思格新能港股IPO：顶级基石簇拥储能黑马 两年营收暴涨逾150倍 高增长背后需警惕产品单一与巨头竞争

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

思格新能于4月8日启动全球发售，预计于4月16日在港交所正式上市。本次首次公开募股采取定价发行方式，每股定价为324.20港元，基础发行股份数量约为1357万股，对应基础发行规模约44.0亿港元；若行使超额配售权，发行股数将增至约1561万股，对应发行规模约为50.6亿港元，成为2026年以来港股市场发行规模最大的非A+H上市项目。

该公司作为全球可堆叠分布式光储一体机领域的领军者，凭借惊人的增长速度吸引了众多顶尖资本的追捧。然而，其成立时间仅有四年，业绩的可持续性、估值的合理性、对单一产品的依赖以及行业巨头的潜在竞争，也成为了市场关注的焦点。

此次IPO共获得了19家基石投资者的参与，合计认购金额接近2.8亿美元，占基础发行规模的49.8%。这一比例在近期港股IPO项目中居于高位，为本次发行提供了有力的订单支持和市场信心。从投资者构成来看，基石阵容呈现出国际化、专业化与多元化的特点，涵盖了国际主权基金、全球顶级资产管理公司、一线私募基金以及产业与长期资本：

在国际资本方面，淡马锡旗下子公司Aranda出资3300万美元领投；高盛资产管理、瑞银资产管理各自投资2100万美元，法国巴黎银行旗下的AXAIM投资1500万美元，显示出全球主流机构对其所处赛道及成长前景的认可。

中资私募阵营同样引人注目，高瓴资本通过两个平台合计投入2100万美元；源峰基金、景林资产、高毅资产、博裕资本等国内头部私募也纷纷参与其中。

此外，上海陆家嘴、欧力士、正大机器人、太平洋保险、工银理财等产业资本与长期资金也一同加入，进一步优化了基石投资者的结构。

这支高质量且高度多元化的基石投资者队伍，不仅锁定了近半数的发行规模，也向市场传递出专业机构对思格新能源短期增长确定性、细分赛道龙头地位以及长期价值的普遍认同。

在业绩表现上，思格新能源展现了指数级的爆发式增长。公司于2022年5月成立，2023年正式步入商业化阶段，随即开启了跨越式发展。从2023年到2025年，公司营业收入分别为5830万元、13.30亿元、90.01亿元，两年间增幅超过150倍；净利润也从2023年亏损3.73亿元，迅速实现扭亏为盈，2024年盈利0.84亿元，2025年大幅增长至29.19亿元，在极短时间内完成了从投入期到规模化盈利的完整周期。同期，公司毛利率持续改善，从2023年的31.3%提升至2024年的46.9%，2025年进一步升至50.1%，规模效应显现、产品结构优化以及供应链效率提升共同推动了盈利能力的持续增强。

根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年出货量计算，思格新能源在全球可堆叠分布式光储一体机市场的份额达到28.6%，位居全球首位，在细分赛道建立了显著的领先优势。2026年前两个月，公司核心产品销量同比增长314.3%，在手订单规模同比增长520.4%，高速增长的势头得以延续。

对比港股市场上众多长期亏损、盈利模式模糊、增长路径不明的新股及已上市企业，思格新能源在成立仅三年多的时间里便实现了收入的指数级增长、利润的快速转正、规模与毛利率的同步提升，形成了清晰、可验证、可复制且可扩张的商业模式。这种短周期、高确定性、强兑现度的成长曲线，在当前港股市场中具有极强的稀缺性和吸引力。

按照本次发行价测算，思格新能源上市后的总市值约为800亿港元，对应2025年业绩的静态市盈率约为24.6倍。市场普遍认为这一估值水平偏高，核心原因在于其市盈率显著高于行业龙头阳光电源（对应2025年业绩静态市盈率19.6倍）。但需要明确的是，阳光电源近期因2025年第四季度盈利不及市场预期，市值已出现约20%的回调，其当前估值已包含了明显的业绩悲观预期，与思格新能源正处于完全不同的业绩周期和市场预期阶段，两者不具备直接可比性。

更为关键的是，公司虽与所列可比公司同属储能赛道，但从市场定位、产品形态到应用场景来看，它们均非思格新能源的直接竞争对手：阳光电源、德业股份、锦浪科技主要专注于集中式/分布式光伏逆变器及大型储能系统；艾罗能源、派能科技则聚焦于户用储能电池和传统储能系统。而思格新能源深耕的可堆叠分布式光储一体机，是户用储能领域的一个全新细分赛道，主打模块化、一体化、高集成度的消费级产品，与传统储能企业的产品定位、目标客户群及竞争格局存在本质差异。

这种赛道差异直接体现在增长维度上：思格新能源凭借在细分赛道的先发优势，实现了成立仅四年、两年收入增长超过150倍、净利润快速扭亏为盈的爆发式成长，增速远高于传统储能赛道企业。正是这种细分赛道的稀缺性、远超行业平均水平的超高增速、清晰可验证的盈利路径，支撑了公司当前的估值水平。即便市盈率略高于阳光电源等传统储能龙头，也因赛道、产品、增长模式的本质差异，不具备直接可比性，公司在自身细分领域的估值仍具有合理性和投资性价比。

尽管公司中短期增长的确定性较高，当前估值也并未因高速增长而出现过度溢价，但从长期发展维度审视，思格新能源仍面临多项需要持续关注的潜在风险。

第一，对单一产品的依赖度极高，收入结构较为脆弱。2023年至2025年，公司旗舰产品SigenStor的收入占比分别高达96.4%、90.6%、92.9%，连续三年维持在90%以上，几乎依靠单一产品支撑全部营收。尽管公司在2025年已推出面向工商业场景的SigenStack储能系统及专用逆变器，但新产品的收入贡献仍然较低，短期内难以改变高度依赖SigenStor的格局。若未来出现产品价格战、终端需求放缓、海外政策变动或产品竞争力被超越的情况，将直接对公司收入、毛利及盈利造成显著冲击。

第二，行业巨头潜在入局，竞争格局面临重构压力。可堆叠分布式光储一体机赛道具备高毛利、高增长、全球化等突出优势。特斯拉、宁德时代、阳光电源等行业巨头在储能、逆变器、动力电池、能源管理系统等领域拥有深厚积累，在品牌、资金、供应链规模、渠道覆盖与研发投入上具备压倒性优势。一旦上述巨头加速推出同类模块化、可堆叠的光储一体机产品，凭借成本与渠道优势快速下沉市场，思格新能源的全球市场份额将面临直接挑战，行业竞争格局可能在短期内迅速恶化，公司的成长确定性与毛利率水平均可能受到明显压制。

责任编辑：公司观察

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