创业板刷新高点后，未来上涨潜力几何？

研报来源：中信建投证券(21.840, -0.08, -0.36%)研究所

分析师|夏凡捷 何盛

近期，美伊和谈议程推进，全球资本市场迎来反弹。当前A股主攻方向聚焦于创业板，本周创业板指突破前期牛市峰值，不过市场参与者对创业板后续上升空间存在不同看法。结合创业板指核心权重板块算力与新能源的上升空间、创业板指数(3678.293, 52.02, 1.43%)市盈率处于历史较低水平等因素分析，我们认为当前创业板指依然是A股中最具投资价值的标的。板块配置策略上，建议对一季度业绩高增长领域进行关注，重点方向涵盖：新能源、储能、锂电材料、AI算力、创新药、半导体、消费等。

近期，美伊和谈议程推进，全球资本市场迎来反弹。当前A股主攻方向聚焦于创业板，本周创业板指突破前期牛市峰值，不过市场参与者对创业板后续上升空间存在不同看法。我们认为从产业结构、估值水平等维度分析，当前创业板3600点位置估值存在显著洼地。就上升空间而言，算力板块受益于人工智能企业资本开支不断攀升，其电力消耗也同步带动了新能源板块走强。从估值视角看，目前创业板指十年市盈率分位点仅约50%，相较于市盈率分位点突破95%的上证指数与深证成指，其配置价值突出，我们认为当下创业板指依然是A股中最具投资价值的标的。

板块配置方面，一季度业绩预告表明TMT与周期板块呈现高景气度与盈利高增长态势，具备持续关注价值。从细分赛道观察，算力依然是一季度核心景气赛道，且正从光模块、PCB等核心硬件向液冷、算力租赁、供电等"算力+"领域延伸；受益于AI算力中心储能配套需求的爆发式增长，锂电产业迎来全新的结构性增长机遇，其产业链代表企业一季度盈利表现亮眼，板块上涨动力持续传导至全产业链；创新药板块的景气度从业绩与交易两个维度获得双向验证，BD合作持续推进，行业国际化进程加快；全球半导体产业正处于人工智能驱动的强景气周期中，且上升动能持续增强。

重点关注的领域包括：新能源、储能、锂电材料、AI算力、创新药、半导体、消费等。

近期，美伊和谈议程推进，全球资本市场迎来反弹。当前A股主攻方向聚焦于创业板，本周创业板指突破前期牛市峰值，不过市场参与者对创业板后续上升空间存在不同看法。我们综合产业结构、估值水平、盈利质量等因素判断，当前创业板指依然是A股中最具投资价值的标的。

回顾近三轮牛市行情，创业板指的核心权重股已发生显著变迁：

1）2013-2015年牛市期间，TMT板块在创业板指中占据主导地位，信息技术行业权重高达40%。但从业绩层面看，创业板成分股表现显著分化：游戏板块盈利与营收同比增速持续位列市场前四分之一，而其他企业盈利能力普遍面临压力，每季度均有至少25%的企业营业利润同比下滑。此轮牛市受密集政策红利、货币政策整体宽松、叠加"国企改革"与"互联网+"主题投资热潮推动，创业板指在流动性充裕与市场风险偏好提升的背景下曾触及3800点高位，但因缺少基本面支撑，当时估值处于较高水平。

2）2020-2021年创业板指的医药生物与新能源行业权重显著提升。疫情催化医药板块持续走强，特别是医疗器械与疫苗领域表现突出；2021年全国两会将"双碳"目标首次纳入政府工作报告，碳中和成为当年热门主题，多重因素合力推升创业板指至3600点的历史中高分位水平。

3）本轮创业板指核心权重再次调整，聚焦于算力与新能源板块，其中算力产业景气度远超历史前两轮牛市水平，当前创业板3600点位置估值洼地显著。从上升空间看，算力板块受益于人工智能龙头企业资本开支持续扩张，高景气正逐步向光模块、液冷服务器、算力租赁等细分领域传导，其能耗需求也同步带动了新能源板块走强，清晰的高景气逻辑为创业板打开更大上涨空间。从估值水平看，目前创业板指十年市盈率分位点仅约50%，明显低于前两轮牛市同点位时期，相较于市盈率分位点突破95%的上证指数与深证成指，创业板配置价值突出。

鉴于算力与新能源板块仍具备充足上升动能与高景气方向，且当前创业板指市盈率分位点位于历史低位，我们判断随着一季报披露，市场正充分反映高景气预期，创业板指在盈利增速、估值优势、产业结构上的配置价值日益显现，当前新高仅是起点。

板块配置层面，一季度业绩预告表明TMT与周期板块呈现高景气与盈利高增长态势，具备持续关注价值。从细分赛道观察，算力依然是一季度核心景气赛道，且正从光模块、PCB等核心硬件向液冷、算力租赁、供电等"算力+"领域延伸；受益于AI算力中心储能配套需求的爆发式增长，锂电产业迎来全新的结构性增长机遇，其产业链代表企业一季度盈利表现亮眼，板块上涨动力持续传导至全产业链；创新药板块的景气度从业绩与交易两个维度获得双向验证，BD合作持续推进，行业国际化进程加快；全球半导体产业正处于人工智能驱动的强景气周期中，且上升动能持续增强。

一季度高增长及超预期领域当前主要集中于资源品与TMT硬科技板块。根据已公布的169家样本数据统计，135家企业业绩预增，占比79.9%，其中82家净利润预告增幅超100%；从行业分布看，有色金属行业20家中有19家预增、15家增幅超100%，电子行业31家中有22家预增、12家增幅超100%，计算机与通信行业预增率均达100%，表明高增长方向主要聚焦于资源品涨价与人工智能硬件产业链，而业绩超预期领域也主要分布在有色、电子、计算机、通信等高景气板块。

（1）国内需求刺激政策效果不及预期。若后续地产销售、投资等数据持续未见改善，通胀水平低位运行，消费需求未见显著回暖，企业盈利增速不断回落，经济复苏逻辑最终被证伪，那么整体市场将面临下行压力，过于乐观的估值预期将面临调整。

（2）中美战略竞争升级风险。需警惕中美战略竞争范围扩大、烈度升级的风险。例如博弈从贸易领域延伸至科技、关键资源、金融、航运、物流、军事等多个维度，形成全面战略对抗，这可能扰乱正常经济活动，并对股票市场形成冲击。

（3）美股市场剧烈波动风险。若美国经济衰退程度超出预期，或美联储政策宽松不及市场预期，可能引发美股市场大幅震荡，届时将对国内市场情绪与风险偏好产生负面传导效应。