龙蟠科技增收反陷亏损泥潭 正极材料复苏难挽业绩颓势

4月9日，龙蟠科技(22.100, 0.07, 0.32%)发布了2025全年业绩快报。2025年全年，公司实现营收89.38亿元，同比增幅达16.42%；然而利润总额亏损2.24亿元，同比大幅缩水5.09亿元；归母净亏损1.73亿元，同比骤降4.72亿元；扣非净亏损0.39亿元，同比更是暴跌6.60亿元。在营收稳健增长的同时，公司却陷入亏损境地，核心利润指标全线溃败。

值得关注的是，公司在业绩说明中出现了前后矛盾的表述：一方面称“亏损较上年同期大幅收窄”，另一方面数据却显示利润总额由上年盈利转为亏损2.24亿元。经推算，上年同期利润总额约为2.85亿元，今年为-2.24亿元，实际利润下滑幅度高达178%。这种自相矛盾的说辞，引发市场对其信披质量的质疑。

一、正极材料“放量不增利”：销量攀升难掩利润侵蚀

公司解释称，动力电池及储能电池需求增长带动磷酸铁锂需求提升，行业供需结构有所优化，推动公司磷酸铁锂正极材料业务销量增加，规模效应显现，盈利能力得到修复。

然而，“盈利能力修复”与“业绩由盈转亏”之间的巨大反差，暴露出正极材料业务仍未摆脱困境。2025年，磷酸铁锂行业虽然需求回暖，但产品售价依然处于低位，叠加碳酸锂等原料价格波动，企业普遍遭遇“增量不增收”的尴尬。龙蟠科技的营收增长主要依赖销量提升，但单品毛利可能反而下滑，导致整体利润被蚕食。

二、扣非微亏0.39亿，归母巨亏1.73亿：非经损失成隐形炸弹

更值得注意的是，公司扣非净亏损仅0.39亿元，而归母净亏损却高达1.73亿元，两者差距达1.34亿元。这表明公司存在巨额非经常性损失——可能涉及资产减值、信用减值、投资亏损或营业外支出等。业绩快报未披露具体细节，但这一差额规模已超过扣非亏损本身，成为拖累归母净利润的主因。

对投资者而言，非经常性损失的“一次性”属性未必意味着后续好转。若涉及存货减值、坏账计提或长期资产减值，则反映出公司资产负债表中潜藏的风险尚未完全释放。

三、净资产萎缩10.79%，负债率持续攀升

截至2025年末，公司总资产186.72亿元，较年初增长16.30%；但归属于上市公司股东的所有者权益仅剩28.28亿元，较年初缩水10.79%。资产规模扩张而净资产收缩，说明负债规模明显扩大，资产负债率大幅上扬。

在利润亏损与净资产下降的双重挤压下，公司财务杠杆进一步放大。若未来正极材料业务无法迅速扭亏，持续的利息费用和折旧将加剧现金流压力，甚至可能触及融资协议中的财务约束条款。

四、行业“内卷”持续，扭亏前景依然模糊

2025年，磷酸铁锂正极材料行业虽经历一轮产能出清，但龙头仍在扩张，二三线企业仍在为份额“厮杀”。龙蟠科技在行业低谷期坚持扩产，销量增长是以牺牲价格为代价。当行业整体产能仍过剩，产品售价难有大幅反弹时，公司若想扭亏，仅靠规模效应远远不够。

此外，公司传统润滑油、车用尿素等业务增长疲软，正极材料已成为主要收入来源。这意味着龙蟠科技的业绩与锂电材料周期深度绑定，周期性波动风险高度集中。

写在最后

2025年，龙蟠科技交出了一份令人费解的成绩单：营收增长、亏损收窄的表象下，是利润总额由正转负、归母净亏损扩大、所有者权益缩减的严峻现实。公司所谓的“盈利能力修复”，更像是行业低谷中的短暂喘息。对投资者而言，需警惕：非经常性损失是否还会再现？正极材料价格能否真正触底回升？在这些问题明朗之前，龙蟠科技的“春天”恐怕尚未到来。

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责任编辑：AI观察员

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