华尔街交易商大幅增持美债，持仓量创17年来新高

在特朗普政府推行放松监管政策、鼓励金融机构重返31万亿美元的国债市场之际，华尔街交易商持有的美国国债规模已飙升至自2007年金融危机以来的最高水平。

根据纽约联邦储备银行的数据，作为美国政府债券承销商的主要交易商——即一级交易商——其平均净国债持有量已从2025年的不足4000亿美元增至约5500亿美元。这一持仓量占整个国债市场总规模的近2%，是自2007年以来所能达到的最高比例。

分析师、投资者和金融界高管指出，美国资本监管规则的松动正在激励大型银行参与更多的国债交易，帮助它们在2008年危机后从其他金融集团手中收复部分失地。

巴克莱银行全球研究主管阿贾伊·拉贾迪亚克沙（Ajay Rajadhyaksha）表示：“监管环境的变化以及监管思维的转变，使得银行作为中介机构的作用比以往任何时候都更加突出。”

美国监管机构在去年年底最终确定了对所谓“增强型补充杠杆率”（enhanced supplementary leverage ratio）的放宽计划。该比率规定了美国大型银行必须持有的、未考虑风险调整的总资产资本数量。

这项由美联储理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）主导的措施，受到了华尔街高管们的普遍欢迎。他们一直强调，更为严格的资本规定已将银行挤出了做市业务。

鲍曼，一位在去年由美国总统唐纳德·特朗普任命的官员，曾论证，尽管2008年后的监管加强了银行的安全性，但也抑制了部分低风险活动，并削弱了国债市场的韧性。

美国银行美国利率策略主管马克·卡巴纳（Mark Cabana）评论道：“我们此前曾怀疑这些调整是否会对银行持有国债的意愿产生实质性影响。”

他接着说：“（但）我们现在有证据表明，补充杠杆率的调整确实对交易商持有的国债规模产生了影响……（其持仓）在近几个月显著增长。”

摩根士丹利本月也披露，得益于补充杠杆率的修订，该行已在国债交易领域投入了更多资本。

在金融危机爆发前，大型银行是国债市场不可动摇的支柱。然而，此后，对冲基金和专业交易机构在市场中的角色日益增大且越发重要。

随着减税和大规模支出计划导致联邦赤字占美国GDP的比例升至6%，这些新进入者作为买家和做市商的扩张变得至关重要。

然而，这些新参与者也给市场带来了前所未有的杠杆，并在市场剧烈波动时增加了市场失灵的风险。在2020年的市场动荡期间，美联储不得不进行干预，当时一个备受关注的对冲基金交易的快速平仓加剧了市场的混乱。

范德比尔特法学院专注于国债市场监管的教授耶莎·亚达夫（Yesha Yadav）警示称，由于银行并未被强制要求进行做市，放松监管并不保证能永久性地吸引贷款机构重返市场。

亚达夫表示：“我们正在放宽这些资产负债表规则，但这并不保证一定会带来预期的效果。”

摩根大通全球利率策略主管杰伊·巴里（Jay Barry）也表达了类似的审慎态度：“一级交易商不会再扮演它们在2008年之前的角色。交易方式已经发生了根本性的改变。”

他补充道：“尽管中介和做市业务正在回归，但市场结构已经改变，对冲基金和高频交易者在市场中的比重更大，这一点不会改变。”

补充杠杆率的改革是美国更广泛放松监管努力的一部分，这一努力有助于提升华尔街巨头的利润，也是今年第一季度创纪录股票回购的主要驱动力之一。

监管机构上月公布的计划提议降低美国最大银行的资本要求。鲍曼在谈及该计划时指出，尽管全球监管机构达成的《巴塞尔协议III》最终规则（Basel III Endgame rules）将导致资本要求略有上升，但对最大银行额外资本缓冲计算方式的调整足以抵消这一增幅。

根据联盟格林威治（Coalition Greenwich）的研究，截至2025年底，美国六大系统重要性银行的资本持有量均显著高于监管要求——整个集团平均高出2.4%——以应对《巴塞尔协议III》最终规则的预期。

联盟格林威治公司成本与资本分析全球主管米纳尔·乔泰（Minal Chotai）表示，由于资本规则的变动，“这些大规模的超额资本缓冲的存在理由已经消失了”。

责任编辑：李安桐

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