高盛重估中国资产稳定溢价

华尔街资讯

高盛指出，在全球宏观不确定性居高不下之际，中国资产的低波动、政策可预期性和结构转型带来的红利，正在形成一种可量化的“稳定溢价”。对于希望提升组合防御能力的投资者来说，中国国债和人民币资产的避险价值值得重新评估；而出口链上的新能源“新三样”，以及受益于产业升级的制造业和生产性服务业，则更可能成为结构性受益方向。

当全球市场同时承受中东冲突和能源价格急涨的冲击而大幅波动时，中国资产却展现出相当突出的稳定特征——高盛认为，这种稳定性本身就值得被赋予溢价。

在4月24日公布的报告中，高盛把中国的稳定概括为三个“稳定”：增长稳定、市场稳定、政策稳定。

在全球宏观不确定性持续偏高的背景下，中国资产的低波动、政策可预期性以及结构转型红利，共同构成一种可衡量的“稳定溢价”。对追求组合防御属性的投资者而言，中国国债与人民币资产的防御价值值得重新审视；而出口链中的新能源“新三样”，以及受益于产业升级的制造业和生产性服务业，则是更具确定性的结构性方向。

中国金融市场在外部冲击下展现出的韧性十分显眼。自2月底以来，当多数亚欧石油进口型新兴市场货币因贸易条件恶化而明显贬值时，人民币不仅对美元走强，对贸易加权汇率的表现甚至超过了美元本身。

利率市场同样走出逆势行情。自2月底以来，美国、德国和日本10年期国债收益率都上行了约30个基点，而中国10年期国债收益率同期反而下行了5个基点。

高盛认为，这种低波动并非偶然，而是有制度性基础。央行通过每日中间价引导和流动性工具主动平抑波动，这是一套成熟且长期稳定的操作框架。

支撑市场稳定的还有三项有利的起点：其一，中国政府此前已经储备了充足的石油；其二，在伊朗战争爆发之前，人民币已处于对美元升值通道；其三，中国通胀水平极低，PPI同比增速于2026年3月首次转正（也是2022年以来首次），略高一些的通胀对中国总体上利大于弊，但目前只有30%的PPI子类别实现同比正增长，距离形成政策压力仍有较大空间。

宏观数据方面，中国2026年一季度官方实际GDP同比增长5.0%，与2025年全年增速持平，并且高于市场一致预期。

出口仍是最强劲的动力。以美元计价的一季度出口额同比大幅增长14.7%，按初步测算，单靠出口一项就为5.0%的GDP增速贡献了约3个百分点。更值得注意的是“新三样”——太阳能(5.170, -0.14, -2.64%)电池、锂电池和电动汽车——3月份出口同比增速达到72%（1至2月为55%），远快于整体出口表现。

霍尔木兹海峡持续关闭，使全球能源价格明显上扬。不过在高盛看来，面对高油价，中国可以通过三条重要路径对冲：

第一，在全球能源供给受冲击的背景下，中国新能源(3.370, 0.05, 1.51%)产品的竞争力将进一步凸显，3月中国电动车海外销量已明显回升；

第二，中东铝生产商因导弹和无人机袭击而停产，中国铝出口有望填补缺口，石化产品也具备类似机会；

第三，政策层可以更快推动基础设施投资——3月“两会”已经批准包括“新型融资工具”和银行注资在内的资金安排，以及“十五五”规划中的109个重大项目，基建提速拥有充足的政策工具。

展望后市，高盛认为，中国经济正从建筑和房地产向制造业以及租赁/商业服务业的结构性转型仍将继续深化。

过去两年，这两类行业在GDP中的占比已经呈现一升一降的明显趋势，“十五五”规划进一步强调科技与产业创新深度融合，生产性服务业（科技、物流、软件和信息服务）获得的政策支持力度并不亚于消费性服务业。

这种结构变化，再叠加中国持续扩大的贸易顺差，共同支撑了高盛对人民币的正面判断。

不过，政策层也会主动把握升值节奏——既要避免单边预期引发资本流动风险，也要防止过快升值给出口企业带来过大压力。人民币方向清晰，路径则取决于地缘事件的演变，正如近期中东紧张升级、油价抬升时美元阶段性走强所显示的那样。

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