港股基石投资谁在托底？
文│ 《财经》特约撰稿人 成孟琦
编辑 │ 郭楠 陆玲
2026年头四个月，港股IPO募资规模同比扩大六倍，基石投资的配售规模同比也放大到八倍；国际资管、险资、公募基金以及产业基金共同组成了港股IPO“基石”资金的多元群像
2026年前四个月，港股IPO（首次公开发行）融资规模依旧保持全球领先。47只新股募资额突破1500亿港元，新股发行数量同比增长接近三倍（2025年同期为17只），募资额同比增幅超过六倍。与此同时，基石配售规模随之上扬，同比增幅达到八倍，新股认购热度明显上升。根据港交所披露，截至4月底，仍有约500家企业处于排队上市状态，预计今年港股将继续维持较为密集的发行节奏。
在经历数年低谷后，近两年港股IPO不仅重回活跃，也呈现出更强的结构性特征。科技与新经济板块成为本轮上市浪潮的主力方向：从AI芯片、半导体IP到分布式储能、大模型应用，一批体现“新质生产力”的企业密集登陆港股，为长期资金提供了此前相对稀缺的配置标的。
与IPO繁荣同步，基石投资者的“身影”也在扩容与跃升。瑞银、摩根士丹利、高盛、贝莱德、淡马锡等全球资管机构，泰康、平安、大家等头部保险机构，广发、华夏、易方达等公募基金，以及韦尔半导体、华勤技术(110.530, 6.92, 6.68%)、腾讯等产业资本，均出现在这份“基石队伍”之中。
基石投资作为IPO定价阶段锁定份额、并承诺至少六个月锁定期的配售安排，已成为各类长线资金布局港股核心资产的重要路径。统计显示，仅2026年前四个月，以基石身份参与港股IPO的机构与个人数量超过300家（含重复投资），累计认购金额超过450亿港元。
但这幅场景，与三年前形成了鲜明对照。2023年港股估值持续走低之际，哪怕是珍酒李渡、第四范式等大型公司IPO，基石名单里公募的出现并不常见，险资也更偏谨慎；当时市场氛围偏冷，外资机构普遍缺席，新股发行一度显得乏力。
“在利率中枢长期下行、传统固收收益承压的环境下，保险、养老金等长期资金不得不提升权益配置；与此同时，港股在经历三年估值调整后，科技企业的投资性价比明显改善。再加上优质科技公司加速集中上市，恰好为这些资金打开了更稀缺的配置窗口。基石投资凭借定价折价、份额锁定等特征，较好契合长线资金用流动性换确定性的内在需求。”一位香港产业基金投资人向《财经》如是表示。
基石投资者阵营更显多元
把2026年港股IPO基石投资者的名单展开，可以直观看到其结构的多样性提升。过往港股基石市场往往由少数几类机构主导，例如国际投行自营资金、中资资管公司，偶尔再有一两家由政府发起的基金参与；但今年的情形明显不同。国际资管、险资、公募基金和产业基金四大资金阵营，几乎同步出现在多只新股的基石名单中：既存在竞争，也形成互补。
国际资管机构与主权基金起到了“压舱石”的作用。瑞银是其中参与广度最突出的单一机构：它在长光辰芯、思格新能、兆威机电(98.220, 1.63, 1.69%)、澜起科技(204.180, 30.88, 17.82%)、壁仞科技、MINIMAX等10只新股中均以基石身份出场，覆盖半导体、新能源、消费与AI制药等多个赛道。摩根士丹利、高盛、贝莱德、霸菱等同样有所斩获。主权基金方面，淡马锡选择押注了东鹏饮料(198.370, -5.47, -2.68%)与鸣鸣很忙，阿布扎比投资局则在MINIMAX和精锋医疗布局，GIC（新加坡政府投资公司）参与了大族数控(187.140, 4.55, 2.49%)，卡塔尔投资局同样投向东鹏饮料。
