施宏俊：价值投资的长期修养之道

专题：对话奥马哈·第十一届中美投资人酒会

在美国内布拉斯加州小城奥马哈，一年一度的伯克希尔哈撒韦股东大会于当地时间2026年5月2日如期举行，这是巴菲特股东大会的第61个年头。新浪财经与首席合作伙伴青花汾酒共同在现场进行报道，并对芒格书院创始人施宏俊进行了专访。

施宏俊深刻指出，价值投资并非一套简化的规则，也不是追求短期回报的策略，而是一种需要长期磨砺的思维模式和行为规范。尽管市场环境瞬息万变，从互联网时代过渡到AI时代，技术和商业模式不断演进，但价值投资的核心原则始终未变。真正的挑战在于，如何在纷繁复杂的市场信息中保持独立思考和判断。他强调，价值投资的起点应始终聚焦于企业本身，而非市场价格的波动，投资者应以“所有者”的身份来审视公司及其潜在回报，而非仅仅作为“交易者”。

他进一步阐述，当前市场过度关注短期收益和个别成功案例，容易让投资者忽视复利在长期维度上的巨大力量。价值投资则更侧重于在漫长的时间跨度内获取稳健的收益，这需要极大的耐心和严格的纪律。在技术飞速发展的当下，投资者不必急于寻找最终的赢家，但至少应规避那些注定将被时代淘汰的行业和企业。

从更宏观的视角来看，他认为价值投资是一种不断传承的思想体系。从格雷厄姆、凯恩斯，到巴菲特、芒格，再到当代的投资者，这一理念在不同时期被赋予新的理解和发展。在后巴菲特时代，伯克希尔的核心价值体系不会因领导者的更替而发生颠覆性改变，关键在于其企业文化和价值理念的延续性。对于新生代投资者而言，在坚守基本原则的同时，也需要积极探索在AI时代下的新方法和新工具，以适应不断变化的商业格局。

以下是采访实录：

1．新浪财经：从价值投资的角度来看，投资者应如何准确评估一家公司的内在价值？

施宏俊：投资者首先应将自己置身于公司所有者的角色。作为所有者，关注点自然会从市场价格的短期波动转向公司的真实价值及其未来为所有者创造回报的潜力。

价值投资的根本在于企业本身，而非短期价格。投资者需要秉持所有者的视角来理解公司，而非交易者的视角来观察市场。

2．新浪财经：芒格曾言，“避免犯错比追求正确更重要”。在信息爆炸、AI飞速迭代以及地缘政治动荡的市场背景下，投资者当前最容易陷入的“愚蠢错误”是否发生了改变？

施宏俊：尽管表现形式可能与过去大相径庭，但其本质变化不大。

纵观过去一个世纪，投资者始终面临着市场噪音过多的困扰，影响着决策的制定。这种状况在一百年前、三十年前乃至今天都普遍存在。不同之处在于，如今信息的获取变得前所未有的便捷，几乎任何信息都能迅速触达。

然而，问题也恰恰源于此：信息量过载导致噪音泛滥，反而干扰了对真正重要因素的判断。许多投资者之所以犯错，并非源于信息不足，而是因为海量信息和市场噪音模糊了其决策视线。

3．新浪财经：在AI时代，科技驱动的新商业模式层出不穷。价值投资者应如何辨别一家优秀公司的长期竞争壁垒和可持续的竞争优势？

施宏俊：基本原则并未改变。

AI的发展并非一蹴而就，而是经历了多年的积累。尤其在技术变革加速的时期，投资者更应回归价值投资的本源原则。

巴菲特在1999年太阳谷的演讲中曾阐述过类似观点。当时正值互联网泡沫的顶峰，许多人热衷于讨论投资哪家互联网公司。但巴菲特提醒大家，可以换个角度思考：不必急于判断哪家互联网公司会成功，而是应关注哪些行业将被互联网颠覆，以及哪些企业应当被规避。

正如汽车时代的到来，尽管难以预测众多汽车公司中哪些会最终胜出，但相对容易判断的是，与马车相关的行业将面临被取代的命运。投资者不必非要在一开始就锁定最终的赢家，但至少应远离那些注定将被时代抛弃的企业。

