2026年一季度经济数据深度解析：供给稳健需求待提速

数据来源：明察宏观

撰稿人：财信研究院宏观团队（伍超明、胡文艳、李沫）

核心观点

一、新质生产力托底经济实现良好开局，二季度增速预计达4.7%。一季度GDP同比增长5.0%，开局良好。供给端，高技术制造业增长12.5%，新质生产力成为增长核心；需求端，进出口增长18%创五年新高，基建投资增长8.9%，但房地产仍处筑底，消费内需待提振。PPI时隔41个月转正，价格信号温和改善。展望二季度，受出口刺激消退及全球贸易放缓影响，预计GDP增长约4.7%，下半年有望重回温和回升轨道。

二、3月经济呈现“供给韧性足、外需受阻、内需放缓”的态势。生产端，受出口交货值高增及新动能支撑，工业、服务业保持较快增长，但需关注能源价格上涨影响。需求端，消费受意愿不强、高基数及中低收入群体就业增收困难拖累，延续偏弱。投资增速平稳，基建发挥引领作用但高位回落，制造业受益于产业升级需求回升，房地产投资降幅低位趋稳但新开工偏弱，“库存高企、房价下跌、融资趋紧”的筑底态势未变。出口短期受多重因素回落，但产业升级与市场多元化支撑全年韧性。

三、通胀：外部油价冲击显现，二季度PPI涨幅预计较大。3月CPI同比回落，主因食品与服务价格超季节性走弱，但油价与AI商品涨价形成对冲。PPI同比时隔41个月转正且环比创四年新高，源于新动能、反内卷政策和外部输入性压力共振，但上下游传导受阻。展望二季度，地缘冲突导致油价冲击，PPI上行斜率陡峭，预计4月CPI、PPI分别增长0.8%和2.1%，全年中枢回升至1.0%和1.8%。后续关注油价变化及对中下游行业利润的影响。

四、金融：居民部门拖累信用扩张，财政发力有望提速。3月社融、贷款、M1、M2增速回落，整体弱于预期，实体信用扩张遇阻。主因居民信贷需求不足、财政发力偏温和、外部地缘扰动。一是社融同比少增，主因私人部门需求不足和政府债券发行偏缓；二是居民部门是信贷恢复最薄弱环节，3月居民信贷贡献近8成降幅；三是M1、M2增速放缓但资金活化格局未改。预计财政、准财政投放加快稳需求，降息时点后移。

一、新质生产力托底经济“开门红”，二季度增速预计4.7%

2026年一季度，中国经济同比增长5.0%，较去年四季度加快0.5个百分点，在外部环境严峻下实现良好开局。总量回升的同时，新旧动能转换加速、内需结构优化的趋势更加清晰。

供给端，新质生产力加速壮大，成为增长核心引擎。一季度工业增加值增长6.1%，其中高技术制造业增长12.5%，对工业增长的贡献率达32.6%，利润贡献超50%，表明以高技术制造业为代表的新质生产力正加速替代传统动能。金融资源向创新领域倾斜，高技术制造业贷款增速高于平均，直接融资支持科创力度增强，企业债券和股票融资显著增加。3月制造业PMI回升至50.4%，产需两端景气同步改善。

需求端，外需表现强劲，内需修复呈现结构性特征。一季度进出口增长18%、创五年新高，机电与绿色产品出口高增，供应链竞争力凸显。投资整体转正增长1.7%，基建投资增长8.9%，重大项目集中开工形成拉动。社融增量中政府债券和企业中长期贷款占比较高，保障重点项目资金。社零增长2.4%，服务消费增速快于商品消费，升级趋势未变。但房地产开发投资仍处深度调整，民间投资信心修复需时，内需回升基础待巩固。

物价端，价格信号温和改善。PPI时隔41个月首度转正至0.5%，剪刀差收窄，上下游盈利格局优化，有利于预期修复。M1增速回升，资金活化程度改善，反映微观主体活跃度逐步恢复。

总体看，一季度经济在“新质生产力补位、政策靠前发力”驱动下实现良好开局，但房地产调整、消费内需不足、民间投资信心偏弱等结构性矛盾未变，“供强需弱”格局需政策破局。

