贝壳高管天价年薪引热议，股份支付构成主要部分
营收规模触及天花板后，贝壳正不断推进内部革新，进行大规模组织架构调整，向综合性居住服务平台转型。
文|《财经》研究员 王文彤
编辑 | 杨立赟
4月24日晚间，贝壳-W（02423.HK）公布了2025年年度报告。相比一个月前发布的全年业绩数据，这份年报揭示了更多细节，尤其引发了外界对管理层薪酬构成的高度关注。
报告显示，贝壳联合创始人、董事长兼首席执行官彭永东在2025年的总薪酬达到2.35亿元，较上年下降41.25%；另一位联合创始人兼执行董事单一刚的薪酬为1.76亿元，同比下降41.14%。
高达数亿的薪酬数字引发了广泛讨论，但深入分析其构成可以发现，两人薪酬中绝大部分源自“股份支付薪酬”，2025年这部分占比均超过96%。若剔除这部分非现金收入，二人的薪酬分别为937.8万元和672.8万元。对比其他港股上市房企董事长的薪酬水平，这一数额处于合理区间。
彭永东和单一刚已将2025年的限制性股票全额捐出，所筹款项将用于为居住行业从业者及其家庭（包括房产经纪人及装修工人）提供医疗及子女教育支持，并为应届毕业生提供帮助，同时设立了“健康家贝守护金”。
2025年是贝壳持续调整的一年，其表现与房地产市场整体趋势基本同步。公司全年实现净收入946亿元，同比微增1.2%；但净利润为29.9亿元，同比下滑26.7%。毛利率相对较低的租赁、家装等非房产交易业务占比上升，缓解了核心业务规模收缩带来的营收压力，但也拉低了公司整体的盈利水平。
在营收增长面临瓶颈后，贝壳正在寻求新的发展路径。作为国内最大的房产中介与服务平台，其业务链正不断向上下游拓展。2025年，贝壳陆续推出了房客分离模式、大店经营策略、“真保障”全流程服务体系以及AI助手等一系列措施，旨在提升服务品质与运营效率。
在3月16日的业绩电话会议上，彭永东指出，市场的底层运行逻辑已经发生深刻转变，房产经纪行业正从以往“依赖资源与规模”的模式，转向“比拼专业服务能力与运营效率”的新阶段。进入2026年，贝壳继续进行大规模的组织架构重组，并将今年定位为转型为居住服务平台的关键之年。
“天价”薪酬的来源
年报披露的彭、单二人过亿薪酬引发了外界好奇，但详细剖析后可知，这并非他们实际到手的现金收入。
贝壳两位联合创始人获得巨额“股份支付薪酬”的源头，可追溯至2022年公司在香港上市。
当时，受美国《外国公司问责法》影响，中概股公司面临潜在的强制退市风险，贝壳选择回归香港资本市场，并采用了港股市场常见的“同股不同权”架构。
“同股不同权”意味着持股比例与投票权并非一一对应。例如，贝壳赴美IPO时的招股书显示，链家前董事长、贝壳创始人左晖持股28.9%，但拥有46.8%的投票权，为公司最大股东。
这种差异源于AB股结构。根据贝壳的财务报告，在同等份额下，每持有一股A类普通股对应一票投票权，而一股B类普通股则对应十票投票权。持有B类股份的个人也因此被称为“超级投票权”持有人。
依据香港联交所《上市规则》，“超级投票权”持有人（在贝壳为彭永东和单一刚）必须是上市公司董事会成员，且其股份相关的经济利益必须超过公司所有股东权益的10%。这一规定旨在确保公司投票权与控制权相匹配，保护公司及全体股东的利益。
当时，彭、单二人所持股份对应的经济利益均未达到10%的门槛。因此，在贝壳港股上市前，公司通过股权激励计划，向彭永东授予了7182万股受限制的A类普通股，向单一刚授予了5387万股受限制的A类普通股，总计1.26亿股。根据招股书，该股权激励计划的期限为十年。
这笔股权奖励按照会计准则采用“直线摊销法”，分五年计入薪酬成本，从而在财务报告中形成了每年数亿元的“股份支付费用”。
