中信证券：利多共振，铜板块重回配置核心
中信证券(26.160, -0.03, -0.11%)研报|拜俊飞 涂耀廷
开年之际，受需求疲软及流动性冲击拖累，铜板块表现不尽如人意。进入二季度，国内铜库存迅速下降，显示出需求端的强劲复苏，同时供应端的不确定性也在增加，基本面逻辑愈发稳固。预计26Q2铜价将站稳13000美元/吨上方，经过此前的调整，板块估值已处于低位，投资性价比大幅提升。我们坚定看好铜板块在26Q2重新成为市场的关注焦点。
▍需求忧虑与流动性危机交织，年初铜板块走势疲软。
截至2026年4月14日，中信铜指数年初至今下跌0.3%，在有色金属各细分板块中表现最差（同期中信有色指数上涨12.6%）。造成铜股下跌的核心因素有两点：1）去年底至今年初的铜价暴涨导致下游采购意愿下降，SMM数据显示2026年3月国内铜社会库存一度突破60万吨，创下近五年新高；2）中东地缘冲突引发的流动性危机抑制了铜价走势，致使铜价在3月较1月高点最大跌幅达13%。随着上述不利因素消退，4月以来铜价止跌回升，截至4月13日，LME铜价已重新站上13000美元/吨。
▍3月中旬起库存加速回落，凸显需求旺盛。
据SMM统计，截至2026年4月13日，国内电解铜社会库存降至35.2万吨，环比降幅已连续四周超10%；相较于前期高点减少了29.4万吨，降幅达46%，且去库速度明显快于往年。上期所阴极铜库存较峰值下降近40%，库存的快速下降反映出下游需求显著好转，产业链对铜价的接受度也在提高。作为衡量中国进口铜意愿的指标，洋山铜溢价在4月14日升至76美元/吨，较1月底低点上涨56美元。海关数据显示，2026年1-2月国内铜线缆出口量达24.35万吨，同比大增35%，显示出海外电力需求依然旺盛。市场对于高铜价抑制需求的担忧有望消除。
▍供应端干扰加剧，全年铜供应偏紧格局难改。
2026年4月，艾芬豪公司下调了旗下Kamoa-Kakula铜矿的产量指引，2026年预计为29-33万吨（下调9万吨），2027年预计为38-42万吨（下调15万吨）。自中东冲突爆发以来，铜矿供应不确定性上升，燃料和硫酸成本上涨，硫酸供应短缺可能引发减产。此前我们预测2026年全球铜矿供应将增加0.2%至2296万吨，但近期供应扰动频发可能使这一预测落空，预计2026年铜供应紧张状况将进一步恶化。
▍基本面逻辑回归，铜板块有望重新成为有色金属投资首选。
2025年以来，在供应扰动、AI需求及美国囤货等利好叙事推动下铜价大幅上涨，但近期需求疲软和流动性冲击冲淡了这些因素，导致板块低迷。我们预计随着国内需求回升及供应端干扰再起，26Q2铜价有望站稳13000美元/吨。经历一季度调整后，中信铜板块2026年预测市盈率仅为12.8倍，处于细分板块最低位，投资性价比大幅提升。
▍风险提示：
铜价大幅下跌风险；高铜价导致下游需求不及预期；铜需求替代风险；中东冲突升级引发流动性危机风险；中国企业在海外铜矿运营风险。
▍投资建议：
开年之际，受需求疲软及流动性冲击拖累，铜板块表现不尽如人意。进入二季度，国内铜库存迅速下降，显示出需求端的强劲复苏，同时供应端的不确定性也在增加，基本面逻辑愈发稳固。预计26Q2铜价将站稳13000美元/吨上方，经过此前的调整，板块估值已处于低位，投资性价比大幅提升。我们坚定看好铜板块在26Q2重新成为市场的关注焦点。
