恒生科技低迷，何时迎来转机？
专家观点：一季度大幅调整后，恒生科技指数估值趋于合理，长期配置价值显现，待外部因素明朗后有望反弹。
来源：财经深度解析
基金经理分析指出，经过第一季度的深度回调，恒生科技指数的整体估值已回归至相对合理的水平，其长期配置的吸引力进一步增强。一旦外部的干扰因素消除，该指数有望重新启动上涨势头。
文|《财经》记者 黄慧玲 实习生 周洲
编辑|郭楠
5月4日，香港股市在假期后首个交易日表现强劲，恒生指数高开近2%，恒生科技指数更是大幅反弹，一度攀升3.7%，成功站上5000点关口。全天收盘时，恒生指数上涨1.24%，恒生科技指数也录得2.16%的涨幅。
从板块表现来看，通信设备、半导体、机械、电气设备以及软件服务等板块领涨，其中MINIMAX股价飙升超过12%，小米集团上涨近7%，阿里巴巴也上涨了近5%。然而，制药、生物科技以及石油和天然气板块则普遍承压。
次日，5月5日，港股市场出现震荡下跌，恒生科技指数下跌0.94%，收于4929点。
在过去的一个月里，人工智能（AI）领域内部出现了明显的分化，算力板块持续受到市场热捧，而恒生科技指数则仍处于筑底阶段，呈现反复震荡的格局。
恒生科技指数的表现让许多持有相关基金的投资者感到煎熬。今年第一季度，该指数下跌近15%，导致相关公募基金遭受了显著的投资亏损。根据Wind数据统计，2026年第一季度公募基金整体亏损超过2000亿元，其中跟踪恒生科技指数的基金亏损尤为严重，位居亏损榜前列。
4月29日，香港证券及期货事务监察委员会（证监会）正式入驻小红书平台，其发布的置顶动态获得了超过千条网友评论。其中，关于恒生科技指数的讨论最为热烈，“救救恒科”一度成为热评榜的榜首。
摩根基金的基金经理何智豪表示：“当前，中东地区的紧张局势以及高企的油价对美联储降息进程的干扰短期内仍将持续，外部流动性环境较此前预期更为紧张。但与此同时，中国国内宽松的政策环境得以延续，这为港股科技资产提供了底部支撑。”他进一步指出：“在经历了第一季度的深度调整后，恒生科技指数的整体估值已回归至相对合理的区间，中长期配置的吸引力进一步提升，一旦外部的扰动因素消除，该指数有望重拾升势。”
恒生科技指数拖累公募基金一季度业绩
《财经》记者根据Wind数据整理发现，今年第一季度公募基金整体亏损超过2000亿元，其中被动指数型基金亏损超过1600亿元，QDII股票型基金亏损也超过了1000亿元。
数据来源：Wind
进一步细致的梳理显示，与恒生科技挂钩的指数基金成为了“亏损担当”。以“恒生”和“港股通”为关键词的股票型主题基金，在第一季度合计利润为-1157亿元。
具体来看，一季度基金亏损最多的产品全部为港股科技指数基金，包括富国中证港股通互联网ETF亏损175.5亿元、华夏恒生科技ETF亏损101.6亿元、华泰柏瑞恒生科技ETF亏损93.2亿元。
自年初以来，恒生科技指数持续面临回调压力。Wind数据显示，恒生科技指数自2025年10月达到高点以来，最大回撤已达30%，而在2026年第一季度则下跌了近15%。
林宇是众多持有恒生科技相关股票的投资者之一。他于2025年10月在高点买入后，经历了股价一路下跌。他向《财经》记者分享了他的投资心得：“阿里巴巴由于外卖业务的激烈竞争导致估值承压，且其闪购业务的长期盈利前景不明朗，我在3月份已经大幅减仓了。”
综合市场观点来看，全球地缘政治局势的持续紧张被多数基金经理视为导致港股科技板块表现乏力的主要原因。此外，业内人士认为，人工智能（AI）领域新旧叙事的切换、美元流动性的收紧以及春节前后外卖补贴加剧的盈利担忧，这些多重利空因素交织在一起，也成为了导致恒生科技指数持续走弱的重要变量。
鹏华基金的基金经理李悦认为，美以关系冲突导致国际油价飙升，全球通胀预期急剧升温，市场普遍推迟甚至逆转了对美联储降息时点的预期。无风险利率的上行对那些估值较高、现金流主要集中在远期的科技股构成了直接的估值压制。