这正如芒格所言：“如果你知道自己将死在哪里，就永远不要去那里。”

4．新浪财经：当前许多年轻投资者热衷于短期交易甚至投机，例如“小红书炒股”“抖音荐股”等现象。您认为当前传播价值投资理念面临的最大挑战是什么？

施宏俊：当前年轻投资者普遍存在的问题，并非觉得投资难以理解，而是认为投资过于简单。

开设一个投资账户十分便捷，审视一家公司似乎也易如反掌。同时，价值投资的一些原则听上去也十分浅显，仿佛只需几条规则或方法就能涵盖。然而，现实情况并非如此简单。

价值投资是一项极具挑战性的任务，要求投资者投入大量时间，甚至一生去不懈追求对优质公司的洞察。

当前最大的误导在于，投资的门槛看似很低，只需在电脑前轻点几下鼠标即可完成交易。但真正做到优秀的投资，其难度绝不亚于创业，甚至可能更为艰巨。因为创业者虽然面临诸多挑战，但投资者表面上看似轻松，实则在做出正确判断并长期坚持的过程中，面临着极大的困难。

5．新浪财经：您曾出版并推广《穷查理宝典》《大道：段永平投资问答录》等价值投资经典著作。您观察到中国投资者在理解价值投资时，最常出现的误区是什么？

施宏俊：中国价值投资者常常受到“幸存者偏差”或短期叙事的误导。

市场上流传着许多引人注目的故事，例如某人一年内实现翻倍收益，或连续数年保持50%、60%的年化回报。这些故事极具吸引力，但价值投资者绝不能被其所迷惑。

真正值得关注的，是长期、稳定且高概率的复利回报。巴菲特作为20世纪和21世纪最杰出的投资人之一，其长期年化收益率约为20%，这已堪称奇迹。

因此，投资者不应被一年几十甚至百分之百的收益率所迷惑。真正有价值的是十年、二十年、三十年，乃至一生的长期复利。能够实现10%至15%的年化收益，已属非常不易。

许多人难以真正领会复利的力量。例如，年化10%的收益，若能持续50年，最终结果将十分惊人，但人的直觉往往难以完全消化这一数字。

6．新浪财经：今年是巴菲特宣布交棒后的一个重要节点。未来投资者理解价值投资，是会更多地依赖经典文本，还是更容易走向碎片化阅读和产生误读？

施宏俊：价值投资具有鲜明的传承性。

从第一代的格雷厄姆、凯恩斯，到第二代的巴菲特、芒格，他们的思想都极具学习价值。对于价值投资的学习者而言，巴菲特每年的股东信和早期的合伙人信，至今仍是最宝贵的文本之一。

这些文本从1957年一直延续至2025年，历经近七十年。通过这些连贯的文献，投资者可以清晰地看到巴菲特如何从一位年轻的投资者成长为投资界的传奇。这是一套极为完整且经典的教材。

然而，价值投资并非停滞不前。它是一个持续演进和传承的过程。从第一代传至第二代，现已发展到第三代；过去主要在美国及西方世界传播，如今已成为全球范围内的思想传承。

对于华语价值投资者而言，李录先生、段永平先生等人的经验同样值得借鉴。他们的著作、演讲、问答以及相关的文本资料，都为学习者提供了宝贵的学习素材。

7．新浪财经：芒格书院未来在传播价值投资理念方面，将重点关注哪些方向？

施宏俊：芒格书院未来将主要在两个方面持续发力。

首先，将继续致力于出版真正具有价值的价值投资相关文本，包括优秀投资人的著作及思想梳理。不同投资人的表达方式各异。巴菲特和芒格的著作相对系统完整，而到了段永平这一代，许多内容可能源于公开交流、问答或零散的表述。芒格书院的任务在于，将这些内容置于价值投资的宏大框架下，进行系统性的阅读和整理。

