节后A股展望：科技成长或成焦点
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来源：尧望后势
在前期的周报中，我们曾着重指出，未来一段时间全球科技领域将迎来业绩与产业趋势的密集催化期，中美科技领域的协同效应仍是市场关注的重点。在部分板块已显现结构性过热迹象后，我们从多角度梳理并重点推荐的国产算力等方向，也成为了节前人工智能（AI）行情扩散的核心主线。
假期期间，美股科技巨头发布的业绩报告对全球股市产生了积极影响。节后A股将如何回应？国内一季报的披露工作已近尾声，这又将为市场带来哪些新的扩散线索？
一、假期期间，美股科技表现成为全球股市亮点
在五一假期（5月1日至5月4日）期间，美股科技板块的表现继续引领全球股市。尽管鲍威尔的言论推迟了降息预期，美国3月PCE数据也引发了对通胀的担忧，导致美元和美债利率上行，中东局势的反复也推高了油价，但与科技股关联度较高的韩国、中国台湾和香港股市均领涨全球。
驱动美股科技上涨的主要因素是北美云服务提供商（CSP）持续扩张的资本支出以及全球存储芯片巨头业绩的全面超预期。一方面，近期北美四大CSP厂商集体上调了2026年的资本开支指引，这表明在“军备竞赛”的背景下，全球算力需求将持续高速增长，进而拉动了对全球AI硬件供应商的需求。另一方面，继SK海力士业绩大幅超出预期后，闪迪、希捷、美光等存储芯片巨头的财报也全面超预期，进一步印证了AI驱动下的存储行业超级景气周期，并带动了晶圆代工等相关环节的景气预期。
展望未来，全球科技领域的业绩和产业趋势将持续密集催化，科技仍将是全球市场关注的焦点。一方面，5月份美国科技巨头的财报季仍在继续，CPU、光模块、IDC等领域的巨头业绩有待公布，特别是5月20日英伟达的业绩将再次成为市场焦点。科技板块的景气度将通过更多财报得到验证和催化，预示着全球科技联动模式有望持续。
另一方面，5月和6月是海外科技映射的关键窗口期，也是国内外科技板块胜率相对较高的时期。在此期间，美国将密集举办重要科技行业会议，如WWDC、COMPUTEX、谷歌I/O开发者大会等。新品和新技术的发布将带来催化，美股费城半导体指数在此阶段往往能跑出超额收益，并对A股科技板块形成有效映射。
二、节后A股行情如何看待？
对于A股而言，假期期间美股科技的联动效应，叠加一季报对相关板块业绩高增长趋势的验证，使得与海外科技巨头深度绑定、与全球AI产业趋势高度契合的国内AI硬件产业链（尤其是光通信和存储领域）成为映射最顺畅的方向，有望成为节后A股市场的结构性亮点。
展望整个5月，在全球科技产业亮点共振、地缘冲突影响减弱、以及潜在的积极外部因素（如特朗普访华）等有利环境下，有利于科技成长的配置环境将得以延续。对于近期市场普遍担心的“拥挤度”问题，我们认为目前更多的是“结构性过热”，而非制约科技成长行情的主要矛盾。
然而，在部分强势板块已积累相当程度的一致性预期并出现结构性过热后，“拥挤度”很可能成为影响板块内部结构演变的关键因素。未来，随着一季报提供景气线索，以及产业密集催化窗口的到来，更重要的是沿着景气度和产业催化方向，挖掘当前拥挤度相对较低、性价比更高的细分领域。
首先，从拥挤度分布来看，目前市场更多呈现“结构性过热”特征，并未出现整体过热的信号。热门行业的拥挤度分布显示，仅有少数细分板块拥挤度较高，绝大多数板块的拥挤度仍处于中等或偏低水平，这意味着后续市场行情仍有通过扩散效应持续演绎的基础。
其次，在5月的配置策略上，多数机构投资者认为未来一个月的市场交易重心将回归产业趋势，成长风格占优的共识正在强化。我们对180多位本土核心机构投资者的调查显示，与3月份普遍关注地缘冲突及其引发的“滞胀交易”和“衰退交易”不同，4月份机构投资者的关注点已转向产业趋势（4月占比57%，3月为7%），并且对特朗普访华可能提振市场风险偏好的关注度也在提升。在此背景下，成长风格占优的共识也在显著增强（从16%提升至48%）。
此外，随着年中进入国内经济传统淡季，从日历效应来看，催化剂将更倾向于具备产业亮点的科技成长领域。一季度经济“开门红”和“金三银四”旺季过后，5月至6月将进入国内经济的传统淡季，宏观经济亮点减少，对顺周期板块的支撑减弱。以涨价链为代表的顺周期板块超额收益往往会季节性回落，未来一段时间的催化剂可能仍将集中在中美产业亮点共振的科技成长领域。
最后，从一季报验证来看，目前景气度高增且可持续的领域仍然是结构性的，主要集中在由AI和“出海”驱动的TMT和中游制造板块。这意味着在新的宏观共识形成之前，市场的景气度共识可能仍将保持聚焦。2026年第一季度，全A非金融板块归母净利润累计同比增长率重回两位数，验证了A股整体盈利的持续修复趋势。但结构性分化依然明显，若剔除地缘冲突带来的油价扰动，在新的宏观共识到来之前，由AI和“出海”驱动的TMT和中游制造板块仍是当前可验证的、景气度高增且可持续的领域。
