一鸣食品营收承压，净利增长背后隐忧浮现
炒股就看分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：证券之星
近期，一鸣食品(17.200, 0.07, 0.41%)（605179.SH）发布了其2025年年度报告，数据显示公司实现营收29.04亿元，同比增长5.55%，而归母净利润则达到0.51亿元，同比大幅增长76.87%。
尽管净利润增长近八成的数据令人瞩目，但年报也揭示了公司运营中存在的挑战。例如，加盟店业务呈现“增量不增利”的现象，部分非门店渠道的扩张伴随着毛利率的下滑，以及区域依赖度偏高等问题，这些都影响着这份成绩单的实际价值。
01．加盟店收入增长缓慢，单店效益或受影响
一鸣食品的核心业务依赖于“一鸣真鲜奶吧”连锁门店，同时拓展区域经销、直销（面向学校、企事业单位、自动售货机）及电商等多元化非门店销售渠道。
报告期内，加盟店依然是公司最主要的收入来源，贡献了31.8%的总营收，约为9.24亿元，但其同比增长率仅为0.19%。回顾历史数据，公司加盟店收入自2024年起增速明显放缓，当年该项收入同比转为负增长-4.93%，而此前一年的同期增速为13.89%。
加盟店收入的波动与门店数量的变化密切相关。
据了解，公司董事长朱立科在2024年曾设定了积极的扩张目标，计划每年新增约800家门店，力争在2026年门店总数达到6600家。
然而，实际情况与预期存在差距。2024年，公司在营门店总数为1968家，较上年净减少90家。尽管加盟店同期净增31家，但门店数量的增长并未有效转化为收入的提升，这暗示着平均每家加盟店的收入水平可能有所下降。公司管理层在2024年半年度业绩说明会上也承认，宏观经济环境对加盟商的经营压力有所增加。
此外，2024年前三季度，公司关闭的加盟店数量超过百家，这直接削减了一部分收入来源。同时，下半年新开门店的集中，也意味着这些新店在短期内难以达到成熟门店的盈利水平。
进入2025年，加盟店业务的增长依然面临挑战。当年加盟店净增长94家，但上半年净减少了73家，表明大部分新店集中在下半年开业，无法贡献全年完整的销售收入。初步估算，2025年公司加盟店的平均单店年收入从62.7万元下降至约59.0万元。同时，加盟店的毛利率仅为22.63%，远低于直营店的54.63%，这反映出新开门店的盈利能力明显弱于已运营门店。
02．一季度营收出现下滑
面对加盟门店增长的瓶颈，公司将增长重心转向线上、直销及经销渠道。
2025年，线上销售渠道增长最为迅猛，增速达到36.30%，但其1.28亿元的收入仅占总营收的4.41%，基础尚不稳固。公司已将线上渠道视为第二增长引擎，董事长朱立科曾设想在三年内实现线上业务10亿元的销售额。然而，在电商流量红利减退和平台规则多变的背景下，实现这一目标面临巨大挑战，其投入产出的可持续性也存在不确定性。
同期，直销渠道收入达到6.78亿元，跃升为公司第二大收入来源，增速为23.78%，显著高于公司整体增长率。直销业务主要包括面向学校、团购、商超以及自动售货机等。公司的大客户战略推动了收入增长，并在年报中首次披露了前五大客户信息。其中，盒马物联网贡献了1.13亿元的销售额，位居首位，认养一头牛、古茗集团及叮咚买菜（上海壹佰米网络）分别贡献了9376.30万元、3700.98万元和1842.84万元。然而，直销业务的快速扩张也导致应收账款增加，截至2025年末，公司应收账款约为2.06亿元，占营业收入的比例从2023年的4.78%上升至7.08%。
经销渠道收入同比增长25.17%，达到3.78亿元，但其毛利率却大幅下降了11.19个百分点至20.20%。这主要是由于营业成本的增速（+45.58%）远超收入增速，导致单位成本显著上升。此外，经销渠道主要面向议价能力较弱的早餐店、小型商超等客户，加之产能扩张带来的折旧成本增加，进一步挤压了毛利率空间。
在发布年度报告的同时，公司也公布了今年一季度的业绩。数据显示，一季度公司营收同比下滑1.98%，为6.41亿元，这是公司上市以来首次出现一季度营收负增长。不过，归母净利润同比增长18.86%，达到1581.58万元，这部分得益于费用端的有效控制。
值得注意的是，一季度公司门店数量继续减少，直营和加盟门店分别净减少12家和59家。受此影响，加盟店收入仅微增1.83%，直营门店收入则同比下滑17.61%；此前表现强劲的线上渠道也出现回落，收入同比大幅下降37.33%。总体来看，各业务板块合计收入同比下降2.89%，公司增长引擎的可持续性值得进一步关注。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
-End -
责任编辑：杨红卜
新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。
郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。