此外，李悦补充道，自2025年初开始持续近一年的外卖补贴大战，导致餐饮行业出现通货紧缩，平台自身及其产业链上的商家都面临着收入增加但利润不增的困境，这严重侵蚀了相关互联网公司的盈利预期。“在上述系统性风险的主导下，市场风险偏好急剧收缩，资金大幅从高贝塔的科技成长板块流出。”在AI投资热潮下，互联网巨头并未获得市场的青睐。“随着AI Agent（智能体）技术的飞速发展，市场对于AI可能全面取代传统软件应用，以及部分平台型公司在底层大模型能力上的相对劣势，担忧有所增加。”富国基金的蔡卡尔在一季报中表示，“这种担忧在一定程度上压制了相关互联网公司的估值，尤其是那些在AI核心技术方面布局不够深入的企业。”
资金为何出现越跌越买的现象？
尽管部分港股科技基金在一季度的业绩表现不佳，但令人意外的是，相关基金份额却出现了逆势增长。例如，华泰柏瑞恒生科技ETF在第一季度份额净增加了211.57亿份，华夏恒生科技ETF、华夏恒生互联网科技业ETF、易方达恒生科技ETF等多只基金在一季度的份额也均净增长超过100亿份。
然而，在过去的一个月里，上述多只ETF也出现了小幅的份额净流出，这表明在恒生科技指数弱势反弹的过程中，资金之间存在分歧和博弈。
从估值角度来看，目前恒生科技指数的滚动市盈率（PE-TTM）约为22倍，这一估值水平低于其近十年75%以上的时间段。与纳斯达克100指数相比，其折价近20%；与创业板指数相比，折价近50%。
尽管许多投资者已“苦恒科久矣”，但林宇表示仍将等待右侧交易机会。另一位投资者雨兰则告诉《财经》记者：“恒生科技代表了中国最先进的生产力。如果我们相信中国能够超越美国，那么当前被低估的恒生科技就具有极高的投资价值。基于这个前提，我选择越跌越买。”
展望后市，大多数基金经理仍持乐观态度。
李悦认为，市场的走向将取决于几个关键变量的演变。首先，美以冲突的进展仍然是核心的宏观变量，其缓和或升级将直接影响全球通胀的路径和货币政策的预期，进而决定科技股估值修复的空间。其次，针对外卖平台价格战的强监管已明确介入，国家市场监督管理总局于3月25日公开表态“外卖价格战该结束了”，此举被市场解读为利好，有望缓解平台企业的利润压力，推动竞争从“价格补贴”回归到“服务与创新”。从估值角度看，当前恒生科技指数的市盈率处于历史较低水平，中长期配置价值十分突出。
“当前市场对港股互联网板块的悲观情绪可能有些过度。”蔡卡尔在其季报中分析道，“当前市场的一些担忧，可能更多源于部分公司发布大模型或商业化落地速度的暂时性因素，而非其长期技术实力不足。随着这些头部公司后续新模型的陆续发布和AI应用生态的逐步完善，其技术实力有望得到更充分的市场验证，从而带动估值修复。”
“展望第二季度，港股大概率将走出温和修复行情，结构性机会将比第一季度更为活跃，整体市场环境也更加友好。随着内地经济的稳步回暖，消费和投资等核心需求将逐步释放，上市公司一季报将陆续公布并兑现业绩，盈利端的边际改善为市场提供了坚实支撑。同时，港股回调充分，性价比进一步凸显，叠加南向资金持续回流加码核心资产，进一步增强了优质标的的定价权，为市场企稳回升注入了强劲动力。”交银施罗德基金的陈舒薇表示，尽管美联储利率政策的不确定性以及海外地缘局势偶发的扰动可能带来阶段性波动，但预计不会改变整体的修复趋势。
万家基金的杨坤认为，从中长期来看，当前市场对“内卷式”竞争和AI泡沫的担忧已在股价中得到较为充分的体现，板块的核心投资逻辑并未发生根本性改变。港股科技板块在经历调整后，估值已进入具有吸引力的区间，安全边际逐步显现，为中长期布局提供了较为有利的窗口。在全球科技产业周期共振的背景下，中国AI科技领域具备结构性上涨的空间。
题图来源：视觉中国
责任编辑：杨红卜
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