这种“同股不同权”的组织架构在港股市场是常见做法，贝壳并非特例。小米、快手、京东等公司均采用了类似模式。
授予彭、单二人的A类股均为“受限制股份”，在解锁期到来之前，这些股票不得出售、转让或进行其他处置。即便股票解锁，股份支付薪酬部分也需要通过出售等方式才能转化为现金。
A股与港股在薪酬披露规则上的差异，也是导致外界对贝壳产生“天价薪酬”印象的原因之一。
中国证券业协会投资银行业专业委员会委员郑培敏向《财经》解释，A股上市公司披露的高管薪酬，通常仅包括基本工资、绩效奖金等现金收入。公众在A股公司年报中看到的高管薪酬数字，并非高管从公司获得的全部经济利益。
而港股上市公司披露的高管薪酬，则包含了薪金、奖金以及股份支付薪酬。郑培敏强调，股份支付薪酬并非公司实际的现金支出，“‘股份支付薪酬’常被外界误认为是高管实际到手的现金收入，实际上这是一种会计处理方式。”他表示。
剔除“股份支付薪酬”部分后，彭永东和单一刚2025年的薪酬分别为937.8万元和672.8万元。对比其他港股上市房企董事长的薪酬水平，这一数额处于合理范围。
以民营房企龙湖集团（0960.HK）为例，其最后一次披露董事长薪酬是在2023年。根据当年财报，董事长兼首席执行官陈序平的薪酬总额为3467万元，其中基础薪酬为1650万元。
另有一些港股房企因陷入困境、现金流紧张而大幅削减高管薪酬。例如，2023年底，碧桂园（2007.HK）将执行董事杨惠妍、莫斌、杨子莹及非执行董事陈翀的年薪，分别从原来的37万元、300万元、200万元和37万元，统一调整为12万元。
贝壳2025年年报披露，彭永东已连续两年捐出全部限制性股票，加上2026年初单一刚捐赠的部分，合计捐赠股份数量达到1900万股，市值约合超过8亿元人民币。在此之前，彭永东未曾出售、转让或以其他方式处置过其实际持有的贝壳股份。
这些捐赠将全部用于为居住行业服务者及其家庭（包括房产经纪人及装修工人）提供医疗保障和子女教育支持、为应届毕业生提供帮助等，并设立了“健康家贝守护金”。
贝壳方面表示，“健康家贝守护金”已于4月23日正式启动并开放申请通道，贝壳已向超过50万名贝壳、链家员工及行业服务者推送了一对一专属守护卡。该项目预计将惠及超过50万名行业服务者，涵盖店东、经纪人、保洁员等群体。
持续的自我革新
在年报发布前的3月29日，贝壳宣布了新一轮组织架构调整。
在集团层面，贝壳成立了集团变革委员会以及五个专项管理委员会，并对集团事务线进行了重大重组：将原有的产研事务线拆分为产品事务线和研发事务线，新设立了总干部部、廉政风纪事务线以及公共事务线。
在区域层面，设立了成都、重庆、广州等十大区域，任命李峰岩为集团高级副总裁、贝壳城市首席运营官，负责贝壳城市业务的整体经营管理，直接向彭永东汇报。
北京链家是此轮调整的重点。
贝壳宣布设立北京链家战略委员会，下设北京链家战略管理办公室、北京链家人力策略部门，并对原有的北京链家、整装北京、惠居北京进行了组织架构调整。
此外，贝壳还任命了三位副总裁同时兼任北京链家首席客户官，直接向彭永东汇报。他们分别是拥有被窝家装背景的梁磊、拥有慧居业务背景的张珊珊以及北京链家总经理蒿玉峰。这意味着北京链家正尝试将房产交易、家装家居和租赁业务进行整合，以适应市场及客户需求的新变化。
人事方面也出现了较大变动，多位资深高管的职务发生了调整。
以上海链家为例，原贝壳苏州区域总经理黄月平出任上海链家总经理，前任总经理王拥群不再负责上海链家事务，继续担任集团高级副总裁及惠居CEO，专注于租赁业务。贝壳希望借助王拥群的技术专长和管理经验，推动房屋租赁业务从“规模扩张”阶段进入“效率与质量优先”的新时期。
