关注的另一重点。
资料显示，好盈科技实控人张捷、刘友辉以及大股东潘锐祥合计持有深圳市烁途创新科技有限公司（下称“烁途科技”）18.59%的股权，烁途科技属于好盈科技的关联客户。报告期内，好盈科技对其累计关联销售金额为1299.24万元。
不过，烁途科技近年来经营状况不佳并陷入较重债务压力，导致其对好盈科技的应收账款出现较大面积逾期。为应对风险，好盈科技在2024年对烁途科技472.03万元应收账款计提了283.22万元坏账准备；到2025年，随着烁途科技经营进一步恶化，公司又对剩余246.98万元应收账款全额计提坏账准备，这意味着相关关联销售回款几乎无望收回。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
会计师严一凡向界面新闻记者表示，作为烁途科技股东，好盈科技实控人张捷、刘友辉理应对其经营情况有所掌握，但公司未能及时对关联销售风险采取有效干预，最终导致相关应收账款几乎全额计提减值，这反映出公司在应收账款管理及关联交易风险控制方面存在明显短板，内部控制机制或存在失灵风险。
此外，好盈科技在报告期内的资金安排也引起市场较大争议——公司在账面资金并不紧张的情况下，一方面实施较大金额分红，另一方面又计划通过上市募集资金，其合理性受到外界质疑。
根据披露，好盈科技拟在科创板募资19.6亿元，主要投向高端动力系统智能产业园（一期）、研发中心升级建设等项目，其中1.6亿元拟用于补充流动资金，公司称此举旨在缓解产能压力、增强研发能力并保障经营稳定推进。
但与此同时，公司在2024年和2025年分别实施了约2000万元和3000万元现金分红，报告期累计分红达到5000万元。更值得关注的是，截至2025年末，好盈科技货币资金与交易性金融资产合计达到7.34亿元，账面资金相对充裕。
投行人士王立强对界面新闻记者表示，企业在报告期内进行合理分红本属正常，但好盈科技在资金较充足、并无明显紧迫融资需求的背景下，一边进行较大金额分红回报股东，一边又计划募资19.6亿元，甚至安排1.6亿元用于补充流动资金，这样的操作显得不够协调。“这在一定程度上反映出公司资金规划的审慎性不足，也容易引发外界对其上市募资目的的质疑，即究竟是为了支持主营业务发展，还是存在较强的融资导向。”