爱美客业绩遭遇滑铁卢，核心产品增长乏力

来源：尺度商业

文 | 杨万里

编辑 | 刘振涛

随着“她经济”的兴起，医美市场曾催生了一批上市公司。然而步入2025年，医美行业进入调整期，多家相关企业业绩表现不佳。被誉为“医美茅”的爱美客(114.550, -1.23, -1.06%)同样未能幸免。

近期，爱美客发布了2025年度报告，显示全年营收同比下滑约19%，归属于母公司股东的净利润同比下降约34%。这是公司自2020年上市以来，首次出现营收与净利润双双下降的局面。

业绩的下滑直接影响了公司在资本市场的估值。截至2026年4月17日收盘，公司总市值为346.6亿元，与昔日千亿市值相比已大幅缩水。

深入分析财报可知，除了行业整体面临压力，爱美客去年业绩承压的主要原因在于核心产品收入下降，以及销售、管理等费用大幅攀升。

爱美客董事长简军素有“玻尿酸女王”之称，如今她所创立的企业正面临上市后的一次严峻考验。以简军为首的管理层将采取何种策略来应对困局？

一方面，爱美客试图通过并购拓展全球业务。不过，截至2025年底，其海外业务收入占比尚不足2%，对整体业绩贡献有限。另一方面，公司涉足减肥药等新兴赛道，但面临激烈的竞争。可以说，短期内爱美客的业绩仍将主要受其传统主营业务的影响。

2025年营收净利双降，

核心产品承压

作为美容护理行业的领军企业，爱美客的产品线主要包括溶液类注射产品、凝胶类注射产品以及冻干粉类注射产品等。

2025年年报数据显示，爱美客实现营业收入24.53亿元，同比减少18.94%；实现归母净利润12.91亿元，同比下滑34.05%。截至2025年末，上述三类产品占营收的比重分别为51.57%、36.27%和8.48%。公司自2020年上市以来，尽管2020年至2024年间业绩增速整体放缓，归母净利润增速从43.93%降至5.33%，但仍维持了增长态势。然而到了2025年，这一增长趋势被按下了“暂停键”。

要理解爱美客的业绩下滑，需从其核心业务着手。

从核心产品表现来看，2025年，溶液类注射产品和凝胶类注射产品的收入分别同比下降27.48%和26.82%，主要归因于行业竞争格局的变化等因素。进一步观察，2025年这两类产品的销售量分别同比下滑19.28%和22.07%，而2024年的销售量增速分别为23.44%和-11.24%。

可以明显看到，溶液类注射产品在2025年销量出现下滑。该品类中的主力产品“嗨体”，曾凭借在颈纹修复领域的先发优势，长期占据市场主导地位。

有观点认为，爱美客溶液类产品收入下滑，标志着医美上游企业依靠单一“大单品”垄断细分赛道的黄金时代已经结束。随着旗下嗨体（注射用透明质酸钠复合溶液）在颈纹市场的红利逐渐耗尽，公司正面临更多竞争对手抢占市场份额。

据媒体报道，2024年7月，华熙生物(43.200, 0.01, 0.02%)旗下的注射用透明质酸钠复合溶液产品获批；2025年8月，常州药物研究所旗下的含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶产品获批上市。

两大主力产品线同时失速，直接拉低了公司的整体营收。

值得注意的是，尽管2025年新增的冻干粉类注射产品实现了商业化，为爱美客带来2.08亿元收入，占比8.48%，但该业务目前体量较小，尚无法弥补核心产品销售收入下降带来的缺口。

此外，爱美客的净资产收益率已从2024年的27.02%大幅下滑至2025年的16.47%，这一指标直接反映了公司盈利能力的减弱。

爱美客2025年业绩承压，除了核心产品收入下降的影响外，费用端的攀升则是侵蚀利润的另一重要因素。2025年，爱美客收入未能增长，但各项费用全面飙升，这直接挤压了公司的利润空间。