同日，彭永东发布了致全体员工的一封信，详细阐述了本次组织架构调整的初衷，以及他对贝壳商业模式、大公司病、ACN合作网络、AI对经纪人影响等问题的思考。他同时强调，贝壳将深化从交易平台向社区居住服务平台的转型。
此外，从3月29日起，贝壳北京区域将启动为期100天的“百日变革”行动，要求所有管理者，包括彭永东本人，深入一线服务客户。
这次大规模调整是贝壳2025年一系列变革的延续。
2025年，贝壳先后通过链家门店试点推出了房客分离、大店模式等创新服务模式，并在全平台推出了“真保障”全流程服务保障体系、重申中性市场观，致力于扭转市场对其“暴力压价”的刻板印象。
面对AI技术对经纪行业的冲击，贝壳推出了AI助手“来客”、必看好房模型等工具，以提高经纪人的工作效率。
这是贝壳在规模增长见顶后给出的应对方案。
财报显示，2025年全年贝壳实现净收入（即营业收入）946亿元，同比微增1.2%；但净利润仅为29.9亿元，同比下滑26.7%。
这主要是因为贝壳的核心房屋交易业务受到冲击，非房产交易业务支撑起了约四成的营收。然而，由于租赁、家装等非房业务毛利率较低，在维持营收规模的同时，也稀释了公司的整体盈利能力。
房产交易仍然是贝壳的核心收入来源，但随着市场下行，2025年这部分业务的净收入出现下滑，在总收入中的占比也逐渐降低。
财报显示，2025年贝壳的新房业务和存量房业务净收入分别为306亿元和250亿元，同比分别下降9.2%和11.4%，降幅较上年分别扩大了19.4个百分点和12.1个百分点。两项业务净收入合计在总净收入中的占比为58.83%，同比下降了7.37个百分点。
贝壳将增长希望寄托于非房业务。
2023年7月，贝壳提出了“一体三翼”的战略布局，对公司业务线进行了细分。“一体”指的是新房和二手房交易业务，“三翼”则包括家装家居、租赁服务以及新兴业务及其他（主要指贝好家业务）。
根据财报，2021年贝壳非房业务收入占比仅为2.89%，此后四年快速上升，到2025年已升至41.17%。
与家装家居相比，房屋租赁业务的增长更为显著。截至2025年末，贝壳在管房源数量突破70万套，同比增长62%，实现净收入219亿元，同比增长52.8%，并首次实现全年盈利。
这一板块的增长主要得益于“省心租”模式下托管房源数量的快速扩张。该模式将分散的房源转为机构化运营的长租房源，由贝壳提供标准化管家服务，并从中赚取托管佣金。
但从行业角度看，租赁市场已较为饱和，且依赖规模扩张，贝壳若想快速占领市场需要付出较高的成本。根据财报，2025年房屋租赁服务的营业成本同比增长了47%。
在3月16日晚间的业绩电话会上，彭永东表示，市场的底层逻辑已经发生显著变化。“交易结构在改变，二手房交易占比持续提升，新房市场出现分化。”他指出，购房者也变得更加谨慎，“现在的购房行为更像是一次家庭资产的重组”。
不过进入2026年，市场出现了一些回暖迹象。
根据国家统计局的数据，2026年3月，一线城市的新房和二手房价格均止跌企稳，成交量也创下新高。
此外，市场回暖并不局限于一线城市。3月份，徐州、无锡、重庆等城市的二手房市场也出现了不同程度的复苏。
贝壳集团党委书记、执行总裁左东华近期在接受采访时表示，当前市场最明显的变化是从全面普涨普跌转向结构性复苏，消费者的心态也发生了较大转变。
他认为，经纪人的角色正从信息中介进一步转变为专业化的居住服务者。贝壳需要更好地运用AI技术，同时在理解消费者需求、协调复杂问题、保障交易安全等方面仍有很大的提升空间。
责任编辑：杨红卜
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