五粮液业绩“变脸”引争议

来源：成子微语

1、五粮液(-1.28%)业绩发生剧烈“变脸”。

4月30日，五粮液对外发布了2025年年报及2026年一季报，全面展示了公司经营状况。此外，公司还公布了前期会计差错更正公告及更新后的财务报表。同时，五粮液还宣布了80亿至100亿元的股份回购计划。

2025年年报显示，公司实现营业收入405.29亿元，同比大幅下降54.55%；归属于上市公司股东的净利润为89.54亿元，同比骤降71.89%。分红方面，公司计划以38.82亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税），不送红股，不使用公积金转增股本。

2026年第一季度，五粮液报告期内实现营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；归属于上市公司股东的净利润为80.63亿元，同比增长82.57%。公司解释称，业绩增长主要源于上年同期基数较低。

关于2025年的业绩表现，五粮液在年报中指出，白酒行业正处于深度调整期，消费场景收缩、存量竞争激烈，导致销量下滑和阶段性库存增加，对当期收入造成了冲击。

五粮液同时发布了2025年一季报、半年报和三季报三份“更新报告”，对之前披露的季度数据进行了追溯调减。其中，2025年前三季度的营收从披露的609.45亿元调减至306.38亿元，归母净利润从215.11亿元调减至64.75亿元，下调幅度分别约为50%和70%。

五粮液在同日发布的关于前期会计差错更正的公告中提到，基于对2025年业务模式的梳理及谨慎性原则，公司调整了2025年部分业务收入确认的核算。公司明确表示，本次会计差错更正不会改变已披露年度报表的盈亏性质，也不会导致期末净资产为负。

此外，在公布两份财报的同时，五粮液也推出了回购方案。公司计划通过集中竞价方式回购股份，资金总额不低于80亿元且不超过100亿元，回购价格不超过153.59元/股，回购的股份将用于注销以减少注册资本。

川剧中最吸引人的是那个“变脸”戏法，往往令人猝不及防、眼花缭乱；而四川的白酒历经历史沉淀，酒香浓郁醇厚，令人沉醉！

五粮液发布的这两份延期报告，无疑是一声惊雷！让投资者感到迷茫、惊讶，甚至大跌眼镜！

《宜宾五粮液股份有限公司关于前期会计差错更正的公告》拉开了“修史”的序幕：2025年一季度经营数据从369亿元“修正”为171亿元，净利润从148.6亿元“修正”为44亿元，销量从2.7万吨“修正”为8654吨。

以此类推------整个2025年三个季度的经营数据全部“焕然一新”------简直堪比韩国的整容手术！

只是，整容手术的目的是为了美观，而这个“整容”的目的却是为了“恶心人”！

到底哪个才是事实？

如果我相信更新前的，就需要怀疑更新后的：怀疑更新后的最新数据，投资就将无所适从。如果我相信更新后的，那么更新前的数据又算什么呢？依照更新前的数据做出的投资决策造成的损失又算什么呢？算我这类投资者“一厢情愿”，为幼稚付出的代价？

而且，五粮液是国有控股企业，是市值数千亿的上市公司，是投资者的信仰，是投资市场的基石。出现这种情况谁能想得通？

最关键的是，如果更新前的数据是假的，那么这些虚假数据又是如何顺利通过的？更久远年份的数据是否真实？我们不禁怀疑，这个市场里究竟还有多少数据是真实的？我们又该如何确保更新后的数据才是可信的？

在当前政策层面大力宣传保护投资者利益的背景下，这究竟是如何做到的？

如果是在美股市场，这种情况会不会导致被强制退市？

真是让人心力交瘁！

那就退出这个操蛋的市场？

不得不相信经济学家吴敬琏关于“A股是赌场”的论断！

还能不能好好做投资？

朋友说，价值投资者最怕的不是利空，而是面对迷雾时无法给企业估值。当报表数据连基本的连续性和可信度都难以保证，任何估值模型都成了笑话。五粮液的这波操作，真正伤害的是那些认真研读财报、信任公开信息的长期投资者。

五粮液，你可以跌，但别欺骗。你可以亏，但别装。财务游戏可以蒙蔽K线，但骗不过时代。

话虽如此，退出A股市场，那些用血汗换来的资金又能去哪？去哪里？现金为王？但定会贬值的现金如何为王？房地产？黄金？比特币？海外市场？那些真正有“鱼”的地方，又没有你下钩的渔场！

我个去！

“大A虐我千百遍，我待大A如初恋”！离不开A股，离开五粮液可行？只是，你又如何保证，你的下一个“初恋对象”会不会又是另一个“五粮液”呢？况且，在这个市场里，那些看似极好的上市公司，价格已让我这个“恐高症”患者心惊胆战，还怎么敢下手！

市场是效率的催化剂，市场的失效必然导向一些可怕的后果！如何在失效的市场中生存？需要重新梳理！

在想明白之前，面对五粮液的花哨“变脸”，只好以不变应万变：变更前后的2025年度数据都已不可信，只能选择相信更远年度及最新的一季报数据！

以此数据为基准，大致能看出一些规律：五粮液历年的一季度利润，大约对应年度利润的五分之二。因此，2026年一季报81亿大致对应年度200亿，落在个人此前推演的消极“腰斩”之上，算是偏利好。

叠加100亿回购注销，大概可以提升股东价值2.5个百分点。如果分红政策提升到净利润的70%，100元的持仓成本，年度分红收益率将达到3.8%，与这个社会的无风险收益率相比，还算过得去！

现在的问题是，五粮液的品牌会不会因此受损？进而波及企业未来的经营？个人认为不会！毕竟，喝白酒的人，很少是从资本市场入局的！