“牙茅”业绩停滞，通策医疗6亿跨界眼科引争议

净利润仅涨0.2%，“牙茅”业绩陷入僵局，总市值从高点缩水1100亿；6亿元进军眼科领域，超12倍溢价关联交易引发热议

红星资本局4月19日报道，4月17日晚，被称作“牙茅”的通策医疗（600763.SH）披露2025年年度报告，全年营收达到29.13亿元，同比上涨1.37%；归母净利润为5.02亿元，同比微增0.19%。

红星资本局观察到，受种植牙集采政策及口腔医疗市场需求疲软的双重打击，通策医疗业绩压力巨大。2022至2024年间，公司营收依次为27.19亿、28.47亿、28.74亿元，增长幅度极小。

3月25日，通策医疗宣布斥资6亿元收购四家眼视光企业股权，因高达12倍的评估溢价率引起市场高度关注。4月2日，针对上交所问询，公司回应称标的资产财务特征显著，收购将正面影响报表，且眼视光业务可作为口腔医疗的补充，提升整体抗风险能力。

业绩“原地踏步”：

正畸业务回升7.63%，种植与儿科业务继续下滑

通策医疗是国内首家主营口腔医疗连锁的上市公司。2006年，公司收购杭州口腔医院并重组，于2007年借壳上市，成为首家以医疗服务为主业的上市企业，因而得名“牙茅”。

4月17日晚，通策医疗披露2025年年报，全年营收29.13亿元，同比增1.37%；归母净利润5.02亿元，同比增0.19%；扣非净利润4.96亿元，同比微降0.04%。

红星资本局分析，通策医疗口腔业务涵盖种植、正畸、儿科、修复及大综合五大板块。其中，正畸业务在经历2022至2024年连续三年下滑后，2025年终于转正，全年收入5.10亿元，占比18.44%，同比增长7.63%，成为增长主力。

其次，占比最大的大综合业务保持稳定增长，2025年收入7.83亿元，同比增2.27%；修复业务收入4.66亿元，同比增0.72%；而种植和儿科业务则出现下滑，降幅分别为2.08%和2.69%。

对此，公司回应称，核心业务结构均衡，正畸业务复苏迹象明显；种植业务在集采后“以量补价”效应持续；儿科、修复及大综合作为基础刚需业务，为公司提供业绩支撑。

截至2025年末，通策医疗运营机构89家，医护人员4452名。财报显示，近年门诊量持续增长，2021至2025年分别为279.82万、294.59万、335.33万、353.34万、357.36万人次。

回顾2025年口腔行业环境，通策医疗认为“政策深化与市场重构并行”，需求呈现刚需释放与消费分层特征。公司指出，集采推动种植牙价格合理化，激发刚性需求；老龄化推动缺牙修复市场扩容，老年人口基数大但就诊率低，提升空间广阔；消费升级领域承压，但健康维护与美学修复仍增，高端市场稳健。

同日发布的2026年一季报显示，公司营收净利均微增。营收约7.553亿元，同比增1.43%；归母净利润约1.869亿元，同比增1.66%。

业绩停滞叠加跨界争议：

不过拉长时间线，自2022年起，公司净利润几乎停滞在5亿元左右，营收维持在27至29亿元区间。2025年受集采影响，毛利率39%、净利率20.19%，较2021年的46%、28.27%大幅下滑。

2022年是业绩分水岭。当年9月，国家医保局发布种植牙专项治理通知，公司首现营收净利双降：营收27.19亿元，降2.23%；归母净利润5.48亿元，较2021年的7.03亿元下降21.99%。

过去，受高增长和高毛利驱动，股价辉煌。2021年6月，股价达历史高点421.99元/股，市值超1340亿元。此后股价持续下跌，截至4月17日为41.21元/股，市值184.33亿元，较峰值跌去约1100亿元。

近期，公司因跨界眼科布局及超12倍溢价率的关联并购引发关注。

3月25日，公司拟斥资6亿元自有资金收购杭州存济等4家眼视光公司100%股权，交易方为实控人吕建明控制的浙江通策眼科。

具体来看，4家标的业务涉及眼视光、配镜等，经营“两极分化”。宁波广济、新昌广济2025年亏损，杭州广济未开展业务，仅杭州存济盈利，但评估增值率高达1282.14%。

公告发布后，公司迅速收到上交所监管函，要求说明高溢价原因及是否存在利益输送。

对此，公司4月2日回复称，2017年基于判断参股通策眼科，本次收购是战略落地。公司强调标的资产财务特征显著，将正面影响报表，眼视光业务作为补充，增强抗周期能力。

公司还表示，交易不存在利益输送及损害股东权益情形。相反，收购将强化视光布局，将现金转化为稳定现金流资产，提升回报，为股东创造长期价值。

（本文不构成任何投资建议，据此操作风险自担）

责任编辑：杨红卜