光大期货：5月6日软商品市场动态分析

白糖：近期多空因素交织，远期天气影响需密切关注

（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

1、原糖：4月份原糖期价经历了先抑后扬的走势。月初，受原油价格下行及北半球增产消息兑现的影响，主力期价从15.4美元/磅跌至13.4美元/磅附近。随后在低位盘整后，价格回升至14.5美元/磅以上。

2、国内现货：广西地区制糖企业报价在5310至5400元/吨之间，较4月份下跌约90-120元/吨。云南地区制糖企业报价为5140至5220元/吨。加工糖厂的普遍报价区间在5600至5880元/吨，4月份价格波动不大。配额内进口估算价为3950至4070元/吨，4月份下跌约230元/吨；配额外进口估算价为5000至5160元/吨，4月份下跌约300元/吨。

3、食糖进口：2026年3月，我国食糖进口量为9.82万吨，同比增长2.90万吨。2026年1-3月，累计进口量达到62.29万吨，同比增长47.46万吨。截至2026年3月底的2025/26榨季，我国累计进口食糖238.55万吨，同比增长77.54万吨。

4、糖浆和预混粉进口：2026年3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）共计12.30万吨，同比增长3.81万吨。其中，税号1702.90项下的进口量为10.83万吨，同比增长6.83万吨；税号2106.906项下的进口量为1.47万吨，同比减少3.03万吨。1-3月，该类产品累计进口量为26.52万吨，同比增长7.21万吨。在2025/26榨季（10月至次年3月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计为56.49万吨，同比减少26.73万吨，降幅为32%。

5、原糖小结：4月份宏观经济波动较大，北半球增产兑现，南半球开始压榨。未来宏观因素仍可能产生影响，但市场对这些因素的反应似乎有所减弱。短期内，南半球的生产进展是关键；中期来看，需关注天气变化和通胀预期的演变。巴西方面，预计产量将继续增长，巴西国家商品供应公司预测2026/27榨季甘蔗产量将达7.091亿吨，同比增长5.3%，创下该机构统计以来的第二高纪录。目前糖价相较于乙醇仍具价格优势，糖醇比预期并不乐观。尽管乙醇掺混比例可能从30%提高至32%，但巴西玉米乙醇的增长也不容忽视。预计在6-8月的压榨高峰期，巴西的制糖比例将维持在较高水平，糖供应将保持充裕。长期供需格局的改变，需关注印度季风雨时间、印度巴西化肥成本上升对亩产的影响、泰国26/27榨季种植面积以及厄尔尼诺气象演变情况。价格方面，充裕的供应将限制原糖价格的反弹高度，但低价位、天气及通胀的潜在风险也制约了价格的进一步下跌。预计原糖价格将以区间震荡为主，需关注短期宏观因素的扰动。

6、国内小结：国内供应端基本已确定产量，库存压力依然存在，进口是后期供应的主要变量。糖会上预估产量约为1280万吨。销售进度方面，广西和云南截至3月底的库存压力较大，广西的销糖率为41.38%，为近四个榨季最低。进入纯销售期后，去库进度和进口糖到港节奏将影响5、6月份的市场情绪。总体来看，目前糖价处于成本线下方，估值较低，政策潜在利好提供支撑；但库存压力限制了反弹幅度，预计糖价将延续震荡走势。远期因天气因素存在想象空间，近弱远强的格局有望延续。

棉花：多重因素支撑，价格表现坚挺

（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

一、供应端：美棉播种进度快于往年，干旱情况预计有所缓解，后续天气升水可能减弱。国内新棉播种已接近尾声，预计种植面积下降5%，最终减产幅度可能不及预期。需持续关注储备棉的动向。

二、需求端：纺织企业开工率高于去年同期，预计本年度棉花消费量可能超过900万吨，创近十年新高。一季度纺织服装零售数据表现同样强劲。

三、进出口：1%关税下，内外棉价差虽环比收窄但仍偏高。棉花及棉纱进口量同比均有增加，一季度服装出口基本持平。

四、库存端：棉花商业库存处于近年来同期相对低位。纺织企业原料及产成品库存均环比下降，终端纺织服装库存开始补充。

五、国际市场方面：需警惕干旱及中东局势对棉花影响的减弱。近期推升美棉期价的主要因素包括：干旱导致的减产预期、美伊冲突推高种植成本及替代品价格、以及CFTC非商业性持仓的快速增加。目前受干旱影响的美棉面积占比高，但后续干旱情况可能缓解。厄尔尼诺现象的出现概率增加，但历史数据显示“超强”厄尔尼诺对全球及中美棉花单产影响有限。美伊冲突的影响部分已被市场消化，但需关注后续演变。若冲突持续，化肥短缺问题可能比成本上升更严重，从而导致全球棉花产量超预期下降。CFTC非商业性持仓快速增加，但需警惕天气升水减弱后可能出现的快速回落。短期内，需重点关注美国天气变化和CFTC非商业性持仓的见顶信号；中长期则关注中东地区冲突的演变。预计美棉上方空间有限，需警惕资金快速离场的潜在影响。（潜在风险：超预期干旱、美伊冲突持续至下半年）

六、国内市场方面：减产及供需格局收紧预期是主要驱动因素，短期支撑较强。中长期需关注需求的可持续性及储备棉动态。国内棉花种植面积下降已成定局，预计下降5%左右。中性预测2026/27年度产量下降5%左右，保守预测降幅可能低于当前水平。天气方面，尽管新疆部分地区出现恶劣天气，但市场已基本消化。即使出现“超强”厄尔尼诺，对中国棉花单产的实际影响也相对有限。预计2026年国内棉花产量同比下降，消费维持高位，期末库存及库销比下降，供需格局预期收窄。本年度若无储备棉补充，预计2025/26年度末期国内棉花库存将处于近年来同期偏低水平。即使产量创下新高，工商业库存合计值仍处于相对低位。棉花库存去化速度较快，纺织企业开工率高，终端零售额同比增幅超9%，显示需求良好。但需注意，棉纱价格涨幅低于棉花，下游利润受挤压，若涨价无法向下游传导，需求的可持续性将受考验。综合来看，在种植面积下降及供需格局预期偏紧的情况下，市场情绪乐观，短期棉价将有较强支撑。中长期关注天气、需求、政策及储备棉的变化，郑棉期价中长期运行中枢宜谨慎乐观。

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责任编辑：李铁民

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