泽璟制药'增收不增利'困局：营收破8亿，亏损反扩大

作为科创板首家以'零盈利'状态登陆资本市场的生物医药公司，泽璟制药(97.770, -0.23, -0.23%)（688266.SH）在2025年达成了四款药品全面纳入医保、全年营收突破8亿元的重要里程碑。然而，亮眼业绩数据的背后，却是更加残酷的真相：亏损幅度不减反增，经营性现金流六年来首次呈现负值，销售开支更是历史上第一次超过研发支出。这家曾被冠以'本土创新药明日之星'光环的企业，正陷入'销售额攀升却利润缩水'的难堪境地。

一、销量攀升亏损加剧：盈利转折点难觅，支出结构极度扭曲

2025年，泽璟制药录得营业收入8.10亿元，同比增幅达52.07%，刷新挂牌以来最快增长纪录。但归母净亏损由-1.38亿元扩大至-1.63亿元，扣非后净亏损更高达-1.98亿元。更为棘手的是，公司去年第二至第四季度的营业利润持续为负，其中第四季亏损额猛增至-7125万元。

药品销量增加未能带来利润改善，根本症结在于成本端全面失控：营业成本同比激增109.87%，远超营收增幅；重组人凝血酶单项成本更是暴涨逾140倍。同期，销售开销由2.71亿元蹿升至4.65亿元，同比增幅71.44%，首次突破研发支出（4.30亿元）。相比之下，研发开支增速仅10.80%，远落后于销售费用涨势。

二、经营性现金流六年来首度告负，财务风险暗藏

2025年，公司经营活动现金流净额录得-2878.20万元，相较2024年同期的3820.45万元，六年来首次出现负值。药品销量提升的同时现金却持续外流，表明回款能力下滑且运营资金遭大幅占用。

一个警示信号尤为突出：应收票据及账款同比暴增834.56%，远高于52.07%的营收增幅，期末余额达1.54亿元。企业或为支撑销售增长而放松授信条件，未来或面临坏账风险攀升。

同期，公司总资产同比减少1.18%，归属上市公司股东的净资产更大幅缩水13.83%，由12.54亿元降至10.80亿元。未弥补累计亏损额已高达22.8亿元，且仍在持续扩大。挂牌六年尚未实现盈利，投资者耐心正被逐渐消磨。

三、国际化战略扑朔迷离：高价收购后迅速注销引争议

2025年12月，泽璟制药向港交所提交上市申请，拟打造'A+H'双资本平台，宣称此举'契合全球化战略及境外业务拓展需求'。但就在递交申请前夕，企业却悄然注销了被视为国际化核心载体的美国子公司GENSUN。

值得关注的是，GENSUN由创始人亲属创办，公司此前曾两次高价收购其少数股权，整体估值达9027.93万美元。高溢价收购后随即注销，这种'左手买入、右手清算'的做法，令市场对其海外研发布局的真实动机产生怀疑。尽管企业宣称相关技术平台已完成内部整合，但GENSUN的注销是否代表海外研发实力实质性萎缩，依然是投资人关注的重大疑点。

结语：故事讲到了第六年，烧钱还要烧多久？

泽璟制药实现了从'零产品'到四款新药上市的转变，这一点值得认可。但投资人的耐心终究有限。收入增长不等同于利润实现，产品获批不意味着商业成功，资本运作更不能代表价值创造。在销售开支失控、现金流持续恶化、国际化战略摇摆的背景下，泽璟制药亟需的并非更多资本运作故事，而是一条明确的盈利路线图。否则，这家昔日的科创板宠儿，恐将沦落为'烧钱不止直至恐慌'的反面教材。

本文结合AI工具生成

责任编辑：AI观察员

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