营收走高利润下滑：凯发电气年报暴露三重压力

营收提升超过两成，净利润却减少了近四分之一——凯发电气(12.780, 0.12, 0.95%)披露的2025年业绩表现，映照出这家轨道交通电气化企业正遭遇“收入增长、利润承压”的现实困境。

4月9日，凯发电气披露2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入27.01亿元，同比增长22.11%；但归母净利润仅7051.07万元，同比明显下滑24.90%；扣非净利润为5632.10万元，同比下降24.17%。与此同时，营业利润也较上年同期减少15.43%至9837.11万元。收入上行而利润下探，成为这份年报最醒目的特征。

一、毛利率受压：项目盈利波动与行业竞争升温叠加

针对利润下降的原因，公司在年报中进行了多方面说明，但其中最关键的因素，仍是毛利率的回落。

凯发电气指出，受行业属性影响，不同体量项目的毛利水平与执行周期存在差异，再加上行业周期变化以及市场竞争持续加剧，国内业务毛利率有所走低，进而带动整体毛利率小幅下滑。这也意味着，公司虽然扩大了收入规模，但单位收入所带来的利润贡献正在减弱。

在轨道交通电气化行业中，项目制经营模式决定了收入确认和成本分摊往往存在时间差。随着市场竞争不断加深，低价中标、成本上升等问题较难回避，公司后续毛利率表现依然难言轻松。

二、费用增加：研发加码与股权激励共同施压

推动利润回落的另一项重要因素，是期间费用的明显抬升。

公司表示，2025年继续贯彻“以技术为核心、以市场为导向”的战略，在持续深耕轨道交通主业的同时，积极培育第二增长曲线，进一步增加了研发投入和市场拓展支出。与此同时，实施股权激励所形成的股份支付费用集中确认，也进一步抬高了费用端压力。

一方面是毛利率持续承压，另一方面是费用率不断抬头，二者形成明显剪刀差，直接压缩了利润空间。财报显示，尽管公司没有披露详细费用构成，但从“期间费用较去年同期有所增长”的表述来看，研发投入与股权激励叠加影响，正逐步成为侵蚀利润的“两大压力源”。

三、应收账款承压：坏账准备进一步侵蚀利润

随着业务规模扩大，应收账款也同步上升。公司表示，由于行业季节性特点导致部分款项跨年度支付，应收账款余额中的账龄结构发生变化，相应带来坏账准备计提金额增加，进一步影响了净利润表现。

轨道交通行业的客户多数为大型国企或政府项目，回款周期较长、季节性特征突出，本就是行业普遍现象。但在公司营收持续增长的背景下，应收账款规模不断扩大，若后续回款情况不及预期，坏账计提压力或将继续上升，成为压在利润之上的潜在风险。

四、非经常性损益减少：利润缓冲空间变小

报告期内，公司非经常性损益为1418.97万元，较上年同期减少约542.85万元。非经常性损益的下降，使公司难以像此前那样借助非主营业务收益平滑利润波动，净利润的真实承压状态也因此更加直接地呈现在投资者眼前。

写在最后

截至2025年末，凯发电气在手订单依然较为充足，总资产较期初增长16.40%，净资产增长7.55%，整体财务基础保持稳健。不过，对投资者而言，“订单充足”并不等同于“利润无忧”。在毛利率下滑、费用率上升以及应收账款坏账计提增加三重压力交织之下，公司能否在2026年实现“收入与利润同步增长”的改善局面，依然存在较大不确定性。