然而，在科技成长板块内部，在经历了前期北美算力产业链的集中上涨后，市场对其未来一个月的预期转向高位震荡，并增强了向国产算力、先进制造等领域扩散的意愿。对于近期涨幅较大的北美算力链，近六成的机构投资者认为未来一个月其行情将转向高位震荡，仅将其列为未来一个月市场看好主线的第三位。与此同时，向国产算力、先进制造等相对低位的科技成长领域扩散的意愿正在增强。
因此，对于5月份而言，随着市场定价的主要矛盾转向产业趋势，叠加国内经济进入传统淡季、海外科技映射进入关键窗口期，催化剂和亮点可能仍将集中在中美产业趋势共振的科技成长领域。拥挤度并非制约后续科技成长行情大势的主要矛盾，产业链景气度和进展的验证更为关键。但从结构上看，板块内部向低拥挤度方向的持续扩散，或将成为未来一段时间行情结构上更具可持续性的演绎方式。
结构性扩散方面，将沿着AI和“出海”两大方向进行。一方面，在中美科技产业趋势共振的窗口期，继续沿着AI浪潮受益的方向扩散；另一方面，在经历了海外地缘冲突带来的全球供给收缩后，中国制造业出口的竞争力正在进一步显现，有望成为未来一段时间乃至全年国内宏观层面的亮点，科技成长行情向低位出口链的扩散需要持续关注。
二、AI与出海：如何进行扩散？
（一）AI：关注向国产算力及AIDC配套产业链的扩散，事件催化关注卫星产业链
首先，结合景气度和市场预期，国产算力及AIDC（人工智能数据中心）配套产业链等上游算力内部的扩散，仍有望成为科技行情后续共识度较高的方向。一方面，寒武纪、摩尔线程、沐曦等国产芯片龙头业绩拐点得到确认，成为受益于AI浪潮中预期差更大的方向，已带动国产算力链相对北美算力链进行补涨，后续仍具备较大的补涨空间。另一方面，对于后续科技行情扩散方向，当前市场共识最强的领域主要集中在业绩确定性更强的国产算力及AIDC配套产业链等上游算力内部的扩散，而对中下游软件应用的扩散共识相对较低。
结合涨跌幅和2026年第一季度净利润增速，建议继续关注算力行情向国产半导体产业链（封测、材料设备、GPU）以及AIDC基础设施环节（电力电网、算力租赁）的扩散。
其次，以计算机为代表的中游环节景气度边际改善趋势得到确认，有望成为后续科技行情扩散中预期差更大的细分领域。从一季报业绩来看，部分中游技术与软件服务环节受益于AI技术落地，景气度边际改善的趋势正在得到确认，包括办公软件、安防、云服务、网络安全等领域，有望成为后续科技行情扩散中预期差更大的方向。
最后，从事件催化来看，5月份全球商业航天将进入超级催化窗口期，包括海外SpaceX冲刺IPO以及国内可回收火箭的首飞，值得关注其对卫星通信产业链的催化作用。
（二）出海：关注供应链重构、能源安全与AI驱动的新能源需求、AI上游设备、文化与技术等出海链机会
A股上市公司出海步伐持续加快，全球竞争力不断增强。一方面，2025年A股上市公司海外营收占比从前值的14.8%大幅提升至16.9%，出海进程持续提速；另一方面，2025年A股上市公司海外毛利率从前值的27.4%上升至27.63%，远高于整体毛利率的23.31%，显示出全球竞争力提升带来的海外议价能力不断增强。
展望未来，经历海外地缘冲突带来的全球供给收缩后，中国制造业出口的竞争力正在进一步显现，有望成为未来一段时间乃至全年国内宏观层面的亮点。科技成长行情向低位出口链的扩散值得持续关注。本轮供应链冲击后，中国制造业的“量价齐升”优势体现在以下三个方面：在“量”的方面，1）自主且多元清洁的能源体系，能有效对冲高油价带来的成本冲击，并承接全球能源安全领域的新增需求；2）完备齐全的产业链与强大的供应链韧性，能够替代高耗能、高能源依赖国家的产业和出口份额。在“价”的方面，3）优势制造业出口竞争力持续提升，带动全球定价权与议价能力增强，当前国内中游制造业的成本传导和对外顺价能力已远超以往。
综合考虑海外需求、海外毛利率、净利润增速等多维度因素，并结合本轮以来的涨跌幅，我们筛选出海链的扩散方向，包括供应链重构机会（工程机械、摩托车、商用车、农化制品、化学制品）、能源安全与AI驱动的新能源需求（电池储能、电网、电机）、AI上游设备出海（燃机、PCB设备、工业自动化设备）、文化与技术出海（游戏、创新药）等细分方向。
风险提示
经济数据波动，政策宽松力度不及预期，美联储降息进程不及预期，地缘局势升级等。
责任编辑：杨红卜
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