“固收+”配置机会未尽 李训练建议关注中低波动产品

随着公募基金2026年一季报披露完毕，各类基金的规模情况也逐步清晰，“固收+”产品正迎来快速扩容。中金公司研报统计显示，截至2026年3月31日，全市场“固收+”基金数量已达2381只，存续规模为3.54万亿元，较上年同期提升74%。近日，景顺长城混合资产投资部基金经理李训练在与媒体交流时表示，在低利率环境以及“存款搬家”持续推进的背景下，资金正在不断流向“固收+”产品，往后看，这一趋势大概率仍会延续。

宽松流动性或将延续 权益方面关注景气上行方向

近期，素有“利率之锚”之称的10年期国债收益率跌破1.75%，创出年内新低。李训练指出，债券收益率不断下探的关键因素仍是流动性宽松。当前整体融资利率略高于1%，这并不意味着市场在提前交易衰退，而是因为地产、制造业等融资需求主体扩张意愿偏弱，市场中沉积了大量闲置资金，央行在经济环境仍存不确定性的情况下，更倾向于维持流动性合理充裕。在这种背景下，债市收益率明显走低，除超长债外，各期限债券收益率大多已回落至1.7%-1.8%区间。他进一步表示，这种超低无风险收益率未必只是短期现象，当前房价尚未完全企稳，而只有维持较低的无风险利率，资产价格才更有可能真正稳定下来。

谈及可转债，李训练表示，虽然当前转债估值已处在历史高位，但其背后仍有两层支撑逻辑。一方面，当下市场流动性较充裕，日成交额与波动率都维持在较高水平，在这样的环境中，转债的期权属性更加突出。另一方面，转债供需关系趋紧，也在增强其上行逻辑。从需求端看，过去转债市场的主要参与者是公募和理财，如今不少银行自营也开始借道公募产品进入，希望通过转债补足债券收益不足，或对冲债券久期风险；从供给端看，今年新发数量偏少，存量转股退出却在增加。转债市场本身容量有限，随着大量配置资金流入，估值上升也就顺理成章。

那么，估值偏高是否就意味着风险加大？在李训练看来，转债与股票的关联度较高，本质上更偏向权益资产，其表现与股市走势紧密相关。只要股市成交活跃度仍处高位，转债的上行逻辑就没有被打破，仍可能是“固收+”获取收益的重要来源。谈到权益市场时，李训练认为，当前整体风险或仍相对可控。从结构上看，本轮上涨更多由EPS增长驱动，AI等产业趋势向上的板块基本面较为扎实；而那些不属于产业趋势上行方向的个股，估值则处于历史较低区域，进一步下行空间或许已较有限。随着市场对地缘冲突带来的短期扰动逐渐钝化，资金后续仍可能围绕高景气赛道展开配置。

转债增强型“固收+” 转债整体机遇或仍多于风险

作为景顺长城“固收+”团队的基金经理，李训练具备多年宏观研究背景，擅长大类资产配置，并拥有较丰富的纯债和转债管理经验。在实际投资中，他坚持从基本面与估值出发，对各类资产的收益与风险进行评估，并据此优化组合配置。目前其在管产品涵盖一级债基和偏债混合基金。

以他管理的一级债基代表产品景顺长城稳定收益债券为例，2026年一季报显示，该基金主要配置中短端利率债以获取相对稳定的票息收益，同时对长久期利率债进行波段操作，并将可转债仓位配置至49%。事实上，自李训练接手该基金以来，转债仓位一直维持在较高水平。2025年中报至2026年一季报数据显示，该基金转债平均仓位达到46%，较好把握了这一轮可转债行情，中长期超额收益较为突出。该基金近2年累计上涨27.46%，显著跑赢业绩比较基准的7.29%，在同类产品中位居前10%。

在组合配置方面，李训练表示，当前基本面压力依然存在，央行大概率仍会延续宽松的资金环境，债市中短端的确定性相对更高，长端则可能延续窄幅震荡走势。后续需要重点关注重要会议以及关键经济数据的发布情况。组合当前维持中性久期，后续会根据资金面变化灵活调整，择机参与长端利率债的波段交易，并保持组合整体流动性充足。对于转债，他认为整体机会或仍大于风险，将继续通过自下而上的方式挖掘个券机会。

值得关注的是，李训练管理的景顺长城稳定收益债券，正是景顺长城“固收+”产品线中采用转债增强策略的代表产品之一。近年来，景顺长城基金围绕投资者差异化需求，持续推进“固收+”产品线的开发与完善。目前，景顺长城固收加产品布局已较为完善，覆盖低、中、高波动等不同风险偏好，同时策略和风格也较为多元，产品线完整，风险收益特征区分清晰。

展望后市，李训练认为，“固收+”产品的配置窗口或仍在延续。过去两年，居民通过“存款搬家”将资金转向理财和保险，再由这些渠道继续配置“固收+”产品，使其成为十分明显的增量市场。在他看来，这一趋势还远未结束，甚至仍处在偏早期至中期阶段：随着高息定存陆续到期、银行端“资产荒”进一步加剧，资金还会持续流入“固收+”产品。不过，面对市场上风格不同的“固收+”产品，他也表示，对更强调稳健性的投资者而言，结合自身风险承受能力，可优先留意仓位管理更灵活、行业配置更均衡的中低波“固收+”产品。