火电巨头华能蒙电：改名并购加码风电，旧底盘承压新故事待证

21世纪经济报道记者凌晨

4月22日，华能蒙电（4.650, -0.12, -2.52%）（600863.SH）正式披露了2025年年度报告。作为“内蒙华电”更名后的首份财报，这份成绩单是其向新能源转型战略的重要见证。

据悉，华能蒙电在2025年全年实现营业收入210.5亿元，同比下滑11.76%；归母净利润24.93亿元，同比降幅达17.97%。

同期发布的2026年一季报显示，该公司2026年第一季度实现营业收入47.08亿元，同比下跌13.60%；利润总额10.19亿元，同比降幅达23.77%。

从盈利视角来看，这并非一份轻松的答卷。然而，华能蒙电这份年报的看点，远不止于财务层面。

过去一年，华能蒙电通过收并购将百万千瓦级风电资产注入平台，并完成约26.5亿元配套融资，随后正式更名。

这一系列操作都明确指向，这家曾以火电、供热、煤炭起家的区域能源企业，正谋求尽快站在新能源扩张的新起点上。

2025年，国家发改委和能源局出台的政策文件明确推动风电、太阳能（5.690, 0.19, 3.45%）发电等新能源上网电量全面入市，随后政策进一步对电力系统的调峰、调频、备用等灵活调节能力提出更高要求。

对华能蒙电而言，旧底盘虽仍是煤电一体化，但新增长已不能仅依赖传统火电。

因此，这份年报真正值得深究的，是一家老火电平台如何借重组契机，将转型故事再推进一步，以及在利润承压的现实下，这个“新故事”能否支撑起下一阶段的增长预期。

截至4月23日，华能蒙电股价报4.65元/股，总市值达364.3亿元。

旧底盘承压：煤电一体化模式面临挑战

重塑叙事的背后，是旧业务模式盈利增速的放缓。

关于业绩下滑，华能蒙电将其归因于发电量、电价、煤炭产销及煤价等因素。

而上述多项数据在2025年均呈现下滑态势。

财报显示，2025年，华能蒙电累计发电量582.19亿千瓦时，同比下降8.38%；上网电量540.75亿千瓦时，同比下降8.32%；平均售电单价333.10元/千瓦时，同比下降0.94%。

煤炭业务同样面临压力。全年煤炭产量1349.35万吨，同比下降6.58%；对外销量588.80万吨，同比下降19.12%；煤炭销售均价300.65元/吨，同比下降25.25%。

这些数据共同印证了一个事实：旧底盘的盈利弹性正在明显收缩。

第一重压力来自电量。区域内新能源装机增加后，火电机组利用小时数自然受到挤压，这是电力行业普遍面临的问题。

第二重压力来自煤电一体化内部的再平衡。华能蒙电不仅是买煤发电，还拥有自有煤矿和外销业务。煤价若大幅下跌，电厂端虽有收益，但煤炭销售端会同步受损。

第三重压力是市场规则变化对火电角色的重估。2025年4月3日印发的《电力辅助服务市场基本规则》，将调峰、调频等服务置于更关键位置。随着新能源占比提升，系统对灵活调节资源的需求只会增加。火电企业不能再仅靠多发电获利，而需更多依靠机组灵活性、调节能力及与新能源协同运行的水平获取收益。

这对华能蒙电是双重考验：一方面传统煤电收益模型被压缩；另一方面，谁能率先完成从“电量型资产”到“调节型资产”的转变，谁就更有可能在新兴市场稳住收益。

也正因为如此，华能蒙电才急需通过并购新能源来开辟第二增长曲线。旧底盘虽未失效，煤电和煤炭业务仍承担着保供、现金流及基础盈利功能，但它们已难以独自支撑资本市场对未来的想象。

借助并购重塑增长叙事

对于由“内蒙华电”变更为“华能蒙电”的举措，公司公告给出的理由是控股股东华能背景及蒙电主业定位。

但如果把这次更名置于过去一年的资本运作中，它显然不仅是一个动作，更是一次定位重申。

更具体的变化体现在资产端。华能蒙电在2025年推进发行股份及支付现金购买资产，募集配套资金，最终将正蓝旗风电70%股权、北方多伦75.51%股权纳入体系，新增160万千瓦已并网风电资产。

对一家长期依赖煤电、供热和煤炭产销的公司而言，这不仅是补充新能源业务，更是直接改写装机结构与市场想象空间。

这笔交易的重要性在于发生在新能源全面入市政策前夜。2025年2月9日出台的《关于深化新能源上网电价市场化改革...的通知》，明确新能源上网电量原则上均需通过市场形成价格。

过去依赖固定电价和补贴逻辑的新能源项目，开始更直接地面临交易、电价和消纳能力的考验。

立足新变化，巨头们需解决的核心命题包括：如何高效实现产业能级跃升、存量资产能否通过资产证券化或并购重组实现变现、以及如何打通“募-投-管-退”全链路运营逻辑。这些是企业在规则重构期锚定先发优势的关键。

华能蒙电显然想抓住先机。并购风电资产后，公司对外讲述的不再是“煤电一体化”的稳定，而是“火电托底、新能源扩容、煤炭保障”的新结构。

配套融资的完成，让这套叙事更加完整。据报道，该公司在2026年1月23日完成约26.5亿元定向增发，发行价4.94元/股，有效申购金额达151.67亿元，认购倍数超5.72。

这种认购热度至少表明，资本市场愿意为其新能源资产注入和转型预期买单。尽管资金态度未必等于业绩兑现，但它构成了转型故事成立的重要一环。

风电资产注入、证券简称变更、配套融资完成，本质上都是为下一阶段“双轮结构”铺路。

从这个角度看，2025年财报不仅是在讲利润回落，也是在交代一场过渡。华能蒙电已将筹码押注在“煤电托底+新能源扩容”的新组合上。于其而言，并购新篇能否真正成立，最终仍需靠后续经营兑现。但至少在2025年，它已搭建好了下一阶段的资产框架。

（文章来源：21世纪经济报道）