晨星首评老铺黄金：目标900港元“无护城河”评级

晨星发布研报表示，首次覆盖老铺黄金（06181），给出公允价值预测900港元，同时给予“无护城河”评级。该行认为，当前市场对公司长期营收成长的潜力定价偏低，因此其股价存在低估。预计未来五年收入复合年增长率（CAGR）可达24%，主要来自产品在中国富裕人群中的吸引力持续增强，以及公司海外扩张不断推进。随着增长基数逐步抬升、竞争同步加剧，预计中期收入增速将回落至5%。

尽管老铺黄金在国内市场已形成较高认知度，并逐步与多家知名奢侈品牌展开争夺消费者心智，但由于其品牌声誉的沉淀时间相对有限，晨星认为公司目前尚未建立起足够持久的无形资产，这也是其选择“无护城河”评级的重要依据。

虽说公司后续的增长节奏可能放缓，但该行预计毛利率仍将保持在40%的稳定水平，原因在于其围绕原材料成本进行的定价较为合理。同时，预计公司会采取相对审慎的策略推进精品店开设与门店升级，以支撑其营业利润率维持在23.5%的稳定区间。

责任编辑：卢昱君

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