标普再破高位却“越涨越空”，高盛交易台警惕闪崩将至
来源：华尔街见闻
对冲基金已经连续三周在美股净卖出——而这三周，恰好对应标普500一路刷新历史收盘纪录、并连续创出新高的阶段。
高盛衍生品交易专家 Brian Garrett 在周末备忘录里给出警示：该行交易台的交流仍在围绕“现货价格在忽略大局”展开，标普500 若出现 3%-5% 的回撤，背后所指向的时间窗口“只是问题所在”。
需要注意的是，基本面多空对冲基金4月刚拿到有记录以来最亮眼的单月表现（+9.1%）。
赚了历史最好的钱，却跑得最快
高盛Prime Brokerage（主经纪商）数据显示，对冲基金在美股上连续三周通过减仓“做减法”：卖出多头、并对个股进行空头操作，仅有一部分通过宏观产品的空头回补来进行对冲。该部门的解释是：“在市场处于历史高位时采取更为审慎的风险管理。”
从配置上看，分化已经逼近历史极端：对冲基金对北美股票相对MSCI ACWI指数的配置比例降到有数据以来的最低水平，同时又对新兴市场形成了极度超配。Garrett本人对这一数据表现出“意外”。
科技板块成为首个承压的方向。信息技术板块连续两周遭到明显减仓，多头卖出与空头回补的比例约为1.5：1。剔除2021年初meme股带来的扰动影响，过去两周美国科技股去杠杆的幅度达到了十年内的最高水平（-2.7个标准差），多数子行业都被下调配置，其中半导体、科技硬件与软件表现相对更弱。Mag 7 在过去5个交易日里有4天处于净卖出状态，多头撤退的强度仍然高于空头回补。
另一个需要留意的信号来自高盛现金交易台：资产管理机构正在成为股票新增供给的来源——这可能只是常规调仓，也可能在传递更偏方向性的判断，目前尚难定论。高盛的 Matt Kaplan 表示：“我感觉出现了一种投资者麻痹的状态，华尔街还在消化过程里。”
新高之下的多重裂缝
标普确实在创新高，但这种“新高的含金量”正在下降。过去5次历史新高里，有4次是在负宽度（下跌股票多于上涨股票）的环境下完成的。
波动率市场同样给出了互相矛盾的信号。VIX已经明显回落，指数隐含波动率处在相对低位，但个股波动率却显著走高——隐含相关性出现崩塌，离散度快速放大。Garrett指出，过去一个月日均上涨大约85个基点、日均下跌约75个基点，传统“偏度”（skew）的含义正在被改写，市场正在经历一种“上行闪崩”（up crash）。
与此同时，标普1个月平值看跌期权的成本从3月底的约300个基点降到约150个基点，保护变得更便宜。而4月+9.1%的回报，刚好把对冲基金从年内亏损拉回到盈利区间。Garrett表示：“我不怪客户趁着价格合适，顺势把下行保护锁定起来。”上周三是高盛指数交易台年内最忙碌的交易日之一（剔除VIX>20的日子），投资者集中买入5月15日和29日到期的下行期权，用来对冲大型科技股财报风险。另一侧，7月到期的隐含波动率仅为12.5，也使得做多更具吸引力——大型TMT板块看涨期权的成交量上周出现爆发式放量。
CTA方面，之前给市场提供最大增量买盘的爆发性需求已经退潮，接下来转为更温和的卖压：在盘整情景下，未来一周大约有100亿美元待卖出，一个月则约210亿美元；动量支撑的关键阈值落在标普6800-6900区间。
与机构资金的审慎形成对照的是被动资金的持续涌入。QQQ在4月净流入100亿美元，创下史上最大单月纪录；半导体ETF净流入约50亿美元，同样达到历史级别。3倍杠杆的半导体ETF上周的成交量也引发市场关注。此外，报道OpenAI相关消息后，高beta动量配对篮子在《华尔街日报》的推动下录得自有记录以来最差单日之一——该因子依旧处在拥挤状态。高盛交易台也已观察到，部分客户开始转向有限损失保护的策略。
高盛交易台的偏好与财报季信号
Garrett认为“靠简单做多Beta的钱已经赚到头了”，目前他关注的方向包括：
作为一类“对冲共识”的交易，他也在讨论欧洲SX5E可能跑赢纳斯达克的可能性——“低配欧洲、做多美国科技”已经属于拥挤交易。
财报季方面，根据高盛首席股票策略师 Ben Snider 的统计，标普500已有63%的公司完成一季度披露：其中61%的公司盈利超出预期的幅度超过1个标准差，仅有5%的公司低于预期超过1个标准差（剔除新冠时期的历史最低miss率）。Q1 EPS增速有望创下五年最高。但需要强调的是，预期门槛本就偏低，真正超预期的个股几乎没能获得额外奖励——超额回报约只有20个基点，为有记录以来最低之一。
本周仍有128家标普成分股将披露业绩（占市值11%）。其中AMD最受关注，其隐含波动率为7.2%，而上一轮财报曾暴跌17.3%。
责任编辑：韦子蓉
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