展望二季度，出口刺激消退、全球贸易放缓及美以伊冲突冲击外需，叠加消费“以旧换新”高基数影响，经济动能将阶段性筑底。下半年，消费内需“前低后高”修复确定性增强，AI产业链资本开支和能源转型需求支撑新质生产力出口与制造业投资，经济有望重回温和回升。预计二季度GDP增长4.7%左右，各季度呈“稳—落—升”走势，全年约增长4.8%，名义增速高于实际增速。

二、3月经济：供给韧性足、外需走弱、内需小幅放缓

（一）生产：工业、服务业保持较快增长

工业生产保持高景气，外需与新动能是主要支撑。一季度规上工业增加值增长6.1%（较四季度加快1.1个百分点），是GDP回升主动力。支撑因素：一是出口超预期高增，一季度出口交货值增长7.1%；二是新动能支撑强，高技术制造业增长12.5%，占比不足两成但贡献率达32.6%。供求关系改善，3月工业产销率达近三年最高。

但隐忧在于：一是能源价格上涨抑制中下游生产，国企与私企分化明显；二是外部地缘扰动与高基数导致出口增速回落压力增大，对生产支撑趋弱。

服务业生产平稳，现代服务业与金融业支撑稳固。一季度服务业增加值增长5.2%，3月两年平均生产指数较1-2月提高0.2个百分点。信息传输、租赁商务等行业增长显著，对经济贡献率近25%。金融业受益于息差企稳和金融市场活跃，增加值增速提升至6.5%。往后看，数字经济高景气及“投资于人”政策将支撑服务业稳定增长。

（二）消费：短期偏弱，恢复动能待巩固

一季度社零增长2.4%，较四季度加快0.7个百分点；人均消费支出增速仅3.6%，低于四季度，3月当月放缓至1.7%，恢复基础不牢。特征：一是消费意愿不强，居民边际消费倾向下降，“不愿、不敢消费”问题突出；二是以旧换新政策导致高基数扰动，相关品类拖累社零；三是中低收入群体消费走弱，限额以下商品零售增速回落。

展望二季度，在高基数和成本压力下，居民就业收入修复及消费意愿可能受制约，社零增速或承压。若地缘冲突不升级，下半年随着基数消退，社零增速有望回升，全年呈现“前低后高”走势，约增长4.5%。

（三）投资：平稳运行，制造业支撑增强

投资延续正增长，民间投资意愿边际修复。1-3月固定资产投资增长1.7%，较1-2月放缓0.1个百分点。民间投资下降2.2%，降幅收窄0.4个百分点，但未转正。分结构看，制造业是支撑主力，基建高位放缓、房地产拖累、民生投资下滑。政策靠前发力、盈利改善支撑制造业，传统动能承压拖累。往后看，在重大项目落地、财政资金协同及企业盈利改善下，2026年投资增速有望改善，预计全年增长2-3%，呈“先冲高、后平稳”走势。基建引领，制造业温和上行，房地产筑底。

制造业投资回暖，中上游行业在盈利与技改支撑下回升明显。1-3月制造业投资增长4.1%，较1-2月回升1.0个百分点。中上游行业如有色金属压延、通用设备制造业回升，设备工器具投资增长13.9%。下游消费品制造业投资回落，成本传导压力大。展望2026年，制造业投资有望在企业盈利改善、出口韧性及“十五五”产业布局支撑下回升。但受外部成本压力、房地产筑底及企业出海分流影响，预计全年温和回升。

基建投资高位回落，地方主导投资边际放缓。1-3月基建投资增长8.9%，较1-2月回落2.5个百分点，仍为三大类投资中增速最高。回落原因：前期“抢开工”效应消退及去年同期基数高。财政资金靠前发力仍是核心支撑。结构上，电力和地方主导基建增速回落，航空运输等新基建高位回升，地方动能待巩固。展望2026年，专项债优化、政策性金融工具加力及“十五五”项目启动支撑基建引领。传统基建数智化、算力网络、安全工程为发力重点。

房地产投资继续筑底，新开工动力不足。1-3月房地产投资下降11.2%，降幅扩大0.1个百分点。新开工面积降幅持平，竣工和施工面积降幅收窄，显示存量修复，但新开工意愿弱，处于震荡筑底。一是购房需求收缩边际缓解，商品房销售面积和销售额降幅收窄；二是库存去化压力大，存销比处于历史高位；三是房价延续下跌趋势；四是资金来源和土地市场未见止跌迹象。房地产投资仍在寻底，市场企稳需政策加力。

