外资转向高景气赛道，统一战线持续巩固

来源：尧望后势

最新披露的陆股通一季度数据显示，虽然外资整体回流趋势尚未出现明确转折点，但其在持仓结构上进行了大幅调整，明显加大了对电池、通信设备、元器件等高景气度板块的布局，这再次印证了我们此前提出的"高景气投资共识正在形成"的判断。

长期以来，外资配置A股市场主要表现出三个特点：

第一，整体仓位上采取逢高获利了结策略，而内部结构调整节奏显著提速。自924市场底部反转后，外资持续减持的势头有所缓和，转为双向波动模式，不过在市场急速上涨后仍会择机兑现收益，2024年第四季度与2025年第三季度分别减仓约1400亿元和700亿元。同时，外资持仓结构的轮换速度也明显加快，2024至2025年换手率分别达到7.9和10.4，远高于2020至2023年5.5的平均水平。相比之下，其他机构如主动管理型公募基金的同期换手率则保持相对稳定。

第二，选股逻辑依然遵循外资偏好的高质量盈利标准。外资长期秉持"以合理价格买入高盈利资产"的配置理念，每季度重点增持的个股普遍拥有更高的净资产收益率。2023至2024年，由于宏观经济承压，外资传统重仓的食品饮料、家电、银行等行业盈利水平出现下滑，因此自2025年起，外资明显提升了电力设备、通信、电子、有色金属等板块的持仓比重。

第三，配置框架正从单一ROE指标转向ROE与成长性并重，景气度因子权重明显增加。2025年以来，外资重点增持的个股普遍具备更高的利润增长率，这一趋势在2026年第一季度尤为突出，当季外资增持规模前10、前20、前40只个股的盈利预期增速中位数分别达57.2%、46.0%和47.0%，远超沪深300成分股18.9%的平均水平。

今年一季度，外资对景气因子的定价权重明显上升，加仓方向主要集中于盈利预期持续上调的领域。从一级行业看，2026年第一季度外资增持最多的行业为通信（+232亿元）、电力设备（+204亿元）、机械设备（+81亿元）和传媒（+60亿元）；从二级行业看，电池（+257亿元）、通信设备（+228亿元）、元器件（+84亿元）和游戏（+44亿元）获加仓规模居前；个股方面，宁德时代（+264亿元）、中际旭创（+92亿元）、新易盛（+71亿元）和天孚通信（+70亿元）位列外资增持榜前四名，这四家公司合计获净流入近500亿元。

鉴于我国在近期国际局势中展现出的战略安全性优势，外资对中国资产的配置中枢或将迎来系统性上移，在积极布局高景气与高ROE方向的过程中，景气投资共识将得到进一步强化。需要指出的是，外资对A股市场的影响不仅体现在北向资金交易层面，还通过AH股溢价机制传导——即通过推高H股流通盘较小的股份溢价，进而带动A股投资情绪。以宁德时代为代表的优势产业龙头持续获得外资通过北向通道加仓，该公司2025年登陆港股后，H股股价长期保持对A股的溢价状态，成为少数H股溢价的AH两地上市企业之一。

风险警示

模型计算偏差、政策落地不及预期、股票市场波动风险

研究报告：《外资聚力高景气赛道，投资共识持续深化》

编辑：凌辰

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