创维数字上市十三年首陷扣非亏损 核心业务量增难阻利润下滑 海外布局受阻存货高企
来源：新浪财经上市公司研究院
撰写：光心
近期，创维数字(11.920, -0.01, -0.08%)公布2025年度财报，公司全年实现营业收入88.09亿元，同比增长1.33%，实现归母净利润1.80亿元，同比下降28.28%，创近八年盈利新低。
同期，创维数字完成旗下蜂驰电子40%股权的转让交易，完成后持股比例降至32.4%，失去蜂驰电子控制权不再纳入报表。该股权转让产生投资收益1.88亿元，形成大额非经常性损益。
创维数字2025年扣除非经常性损益后的归母净利润为-1200.93万元，系公司近十三年来首次出现扣非归母净利润亏损。
而创维数字经营状况持续恶化的根源，在于行业需求逐步萎缩以及原材料价格上扬带来的流动性压力。
核心业务盈利持续缩水 海外市场拓展陷入停滞
创维数字以机顶盒业务起家，目前仍是公司支柱业务。
然而，随着智能电视普及率持续攀升，用户仅需下载IPTV APP即可实现频道点播，机顶盒市场需求被大幅压缩。
在小红书等社交社区平台搜索“机顶盒”话题，多数用户观点为“支持安装APP的电视无需机顶盒”，少数用户认为机顶盒仍有必要，主要基于两点：一是家中电视机型号过旧，性能不足；二是将机顶盒作为外置存储，在电视损坏时可保存数据并控制更换成本。随存量电视更新换代、账号“换机”功能渗透率提升，上述两类需求或将持续收窄。
QYR调研显示，2024年全球机顶盒（STB）市场规模约106.6亿美元，预计2031年达148.3亿美元，2025-2031期间年复合增长率（CAGR）为4.9%，增速较为平稳。且报告特别指出：“未来几年，本行业存在较大不确定性。”
面对用户与市场的看空情绪，各机顶盒厂商持续强化产品力，微型化、融合化是两大主要方向，机顶盒产品正从单一信号转换工具向家庭智能中枢转型。
作为行业领军企业，创维数字2025年推出GPMI微型插入式机顶盒，其融合型智能网关产品矩阵已较为完善，但从具体功能来看，产品属性及交互模式并无实质性突破，部分特色功能仍需优化。
以创维数字近年代表性产品腾讯极光盒子（6代）为例，除画质、色彩、网速等硬件指标外，还具备语音遥控、远程投屏、高速蓝牙、云游戏等功能。其中，云游戏功能在社交平台有一定话题度，但用户反馈不佳，包括“存在时长限制”、“续费较高”、“部分游戏需额外购买”、“游戏内容偏少”等。综上，该产品交互模式虽有丰富，但产品属性仍未突破传统机顶盒范畴。
在此背景下，创维数字难逃机顶盒市场缩量冲击。
近年来，创维数字核心业务智能终端业务营收占比维持在75%左右，涵盖数字智能机顶盒、融合终端（集机顶盒、光猫、路由器等功能的一体化设备）、XR设备等。
从销量看，公司2025年智能终端业务出货量同比增长7.29%，达5312.28万台，但业务收入同比持平，仅微增0.25%。同时，该业务毛利率大幅下降2.42个百分点至13.69%，公司毛利率已连续两年下滑，推测为出货结构向低毛利率产品倾斜所致。
此外，从地域分布看，公司海外业务营收连续三年下滑，累计降幅达30%，表现弱于国内市场。
创维集团海外市场突破主要来自东南亚、非洲等新兴市场，这些地区人口红利显著、视频娱乐渗透率仍有提升空间，是潜力巨大的增量市场。2025年，创维集团在非洲、印度、中东、东南亚、亚太、拉美等区域整体市场占有率超过60%。
然而，公司在欧洲、北美等成熟市场的重点布局遭遇挫折，零售渠道拓展未达预期，难以形成有效增长支撑。同时，近年来全球国际贸易政策复杂多变，叠加汇率波动，均对公司海外业务布局形成冲击。
存货高增致经营现金流转负 新兴业务尚未形成规模化盈利
创维数字2025年年报中另一值得关注的数据是经营活动现金流量净额，当年该值为-2.57亿元，较上年大幅转亏，且为近七年来首次为负。
公司经营性现金流转负，或与存货增长相关。
2025年末，创维数字存货金额为26.72亿元，较期初增长75.71%，占资产比重也上升至22.74%，增幅达8.47个百分点。存货大幅增长的原因主要是原材料价格上涨及战略备料，由此带来的风险主要体现在两方面：
一是占用大量流动性资金，期末公司货币资金为25.06亿元，较期初下降20%；二是高额存货可能面临减值风险，若后期暴雷，将影响公司收益及资产流动性。
公司近年来积极布局XR、智能眼镜、储能等新兴领域，但从年报进展看，目前均处于市场开拓初期。其B端XR业务在各类垂直场景与海外客户达成战略合作，同时首款全场景智能眼镜于2025年4月刚刚发布。其储能业务更是处于国内市场标杆项目阶段。上述业务难以形成有效增长支撑，无法抵消核心业务的持续下滑。
总体而言，创维数字需求端面临电视开机率下降的困境、供给端又承受原材料价格上涨的备货压力。希望公司能尽早完成从硬件销售向“硬件+平台+运营”模式的转型，以改善盈利状况，缓解当前经营困境。
审核：公司观察
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