核心产品滞销，巨额商誉减值拖累业绩，莎普爱思再启高溢价收购遭监管质询

来源：证券之星

昔日靠"白内障就用莎普爱思"广告语风靡市场的莎普爱思（603168.SH），当前正面临严峻的经营困境。2025年度公司营业收入持续走低，归母净亏损增至2.39亿元，医药制造业务增长疲软，主打滴眼液产品产销量双双下滑。更致命的是，早前高价购入的泰州妇女儿童医院与青岛视康眼科医院合计计提商誉减值近2亿元，成为侵蚀利润的主要因素。

值得注意的是，在年报发布前夕，莎普爱思又推出一项溢价24倍的关联交易方案，招致监管部门连环问询，但公司至今未能给出答复，其"医药+医疗"双轮发展战略遭遇重大挑战。

01．制药业务遭遇增长天花板，核心产品市场遇冷

莎普爱思主营业务涵盖药物研发、制造、分销及医疗诊疗服务。财务数据显示，2025年公司实现总营收约4.63亿元，同比减少4.38%；归母净利润录得亏损2.39亿元；扣非净利润亏损扩大至2.81亿元。

从业绩趋势观察，莎普爱思已连续三年业绩滑坡：2023年归母净利下滑43.23%，仍维持2540.76万元盈利；2024年转为亏损1.23亿元，同比骤降585.85%；2025年亏损规模继续扩大，显示盈利能力持续恶化。

按季度拆分，莎普爱思2025年业绩表现前高后低：一季度营收1.02亿元，归母净利润885.2万元，同比大增106.03%；二季度维持增长态势，营收1.34亿元，归母净利1301.09万元；三季度开始转向，营收回落至1.15亿元，归母净利降至576.89万元；四季度则大幅亏损，营收1.12亿元，归母净亏损高达2.66亿元。

作为公司核心支柱，制药业务板块正遭遇增长天花板，成为拖累收入与利润的关键环节。2025年该板块实现营收3.13亿元，同比微降1.69%，而营业成本却增长2.71%至1.45亿元，收支两端挤压导致制药业务毛利率下滑1.99个百分点。

制药业务以眼科制剂与抗菌药物为主打，包括苄达赖氨酸滴眼液、头孢克肟、玻璃酸钠滴眼液、左氧氟沙星滴眼液等品种。其中，拳头产品滴眼液2025年销售额1.87亿元，同比略微下滑0.37%；大输液产品收入946.72万元，同比重挫38.6%；头孢克肟收入增长6.2%，成为罕见亮点。

数据显示，苄达赖氨酸滴眼液与大输液的产销情况更为严峻：滴眼液产量257.96万支/盒，同比锐减71.95%，销量467.5万支/盒，同比下降5.35%；大输液产量189.25万瓶/袋、销量246.46万瓶/袋，分别下跌59.92%和34.62%。

公司方面解释称，滴眼液产量下调主因是清理前期积压库存、防止库存持续膨胀，但这背后反映出终端销售疲软、不得已放缓生产的窘境。

02．医疗服务成累赘，高价并购爆雷

公司巨额亏损的主因是医疗服务板块计提大额商誉减值。

公司称，受市场环境变迁影响，医疗服务业务扩张不及预期，因此对泰州医院与青岛视康计提巨额商誉减值。具体来看，泰州医院减值1.8亿元，青岛视康减值1854.42万元。计提完成后，公司商誉账面价值由2024年底的3.32亿元大幅缩水至1.4亿元。

巨额商誉减值的根源在于两次高价并购接连失利。2020年初，原控股股东陈德康通过股权转让与表决权委托等方式出让控制权，同年5月完成交割，养和投资入主，林弘立、林弘远兄弟成为新实控人。

此前，公司依靠"白内障就选莎普爱思"的营销口号使核心产品走红，但2017年末因"神药"争议陷入信誉危机，业绩自此步入下行通道。林氏兄弟接手后，为降低对单一药品的倚重，推行"医药+医疗"双主业战略。

2020年10月，公司以5.02亿元收购实控人控制的泰州医院100%股权，溢价率达278.88%；2023年1月再度以6650万元收购关联方青岛视康，溢价率299.51%。

两宗收购均附带业绩对赌条款，却双双未能兑现：泰州医院2020-2022年承诺期累计实现利润1.03亿元，完成度93.84%；青岛视康2022-2024年累计实现1303.2万元，完成率96.53%。公司已于2022、2023、2024年对泰州医院连续计提商誉减值，2024年也对青岛视康计提减值。

更棘手的是，业绩承诺期结束后，泰州医院盈利急剧萎缩，2024年净利仅819.4万元。2025年两家医院均陷入亏损，泰州医院亏2298.68万元，青岛视康亏282.69万元。

03．重启巨额关联并购遭监管围剿，问询答复"难产"

尽管前两次并购已酿苦果，公司仍在年报发布前推进高溢价关联交易，招致监管密集关注。

3月17日晚，公司发布公告，计划以5.28亿元现金收购控股股东及其关联方所持上海勤礼实业有限公司（简称"上海勤礼"）全部股权，意在获取其核心资产——全资子公司上海天伦医院（简称"天伦医院"）。

对上市公司而言，此次收购是林氏兄弟入主后，为深化"医药+医疗"双主业布局、消除同业竞争的又一举措。

然而，该交易溢价率高达2417.87%令人震惊；交易对方承诺上海勤礼2026-2028年净利分别不低于3240万、3730万、4265万元，三年累计超1.12亿元。但标的公司2025年净利仅2713.96万元，该承诺的可达成性备受质疑。

资金方面，截至2025年三季末，公司货币资金约1.01亿元，交易性金融资产约1.22亿元，合计2.23亿元，远不及前两期需支付的3.7亿元，更难以支撑全部收购款。

公告发布后，上交所迅速下发问询函，直击交易估值公允性、业绩承诺可行性、公司支付能力及标的资产权属等四大核心问题；中证中小投资者服务中心也接连发问，质疑标的业绩暴增与盈利预测合理性。但公司自接函后多次申请延期，迄今仍未给出明确回应。

对深陷亏损困境的莎普爱思来说，如何解释这场"内部倒手"的资本运作，是消除市场担忧的关键。（本文首发证券之星，作者|刘凤茹）

责任编辑：杨红卜

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