亏损收窄！航锦科技跨界转型，是机遇还是风险？

来源：市值风云

无论那块业务，都是非核心玩家。

作者 |观韬

编辑 |小白

一家原本生产烧碱的公司，转身为人工智能提供算力支持，这跨界幅度之大，如同包子铺改行造手机，看似风马牛不相及，然而航锦科技(14.650, 0.14, 0.96%)（维权）（000818.SZ）确实在推进这样的转变。

根据其2025年业绩预告，公司预计亏损在1亿至1.8亿元之间，相较于2024年近10亿元的巨额亏损，亏损幅度已显著收窄。

（2025年业绩预告）

业绩亏损的减少，究竟是转型带来的成效，还是转型过程中的必然代价？

前传：发展历程与三个关键阶段

航锦科技成立于1993年，并于2007年在深交所上市。其发展轨迹大致可划分为三个阶段。

第一阶段为2007年至2016年，公司业务核心围绕烧碱、环氧丙烷、聚醚等基础化工产品展开，构建了相对完整的氯碱化工(13.030, -0.04, -0.31%)产业链。目前，公司拥有年产43万吨烧碱、12万吨环氧丙烷以及17.5万吨聚醚多元醇的生产能力。

第二阶段为2017年至2022年，公司通过收购长沙韶光（特种集成电路）、威科电子（射频芯片）等军工电子企业，成功切入军工电子赛道。

然而，此次转型结果并不理想，不仅业绩表现惨淡，原实际控制人甚至失去了控制权。2020年12月，由武汉市国资委掌控的武汉新能以债转股方式成为其控股股东。

2023年至今是航锦科技发展的第三阶段。公司在2023年11月增资武汉超擎数智科技有限公司（以下简称“超擎数智”），获得其25%股权，并通过协议安排合计掌控其45.41%的表决权，从而将其纳入合并报表范围。

超擎数智主营业务涵盖算力租赁服务、数据中心建设与运维，以及光模块和网络设备的销售，属于近年热度极高的算力领域。

从财务数据观察，2025年上半年，化工板块以12.7亿元的营收规模位居首位；包含智算算力在内的电子板块营收为9.46亿元，其中智算算力业务贡献7.62亿元，电子元器件业务贡献1.84亿元。下文我们将对各板块进行逐一剖析。

（2025年半年报）

产能市占率约1%，并非相关领域主要玩家

产能过剩与需求疲软是整个化工行业面临的核心挑战。自2021年全球化工产品带来的业绩高点过后，航锦科技的化工业务营收及毛利率持续下行，2024年的营收和毛利率几乎跌至近十年谷底。

结合该板块2025年上半年营收同比下滑2.82%、毛利率同比下滑3.45个百分点来看，2025年很可能成为航锦科技化工板块最为艰难的一年。

（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）

从具体产品分析，尽管产品价格有所下滑，但原材料成本降幅更大，使得液碱业务毛利率高达59.51%。然而，环氧丙烷和聚醚业务亏损加剧，毛利率分别为-23.00%和-30.77%，处境堪忧。

当然，受地缘冲突影响，航锦科技的主要化工产品价格近期出现大幅上涨，这也引发了互动易平台上投资者的密切关注，纷纷向公司董秘提问。

产品价格的未来走势，根本上取决于地缘冲突的演变。虽然市场期待重现2021年的超级化工周期，但无人能够精准预测冲突的走向。

因此，我们的建议是回归到氯碱业务自身的竞争力分析。

从规模角度看，航锦科技并非国内氯碱领域的重要参与者。根据中国报告大厅的数据，预计到2025年底，国内烧碱有效总产能将达到5321万吨，航锦科技的产能占比仅为0.81%。

2025年国内烧碱行业的十大品牌包括中泰化学(6.180, 0.08, 1.31%)（维权）、新疆天业(6.370, 0.20, 3.24%)、申峰（上海氯碱）、滨化、远大洁净空气、海晶/HYGAIN、君正集团(5.240, 0.02, 0.38%)、三友化工(7.350, 0.14, 1.94%)、华昌化工(6.330, 0.03, 0.48%)、山东海化(6.100, 0.08, 1.33%)等头部企业。

环氧丙烷和聚醚作为氯碱工艺的副产品，其竞争力很大程度上取决于烧碱产能的竞争力。数据显示，国内环氧丙烷最新年产能为858万吨，头部企业包括万华化学(87.650, -0.05, -0.06%)、滨化股份(5.160, 0.04, 0.78%)、红宝丽(8.980, -0.50, -5.27%)和怡达股份(17.690, 2.95, 20.01%)等。

预计到2025年，国内聚醚年产能将超过1100万吨，主要参与者还包括万华化学、沈阳化工、长华化学(42.240, -1.21, -2.78%)和隆华新材(13.010, 0.12, 0.93%)，航锦科技在其中扮演的角色同样不算突出。

简而言之，在氯碱化工领域，航锦科技虽有一定产能布局，但并非主要参与者。如果投资者更关注股价的弹性，则需要更多地在技术层面进行分析。

智算业务成第一大收入来源，但军工电子业务萎缩

电子业务由长沙韶光和威科电子两大子公司构成，主要产品包括特种集成电路、射频芯片、存储芯片、总线接口芯片等。虽然这些产品名称听起来都是当前热门领域，但业绩表现却十分骨感。

2024年该板块营收规模骤降至4.71亿元，2025年上半年继续下滑约50%，至1.84亿元。由于2024年业绩突变，航锦科技对长沙韶光和威科电子累计计提了7.3亿元的商誉减值，这也是导致2024年亏损近10亿元的主要原因。

（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）

当然，军工领域过去几年也受到军审延期和订单推迟等客观因素的影响。

智算算力业务无疑是航锦科技当前最受市场关注的板块，其营收增长也相当亮眼。

2024年该业务营收达10.26亿元，同比增长766.96%；2025年上半年营收为7.62亿元，同比增长87.87%，首次超越液碱业务，成为公司第一大收入来源。

（2024年年报）

超擎数智的核心竞争力在于其与英伟达的合作关系，作为NVIDIA Networking网络、Compute计算的双Elite精英级合作伙伴，其主要销售相关AI算力服务器并提供算力租赁服务。

（超擎数智官网）

根据2025年年中在互动易平台的回复，公司当时总算力为1.5万P，自持服务器约1400台。这一规模目前在国内属于第二梯队。这种市场地位与航锦科技在化工领域的竞争处境颇为相似。

（来源：KIMI，数据未必精确，但足以说明航锦科技目前地位）

在AI产业爆发与算力出海的双重预期下，航锦科技作为国内产业链的参与者，其业绩自然有望从中持续获益。

然而需要看到的是，正如其在传统化工领域一样，公司在算力产业链的核心环节并不占据主导地位，整体的话语权和战略重要性相对有限。

此外，航锦科技虽然也生产GPU产品，但主要应用于军工领域，其算力租赁服务器采用的核心芯片主要还是来自英伟达。

另外，因在2024年披露算力重大合同时出现前后数据矛盾，航锦科技还在2025年1月收到了辽宁证监局出具的警示函。

（被警示前算力合同披露线，DeepSeek梳理）

总的来说，无论是在化工、军工电子还是算力领域，航锦科技都是国内产业链的参与者。对于偏好押注业绩反转、追求估值弹性的投资者而言，它或许是一个值得关注的选择。

但我们更倾向于认为，这并不是一家能够长期稳扎稳打、用持续且稳定的业绩去兑现市场期待的企业。

责任编辑：杨红卜

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