口子窖业绩承压，高端受挫低端乏力

炒股需阅金麒麟分析师研报，权威、专业、及时、全面，助您洞察潜力主题机会！

本文来源：证券之星

2025年，口子窖（603589.SH）发布了上市以来最逊色的业绩报告：营收和净利润均出现显著下滑，其中归母净利润更是跌至十年来的最低点，降幅接近六成。曾备受瞩目的“百亿口子”战略目标，在累计投入超亿元的咨询服务费后，不仅未能达成，反而与目标愈发遥远。

证券之星观察到，这份财务报告不仅折射出白酒行业整体面临的挑战，也揭示了口子窖自身存在的短板。作为口子窖主要的利润增长点，高端白酒收入的下滑成为了拖累整体业绩的关键因素。公司在省内市场面临失守，全国化扩张的步伐也异常艰难。尽管口子窖积极推行渠道改革，促进了直销业务的增长，但这仍不足以抵消传统渠道销售额的大幅下跌。

进入2026年第一季度，口子窖的营收和利润继续下降，合同负债大幅缩水，经营性现金流持续为负，公司颓势并未得到扭转，其调整之路依然充满挑战。

01．净利润“腰斩”创十年新低，现金流转负

年报数据显示，口子窖2025年实现营业收入39.91亿元，同比下滑33.65%；归母净利润为6.73亿元，同比下降59.32%；扣除非经常性损益后的净利润同比“腰斩”，为6.56亿元，降幅达59.27%，三大核心财务指标均出现大幅下跌。

口子窖于2015年6月在A股上市，主营业务为白酒的生产和销售，是中国兼香型白酒的代表性品牌之一，旗下拥有口子窖、老口子、口子坊、口子酒等多个系列产品。与历年财报对比，2025年的归母净利润创下了口子窖上市十年来新低，也是上市以来跌幅最大的一年。

与口子窖此前公布的《2025年度财务预算方案》相比，该方案预计营收为66.16亿元，同比增长10%。然而，实际营收仅达到目标的六成，差距显著。

证券之星注意到，早在2022年，口子窖就确立了“加速实现百亿口子，跻身全国白酒第一梯队”的战略目标，并聘请了国际知名咨询公司麦肯锡作为“战略合作伙伴”，共同制定了未来五年成为徽酒领先者的计划。此后，口子窖在咨询服务上的投入巨大：2022年至2025年，分别为1288.87万元、3826.91万元、3007.46万元和2333.61万元。短短四年间，累计咨询服务费用已超过1亿元，但百亿目标非但未能实现，反而与目标渐行渐远。

尽管2025年营收和利润均出现下滑，口子窖仍计划向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计派现2.98亿元，占归母净利润的44.31%。然而，与2024年每10股派发现金红利13元（含税）相比，此次分红力度有所减弱。

业绩下滑的趋势在2026年第一季度仍在延续：当季实现营收13.75亿元，同比下降24.02%；归母净利润3.29亿元，同比下降46.16%；扣除非经常性损益后的净利润为3.27亿元，同比下降46.12%，下滑趋势未能得到有效遏制。

在现金流方面，口子窖的经营性资金状况明显恶化。2025年末，经营性现金流净额为-2.16亿元，同比大幅下降114.81%，这主要是由于营业收入的减少导致销售商品收到的现金减少所致。2026年第一季度，经营性现金流净额为-1.35亿元，持续处于负值区间，显示出公司在现金流方面面临着较大的压力。

02．中高档产品动销不畅，省内外市场双双受挫

口子窖在其年报中坦承，2025年面临着宏观经济下行压力加剧、行业竞争白热化、消费需求疲软、库存积压以及产品动销困难等多重挑战，白酒行业整体承受着巨大的压力。从内部因素来看，高端白酒是口子窖的核心收入来源，该品类的销售疲软是导致整体业绩表现不佳的主要原因。

公司清晰地划分了产品档次：高端产品主要包括五年窖、六年窖、御尊、小池窖、十年窖、二十年窖、三十年窖、初夏珍储、仲秋珍储、建厂纪念版、兼5系列、兼6系列、兼8系列、兼10系列、兼20系列、兼30系列；中档产品涵盖老口子、口子美酒、口子坊；口子酒系列则被归类为低档产品。

2025年，口子窖高端白酒实现收入36.89亿元，同比下降35.08%；中档白酒实现营收0.54亿元，同比下降21.1%；低档白酒实现营收1.61亿元，同比增长27.43%，成为唯一实现正增长的产品类别。然而，由于低档白酒的销售体量相对较小，其增长的收入远不足以弥补中高档白酒下滑所造成的“损失”。

由于中高档白酒的营收降幅大于营业成本的降幅，导致这两个价格带产品的毛利率在2025年均出现下滑。其中，规模最大的高端白酒毛利率同比下降4.19个百分点，中档白酒毛利率下降4.47个百分点。尽管低档白酒的收入有所增长，但同期营业成本的增速高达52.89%，远超营收增长速度，该品类的毛利率大幅下降12.94个百分点至22.3%，进一步拉低了整体的毛利率水平。

进入2026年第一季度，产品结构方面的问题依然存在：高端白酒同比下跌25.38%，收入为12.89亿元；中档白酒营收下滑10.79%，为1836.12万元；低档白酒同比增长17.59%，达到4573.62万元。整体呈现出“中高档产品疲软，低档产品难以独当一面”的格局。

在区域市场方面，安徽省内除了口子窖，还有古井贡酒、迎驾贡酒和金种子酒三家白酒上市公司，市场竞争日益激烈。同时，全国化拓展也未达到预期。2025年，口子窖在省外新增了53个经销商，但省外营收同比下降28.58%，为6.57亿元。省外市场拓展遭遇瓶颈，而作为大本营的安徽省内市场也未能守住。2025年，口子窖在安徽省内的经销商数量为564个，实现收入32.46亿元，同比下降34.51%。2026年第一季度，口子窖的经销商总数增至1143个，净增9个，但省内外收入均出现两位数的下滑。

证券之星注意到，在渠道方面，口子窖通过推动渠道扁平化、分割大商代理权、发力团购与直销等措施取得了一定的初步成效。2026年第一季度，直销（含团购）渠道收入达到1.23亿元，同比增长59.7%；而批发代理渠道收入为12.3亿元，同比下滑28.06%。尽管直销（含团购）收入实现了大幅增长，但其基数较小且规模有限，难以有效弥补批发代理渠道下滑带来的影响。

合同负债作为白酒上市公司衡量渠道议价能力和经销商打款意愿的重要指标，口子窖2025年末合同负债为3.34亿元，同比下降40.26%；2026年第一季度末进一步降至2.01亿元，这表明经销商的拿货意愿持续走低。（本文由证券之星原创，作者：刘凤茹）

- 完 -

责任编辑：杨红卜

新浪财经声明：本信息来源于合作媒体转载，新浪财经发布此文旨在传递更多信息，内容仅供参考，不构成任何投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》规定，严禁编造、传播虚假或误导性信息，扰乱证券市场秩序；2.用户在本社区发布的所有信息和言论仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自身独立判断，自行决定证券投资并承担相关风险。