中信证券：行情长节奏稳 深度解析战事脱敏后的三大核心问题
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策略聚焦|战事脱敏后市场热议的三大核心议题
数据来源：中信证券(26.260, -0.05, -0.19%)研究团队：裘翔 张铭楷 陈峰 高玉森 陈泽平
上周，市场对战事的敏感度显著降低，投资者重点讨论了三个问题：仓位回补进展如何？一季度业绩有哪些新动向？产业趋势行情的拐点有何规律？基于资金与仓位数据，本轮回补尚未结束，但修复过程中反转力度不及以往，板块聚焦效应明显。就一季度业绩而言，已披露公司的利润弹性显著高于收入弹性，利润率提升是普遍现象，科技与周期板块表现强劲，“中国优势制造+AI基础设施+非银金融”是业绩增长的三条主线。针对市场关注的产业趋势加速后的走势，我们复盘了历史上的五轮产业周期，发现行情拐点通常伴随供需最紧缺环节的价格拐点。结合本轮北美AI硬件周期，接下来需重点监测DRAM、磷化铟、玻璃纤维及燃气轮机等指标。配置层面，核心逻辑依然是围绕中国优势制造业定价权的重估。
市场仓位回补处于什么阶段
1）仓位回补未完成，进入结构分化期。市场经历大幅减仓后，通常经历“全面回补”“结构分化”“存量轮动”三个阶段。目前回补过程尚未结束，正进入分化期。从微观资金看，杠杆资金和中小私募仍有加仓空间。调研显示，活跃私募仓位从2月末的82.9%降至3月末的78.4%，随后回升至4月中旬的80.3%。杠杆资金表现稳健，融资余额已修复至2月末水平，仍有提升空间。保守资金如保险、理财子仓位可能低于2月末，固收+回流资金少于流出。此外，2、3月私募备案规模高，新增开户数同比大增，构成潜在增量。
2）修复期反转力度减弱，板块聚焦明显。回顾历史贸易战、俄乌冲突等调整，跌幅深行业后续表现更强。但本轮反弹中，3月抗跌品种4月弹性更大。这反映了资金因战争不确定性，聚焦AI硬件景气，而非扩散。市场短期“脱敏”战争影响，但未忽视供应链中断的中期影响，因此资金更青睐短期受冲击较小的科技、创新药板块。
今年一季报有哪些新趋势与线索
1）已披露公司利润弹性大，科技周期爆发力强。截至4月17日，306家样本公司净利增长占比74.8%，营收中位数11.4%，净利中位数高达41.2%。利润增速集中在科技和周期行业。但一季报也面临汇率波动、成本上升、产能过剩等挤压盈利因素。
2）“中国优势制造+AI基础设施+非银金融”是业绩增长三大主线。AI算力与数据中心是最高频需求。有色金属、锂电储能、证券、光伏风电提及频率提升。需注意出口与外需线索不确定性增加。个股层面，“中国优势制造+AI基础设施+非银金融”构成利润高增的清晰路径。
历史上产业趋势行情的拐点
有何特征
1）产业趋势拐点常伴随供需最紧缺环节的价格拐点。超级周期起于紧缺环节价格企稳上行，止于价格高位趋稳。股价拐点通常领先于商品价格拐点。一旦市场对需求形成共识，价格即成为最敏感指标。只要边际需求加速，在供给刚性下会被放大为价格大涨。复盘历史周期，股价拐点领先价格，机械等待价格见顶交易已晚。价格信号在存在瓶颈、利润集中环节最有效，全面过剩或政策脉冲时指引弱。流动性和政策环境会放大或压制信号。
2）本轮北美AI硬件周期关键观察变量为DRAM、磷化铟、玻璃纤维、燃气轮机。不应只盯GPU，而应关注形成定价权的四个瓶颈环节：DRAM（存储）、磷化铟（光互连）、玻璃纤维（AI PCB）、燃气轮机（备用电源）。它们决定AI数据中心扩张斜率。
行情很长，节奏别乱
继续围绕中国优势制造配置
1）短期行情源于3月减仓及4月初战事进展引发的恐慌性回补。3月AI链抗跌，GTC大会吸引大量国内投资者，强化了市场对AI景气的信仰。调整时的抗跌、密集信息反馈、回补急迫性及一季报催化叠加，引发情绪脉冲，对其他板块形成虹吸属正常。但中国优势制造定价权重估不仅限于通信，利润率提升是长期趋势。行情长且韧，不必因情绪脉冲改变配置节奏。
2）配置底层逻辑仍是重估中国优势制造定价权。代表性行业为新能源、有色、化工、电力设备。化工受中东供给受损影响，涨价催化明显；有色在流动性冲击后重塑资源定价。需关注国产AI硬件“量”的逻辑爆发，紧盯DeepSeek V4。创新药在宏观不确定性大时适合产业逻辑定价。建议增配低估值品种，关注券商、保险。周期涨价虽受原油波动影响，但航道受阻、现货短缺、供应链中断是事实，脱敏是短期，长期仍定价事实。
风险提示
中美科技、贸易、金融摩擦加剧；国内政策力度或经济复苏不及预期；海内外流动性收紧；地缘冲突升级；房地产库存消化不及预期。
责任编辑：常福强
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