（四）出口：多重拖累回落，产业升级与市场多元支撑全年韧性

2026年一季度进口和出口分别增长22.7%和14.7%，超预期增长，呈“出口不错、进口更强”特征。3月当月，进口和出口分别增长27.8%、2.5%。出口回落主因：一是高基数拖累（2025年3月高增长后效应）；二是春节错月，复工偏晚；三是中东伊朗战事拖累；四是对主要贸易伙伴出口下降，如对美出口同比下降26.5%。

展望年内，我国出口有望保持韧性，预计全年增长4-5%，呈“前高后稳”。一是产业竞争力强，结构升级，机电和高技术产品成为“主引擎”，出口占比高、增速快。二是出口市场多元化与产品优化，对东盟、欧盟、非洲等“非美市场”保持20%以上高增速，“新三样”产品势头强劲。三是全球贸易放缓及中东地缘风险压制，WTO预测2026年全球贸易增速骤降，出口环境复杂。

三、通胀：外部油价冲击显现，二季度PPI上行斜率陡峭

CPI：食品与服务拖累回落，油价和AI构成结构性支撑。3月CPI同比上涨1.0%，回落0.3个百分点；核心CPI同比增长1.1%，回落0.7个百分点，仍稳定在1%以上。回落主因春节后食品和服务价格超季节性下跌，核心商品支撑减弱（金价回落、以旧换新效应消退），但国际油价上行和AI类商品涨价形成对冲。超季节性走弱反映需求不足制约持续。

PPI：重回正增长，外部输入性压力与内部新动能共振。3月PPI同比增长0.5%，提高1.4个百分点，时隔41个月重回正增长；环比上涨1.0%，连续6个月上涨，为近四年最高。支撑因素：一是外部油价冲击，通过“原油-石化”产业链传导，油气开采等行业贡献主要涨幅；二是AI算力需求及“反内卷”政策，计算机、电器机械价格环比正增长。中下游行业价格依然低迷，传导不通畅。

展望年内，在“低基数+供给出清+内需弱修复”驱动下，物价回升方向明确。油价冲击将抬升价格中枢，对CPI影响有限，对PPI影响偏强。预计4月CPI和PPI分别增长0.8%和2.1%，全年中枢回升至1.0%和1.8%。二季度PPI上行斜率最陡峭，需关注美以伊战事演进及油价变化，以及对中下游行业的成本传导和利润挤压。

四、金融：居民部门拖累信用扩张，财政发力节奏有望加快

3月社融、贷款、M1、M2增速分别为7.9%、5.7%、5.1%、8.5%，较上月回落0.3-0.8个百分点，整体弱于预期，实体信用扩张遇阻。主因居民信贷需求不足、财政发力偏温和、外部地缘扰动。

一是社融同比少增主因表内外信贷偏弱。3月新增社融5.23万亿元，同比少增6690亿元，高基数是主因。特征：私人部门信贷需求不足，人民币贷款贡献主要降幅，表外融资同比少增；政府债券发行偏缓，一季度同比减少超3000亿元；直接融资占比提升，企业债券多增，股票融资持平。预计短期内社融增速仍面临放缓压力。

二是居民部门仍是信贷恢复的最薄弱环节。3月新增人民币贷款同比少增6500亿元，短贷、中长贷分别减少2885、2094亿元，合计贡献近8成降幅。一季度居民新增贷款不足3000亿元，占全部新增贷款比重降至3.5%。核心原因：居民面临资产缩水、债务压力、收入就业预期不稳，实际购买力减弱，预期信心修复任重道远。企业中长贷未能延续改善，与外部不确定性及财政准财政工具使用节奏偏慢有关。

三是M1、M2增速放缓，但资金继续加快流向企业、非银部门。M1回落源于高基数及居民活期存款减少，企业活期存款增速提高。M2回落与信用扩张放缓及财政存款投放偏慢有关。资金整体活化，居民存款减少，非银存款少减，流向企业、非银部门。

往后看，上半年社融、M1、M2增速仍面临走弱压力，财政货币协同靠前发力的必要性增强。预计财政、准财政工具投放加快，货币政策维持宽松，保持流动性充裕，更重结构性工具精准发力与协同创新，降息时点后移。

责任编辑：杨赐

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