高负债扩张遇油价飙涨，东方盛虹168亿投资前景几何？

界面新闻记者 | 张艺

距其"暂无大型项目规划"的表态不过三月，东方盛虹东方盛虹(11.130, -0.39, -3.39%)（000301.SZ）便在短短十天内宣布两项重磅投资，总额近167.85亿元，这与此前"资本开支趋降"的说法大相径庭。

4月11日，东方盛虹发布公告称，旗下三级全资子公司与连云港(4.830, -0.05, -1.02%)徐圩新区管委会达成意向，将斥资约133.3亿元打造芳烃产业链优化升级项目。

该百亿级项目剑指高端化工新材料，核心装置涵盖年产15万吨TDI、5万吨HDI、30万吨PC、24万吨烧碱及24万吨双酚A等十套主体设备。公司称，此举意在延伸芳烃产业链下游，扩充新能源新材料品类，塑造"1+N"的多元产业架构。

市场人士同样认为，此次布局是夯实产业地位的重要落子，有助于提高高附加值产品的比重。

就在一周前，东方盛虹才宣布，全资子公司盛虹炼化（连云港）将投资约34.55亿元，建设200万吨/年焦化原料预处理装置及配套工程。据测算，项目建成后年均可创收20.22亿元，年均利润总额约3.88亿元。

短期内连续抛出两大投资项目，即便着眼长远产业升级，对负债沉重、业绩刚扭亏的东方盛虹来说，资金承压已显而易见。

133.3亿元的芳烃项目目前仅是框架协议，东方盛虹未公布筹资方案；而34.55亿元的炼化项目则明确将依靠自有资本及银行贷款等方式解决。

东方盛虹的举债余地还剩多少？

截至2025年三季度末，东方盛虹账面货币资金达177.20亿元，表面上足以支撑投资计划，但其债务负担已攀至高位。

数据显示，去年三季度末公司总负债高达1750.59亿元，其中流动负债1007.25亿元，短期借款558.10亿元，资产负债率升至82.26%，继续加杠杆的空间已然有限。

值得庆幸的是，东方盛虹现金流状况有所好转，去年第三季度经营活动现金流达89.77亿元，创下历史峰值。

东方盛虹单季归母净利润情况（万元）

庞大的资本支出计划，也直接颠覆了公司此前的公开承诺。

由于负债率居高不下，投资机构对其资本开支动向格外关注，在2026年的两场调研中，该话题均被重点问及。

"我们预计公司资本开支将呈递减态势。"当时，东方盛虹投资者关系总监沈杰曾明确表示，目前主要装置已按计划投产，仅EVA、涤纶长丝等少数项目仍在建，暂无其他大型项目规划。

东吴证券(8.310, 0.04, 0.48%)也在今年2月表态称，看好东方盛虹资本开支步入收尾阶段，新材料业务迎来收获期。

仅仅两个月后，公司投资战略便急转直下，资本开支不减反增，财务负担进一步加重。

东方盛虹在建工程规模虽有所回落，但仍维持在百亿级别。

2025年三季度末，东方盛虹在建工程余额为135.66亿元，较2024年末的250.27亿元减少约46%，主要因部分项目转固所致。但百亿在建规模叠加大额新增投资，重资产投入压力依然沉重。

两大项目中，34.55亿元的项目工期为两年，而百亿级新项目的建设周期尚未明确。

与此同时，市场对东方盛虹的业绩回暖与周期拐点，看法仍存在显著分歧。

作为新能源、新材料化工企业，东方盛虹运营着1600万吨/年的炼化一体化项目、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，贯通"油头""煤头""气头"三大制烯烃路径。

公司新项目瞄准高端化工新材料，意在填补TDI、HDI、PC等领域空白，完善"烯烃+芳烃"双链布局，贴合光伏、新能源等下游产业需求。

上述产品均属技术壁垒极高的高端化工新材料：TDI/HDI被国际巨头掌控，是新能源车、高端防腐的核心原料；PC作为工程塑料代表，国内进口依存度高；双酚A与烧碱则用于配套，实现PC原料自给与公用工程协同。

因此，该布局被视作公司改善业绩、强化产业地位的关键落子。

从基本面看，东方盛虹刚摆脱巨额亏损，业绩回升基础尚不稳固，而原油价格波动已成为最大不确定因素。

业绩预告显示，东方盛虹去年预计归母净利润1亿至1.5亿元，较2024年亏损22.97亿元大幅改善。但主营业务仍为亏损，扣非归母净利润亏损5.12亿至5.62亿元。

对比三季报数据，东方盛虹去年第四季度扣非亏损仍超4亿元。

关于减亏原因，东方盛虹解释称，一是1600万吨/年炼化一体化项目及其他板块运营平稳，产销两旺。

二是2025年以来原油均价缓步走低，石化产品价格整体下移，公司通过优化采购策略、强化板块协同、调整产品结构、拓展高附加值化工品品类等多措并举。

针对业绩改善，沈杰今年1月曾解释称："布伦特原油已降至60美元/桶的相对低位，较前几年明显回落，对炼化一体化项目较为有利。"

然而事与愿违。中东地缘局势急剧恶化，国际油价在多因素推动下强势拉升。布伦特原油从1月初的不足60美元/桶，一度飙升至110美元/桶上方，近期仍在95美元/桶高位震荡。

预期彻底逆转，东方盛虹期待的"低油价"窗口已然关闭，昔日的成本优势正迅速转化为巨大的成本负担。

沈杰指出，原油是公司核心原料，年加工能力达1600万吨，目前均通过海外进口。

去年东方盛虹实现扭亏，主要得益于行业周期与低油价带来的成本优势，但主营业务并未实质性好转，在高油价环境下，增长能否持续存在疑问。

上周末，美伊首轮谈判未达成共识，国际形势依旧不明，国际油价预计仍将剧烈波动。

在此背景下，高杠杆推动重资产投入，难免引发市场疑虑。

但事物总有两面性，油价上涨虽构成利空，化工品提价却也带来利好。

近期化工品价格普遍上扬，涵盖纯苯、丁二烯、丙烯腈、丙酮、苯乙烯、PTA、PX、环氧丙烷等品种。

据悉，东方盛虹炼化一体化项目下游配套产能包括：纯苯超100万吨、丁二烯25万吨、丙烯腈104万吨、丙酮25万吨、苯乙烯45万吨、PTA630万吨、PX280万吨、环氧丙烷20万吨。

"公司芳烃链产品总产能超1000万吨，已打通'原油—PX—PTA—聚酯化纤'全产业链。"沈杰表示，产品涨价有助于增强公司盈利水平。

东吴证券认为，随着炼化行业反内卷深化，东方盛虹多条产品链景气度触底反弹，公司潜能或将释放。

东方盛虹自身业绩回暖尚不明朗，此时以高杠杆加码巨额投资，难免令市场担忧其资金链与偿债能力。这究竟是对未来的战略抢位，还是一场高风险的财务豪赌？