去年，爱美客的销售费用为3.867亿元，同比增长39.72%，主要原因是人工成本、广告宣传费及会议费用增加；管理费用为1.825亿元，同比增长48.62%，主要由于并购及投资交易产生的咨询费、律师费，以及人员增加导致的人工成本上升；财务费用则由2024年的净收益3128万元转为净支出750.2万元。

整体来看，爱美客2025年的业绩下滑揭示了一个现象：当医美行业消费端需求疲软，而供给端竞争者不断增多时，即便是行业龙头也难以独善其身，面临两头挤压的困境。

左手出海、右手布局减重药，

破局良方？

2025年遭遇业绩烦恼的医美企业不止爱美客一家。例如，昊海生科(39.100, -0.10, -0.26%)、巨子生物2025年均出现营收净利双降；华熙生物预计2025年营收下降21%，锦波生物(184.450, 5.34, 2.98%)预计2025年净利润下降11%，营收增速从84%降至10%左右。

爱美客表示，面对宏观经济环境波动及居民消费意愿趋于谨慎的外部形势，医美行业正经历从“规模扩张”向“质量深耕”的关键转型，逐步回归医疗本质。

展望未来，爱美客将如何走出业绩低谷？

一方面，爱美客正在推进国际化战略，计划布局全球化业务。

2025年，爱美客的控股子公司爱美客国际以1.90亿美元现金收购了韩国REGEN公司85%的股权，从而新增了AestheFill和PowerFill两款具备全球市场基础的产品。

爱美客认为，此次并购在海外研发、生产及销售网络的建设上完成了一次关键布局，成功打通了对接国际市场的关键环节。

截至2025年末，爱美客的海外业务收入为4684万元，相比2024年末增加超过4500万元。去年海外业务进展明显，但占营收比重仅为1.91%，相比国内市场仍有较大提升空间。

爱美客2026年的经营计划之一是以海外并购与股权投资为核心抓手，通过推动境内外研发、生产、销售体系协同发展，加快海外产品注册与市场拓展。

通过股权收购进军海外市场，这一战略方向看似正确。目前国内医美赛道参与者众多，竞争日趋白热化，出海寻找增量空间成为头部企业的必然选择。

然而，爱美客的国际化开拓之路并非一帆风顺。公司去年完成的并购交易存在两个风险点：一是AestheFill产品在中国大陆的原经销商达透公司与REGEN公司之间存在经销合同纠纷，仲裁案件尚在审理中。这场纠纷的结果，关系到AestheFill产品未来的商业销售前景。

二是存在潜在的商誉减值风险。2025年末，爱美客的商誉达到16.41亿元，相比2024年末增长超过13亿元，后期如果发生商誉减值，可能对公司利润造成侵蚀。

另一方面，爱美客正在丰富其产品矩阵。

爱美客已构建了以透明质酸钠、聚乳酸、注射用A型肉毒毒素为核心的差异化产品体系。其中，独家代理的注射用A型肉毒毒素产品于2026年1月获得药品注册证，被公司视为新的业务增长点。

近期，爱美客在接受调研时还表示，将加快在研产品管线的落地，包括体重管理、毛发健康等领域的新品。

据年报披露，截至2025年末，爱美客旗下的司美格鲁肽注射液项目处于临床试验阶段；减肥产品去氧胆酸注射液项目处于临床试验阶段；米诺地尔搽剂项目于2025年9月取得注册证。

然而，爱美客的注射用A型肉毒毒素和减重药产品，均面临激烈的竞争压力。据媒体报道，国内已有7个肉毒毒素产品获批上市。

另据公开信息，信达生物的减重药物玛仕度肽于去年6月获批并逐渐实现商业化。更早之前，国外药企巨头诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽以及国内药企翰森制药的聚乙二醇洛塞那肽均已获批上市。

整体来看，无论是出海战略还是布局的在研产品，爱美客的转型均面临不同程度的挑战。

从当前的医美行业来看，行业正从“规模扩张”向“质量深耕”转型。对于曾经享受了需求爆发与资本助推双重红利的头部企业来说，真正的考验才刚刚开始。上述举措能为爱美客带来多少业绩增量，仍有待时间验证。

责任编辑：杨红卜

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