其次，将继续构建价值投资的社群。除了书籍传播，芒格书院还通过公众号、视频号等新媒体平台推广价值投资理念，特别是视频内容能够让更多人以新的方式接触价值投资。

同时，芒格书院也积极组织社群交流、读书会、企业参访、企业研究以及线下聚会活动。在未来五到十年内，芒格书院将持续积累优质文本与图书资源，并致力于打造一个更为稳固的价值投资社群，吸引更多优秀的价值投资者参与其中。

8．新浪财经：在当前通胀、地缘冲突、高利率等宏观经济环境下，价值投资者在资产配置方面应关注哪些要素？如何将价值投资理念与新时代的环境相结合？

施宏俊：新一代价值投资者一方面需要深入学习巴菲特、芒格的投资哲学，理解他们过往的投资逻辑；另一方面，也必须认识到时代已然发生了显著变化。

例如，芒格极力推崇集中投资。他常说，投资三到四家公司足矣。其核心逻辑在于，投资者的研究精力、视野和能力圈均有限，因此应坚守自身能力圈，专注于少数真正理解的公司。

然而，时至今日，世界、经济和商业环境均已发生演变，AI技术也在不断发展。新一代价值投资者或许需要在坚守基本原则的同时，进行新的学习和拓展。

例如，如何运用量化研究，如何通过适度的分散化投资，使资产配置更能适应AI时代对投资和创业带来的深远影响，这些都是新一代投资者亟待学习和探索的课题。

9．新浪财经：巴菲特将接力棒交给阿贝尔后，您如何看待后巴菲特时代的伯克希尔？阿贝尔是否会对价值投资体系带来新的变革？

施宏俊：今年的股东大会已初现端倪。进入阿贝尔时代后，股东大会的形式已有所调整，更多管理层、经理及CEO登台发言，也展现出一些新的管理思路和方法。

伯克希尔无疑将迈入一个新的纪元。但关键在于，巴菲特的接班人选拔并非一时之举，而是一个系统性的过程。

巴菲特和芒格选择接班人的过程并非一两年就能完成，而是跨越了几十年。他们并非简单地在某一年从几位候选人中挑选一人，而是通过潜移默化地塑造企业文化，让候选人在企业内部自然成长，最终成为企业文化不可分割的一部分。

因此，不论接班人是阿贝尔还是其他人，只要其在伯克希尔文化熏陶下成长起来，对伯克希尔的影响便不会是突兀或剧烈的。

当然，十年、二十年后的伯克希尔将走向何方，现阶段难以准确预测。但从当前迹象来看，巴菲特在企业文化塑造方面所做的努力，已为企业的顺利传承奠定了坚实基础。对于所有渴望实现代际传承的企业家而言，伯克希尔无疑是一个值得学习的典范。

它向世人展示了一个万亿美元级别的企业，如何能够以相对稳健的方式，顺利交接到一位理想的CEO手中。

10．新浪财经：对于广大投资者，尤其是年轻投资者，您最想传递的一条长期投资建议是什么？

施宏俊：对于众多投资者而言，最重要的或许并非智商高低，而是能否以理性态度，克服人性中的固有弱点。

例如，情绪化决策、非理性行为、易受他人影响、受市场情绪左右，这些都是价值投资者需要长期锤炼的功课。

投资者在投资过程中难免犯错，但通过不断地反思和总结，应努力使自己的决策逐渐远离人性中的负面因素。巴菲特经常强调“temperament”，即性格与情绪的稳定性。对于价值投资者而言，这一点至关重要。

11．新浪财经：芒格书院近期还有哪些重点内容或出版计划？

施宏俊：芒格书院将持续推出出版物，并通过公众号等渠道传播价值投资理念。

在出版方面，我亦期望能推出更多中国价值投资者和中国企业家的深度思考。近期我们出版了一本新书，名为《第二天：金钱进化论》。该书主要探讨的是，对于中国企业家和投资者而言，当财富积累到一定阶段后，如何从“第一天”——通过辛勤劳动积累财富，迈向“第二天”——有效守护财富，并使自身的心性、认知与财富相匹配。

我认为，这一点对于中国众多投资者和企业家都具有深刻的意义。

（新浪财经前方特派员 蔡腾跃 发自美国奥马哈）

责任编辑：韦子蓉

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