市值蒸发近八成，爱美客红利期走到尽头

昔日被称作“医美茅”的爱美客(114.980, 1.65, 1.46%)，如今正遭遇上市以来最明显的一次信任考验。2025年年报显示，这家曾凭借“嗨体”单品支撑起千亿市值的医美龙头，核心盈利数据全面承压，海外拓展又因仲裁事件受到冲击，产品结构单一、增长动力减弱以及合规隐患等问题集中显现。资本市场对其“高毛利、高增长”的原有逻辑，正在重新评估。

一、业绩连续承压，高分红掩盖不了增速放缓

2025年，爱美客实现营业收入24.53亿元，同比减少18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下跌41.30%。三项关键盈利指标同时走弱，而且这是公司上市以来首次出现如此明显且集中的负增长，说明其核心赚钱能力正在明显减弱。

虽然公司全年现金分红总额达到6.03亿元，分红率约为46.70%，但投资者并不认可。自2026年1月底以来，爱美客股价一路下行，近一年累计跌幅约30%，总市值回落至约360亿元，与2021年接近1800亿元的高点相比蒸发近八成，甚至已经低于上市首日的市值水平。多家机构相继下调其盈利预测和目标价格，市场对其2026年的增长前景明显转向谨慎。

二、“嗨体”首次下滑，产品结构过于集中

爱美客过去的增长模式，长期建立在“嗨体”这一核心大单品之上。2025年，溶液类注射产品（主要为嗨体）收入首次出现两位数下滑，凝胶类注射产品也同样不振，两类产品合计营收占比依然超过95%，整体产品结构过度集中，抗风险能力偏弱。

随着华熙生物(42.200, 0.17, 0.40%)、昊海生科(39.030, 0.13, 0.33%)等同行持续加快产品升级与渠道下沉，同时中小品牌通过低价方式争夺市场，爱美客核心产品的市场份额不断被挤压，价格优势也在逐步减弱，客户流失情况较为明显。医美赛道竞争日趋激烈，叠加宏观经济走弱对消费需求形成压制，爱美客依靠单一爆款支撑增长的模式正受到严峻挑战。

三、海外布局声势不小，16亿仲裁风险高悬

为了降低对国内内生增长的依赖，爱美客开始大力推进海外布局。2025年，公司以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，刷新国内医美行业跨境并购金额纪录。但从结果看，2025年海外业务实现营收仅4683.91万元，在总营收中的占比不足2%，实际贡献十分有限。

更为复杂的是，这笔收购引发的仲裁争议至今仍未结束。爱美客在单方面终止与达透医疗的独家经销权后，遭对方索赔16亿元，这一金额已超过爱美客2025年全年净利润。虽然2026年1月底仲裁庭取消了临时措施，但截至2026年4月，案件依旧处于审理阶段，潜在的大额赔偿风险仍未消除。

四、研发转化偏弱，严监管下转型更显吃力

2025年公司研发投入达到3.6亿元，同比增长18.45%，但研发成果的转化效率并不高，多数项目仍围绕既有产品升级展开，缺少真正具备颠覆性的创新。新品如“嗗科拉”、米诺地尔搽剂等市场反馈平平，A型肉毒毒素又采取经销模式，想要形成突破难度不小。

与此同时，医美行业监管力度持续增强。自2026年起，线上平台将严格限制医美产品带货，药械强制扫码追溯等新规也相继实施，短期内会对下游机构经营活跃度造成冲击，并进一步影响上游产品需求。另外，经销商因未按说明书要求存放“嗨体”而受到处罚的事件，也反映出爱美客在终端合规管理方面仍存在短板。

结语

从过去的“一针难求”到如今的“一针难涨”，爱美客的失速并不是偶然现象。对单品的深度依赖、内生增长不足、海外扩张伴随风险、合规管理存在漏洞等问题相互叠加，再加上行业监管趋严与竞争环境恶化，公司正在面对前所未有的系统性压力。16亿元仲裁迟迟没有结果，更可能成为进一步打击市场信心的关键因素。若爱美客无法尽快重塑产品矩阵，并妥善处理重大法律风险，“医美茅”的光环或许将真正成为历史。