作为中东主权基金代表之一，阿布扎比投资局截至2025年底的资产规模约为1.1万亿至1.2万亿美元，投资策略高度分散，重点涵盖人工智能AI、数据、房地产、私募信贷、医疗与新能源等领域。2026年1月，阿布扎比投资局以MINIMAX基石投资者身份，按165港元招股价认购约6500万美元（约5.1亿港元），获得约335万股；若以MINIMAX最新股价783港元测算，其浮盈已超过19亿港元。
全球顶级机构的“批量回归”，释放出一个较为明确的信号：在2022年至2024年的估值再校准之后，中国资产的配置价值正在被重新评估。瑞银最新研究报告指出，尽管中东危机带来冲击，但中国宏观经济的韧性超出外界预期：出口与工业生产保持领先复苏，内需也在逐步改善。科技产业的政策支持与流动性环境并未发生根本变化，半导体本土化与AI创新仍在加速。基于上述判断，瑞银对中国股票的总体吸引力维持较高评级，并将科技板块列为最具吸引力的方向。
保险资金同样是不可忽视的力量，这一次它们的出手路径也与以往形成对比。泰康人寿成为险资中最活跃的代表：截至4月底已参与至少九家港股IPO，获配金额接近十亿港元；其覆盖项目包括MANYCORE TECH、澜起科技、东鹏饮料、鸣鸣很忙、MINIMAX、瑞博生物、精锋医疗、壁仞科技、兆易创新(344.290, 31.30, 10.00%)。大家人寿、平安人寿、阳光人寿也分别出现在两个至三个项目中。相较过去险资更偏向金融、公用事业等高股息蓝筹，本轮险资明显将视线转向AI、半导体、创新药等科技赛道。
公募基金在港股基石版图中也有较高能见度。不同于2023年港股估值压缩期公募整体相对缺席的状态，今年不少头部基金公司选择主动加码参与，覆盖从AI芯片、以及大模型相关标的延伸到消费板块。广发基金是其中参与度最高的机构之一：它先后以基石身份投资MANYCORE TECH、长光辰芯、华沿机器人(15.280, 0.30, 2.00%)、兆威机电、智谱等五个港股IPO项目，横跨半导体、智能制造与AI等硬科技赛道。华夏基金、富国基金各自出手四次至五次，易方达、南方、汇添富等也同样有布局。
在港股整体震荡回调、新股破发率有所抬升的背景下，公募基金为何敢于把基石投资做大？一家头部公募在接受《财经》采访时给出概括：其基石策略可用三个关键词理解——第一是逆向，也就是逆周期：当IPO价格出现调整时，公募反而更容易在合适位置介入；第二是聚焦，将基石投资重点锁定在新质生产力对应的硬科技赛道、生物医药与新消费方向，从而既与A股拉开差异化，又能集中投研资源；第三是协同：同一家公司的IPO往往会吸引多家头部公募竞相参与，对机构而言也相当于通过共同选择实现风险分散。
“今年港股新股数量明显增加，随之而来的关键问题是解禁潮。尤其在7月，基石投资者与上市前投资者的股份会集中进入解禁阶段，涉及的多为年初上市的明星科技股，例如壁仞科技、天数智芯、智谱、MINIMAX、兆易创新等AI与硬科技公司。就减持动机而言，不同投资者差别较大：部分公募基金、私募股权基金、财务投资机构以及个人投资者本身面临更强的退出压力，因此减持意愿相对更高；但面向长期持有的资金——包括长线投资者、产业资本和主权基金——减持动机就弱得多。”上述产业基金投资人对《财经》表示。
基石投资者主要扎堆哪些标的？
同样是港股IPO，为什么有些公司能吸引近四十家基石投资者，而另一些公司则可能完全没有基石参与？核心原因在于行业与公司本身的基本面，对基石资金的吸引力具有决定性作用。
从行业层面看，信息技术类公司几乎毫无悬念地成为基石资金的主战场。胜宏科技(330.400, 1.91, 0.58%)以39家基石投资者的数量居于首位，长光辰芯以30家紧随其后；壁仞科技、思格新能、天数智芯、澜起科技、兆易创新、爱芯元智等半导体与AI相关公司也纷纷进入前十。
不过，并不是所有科技公司都能获得类似的关注度。即便同属半导体赛道，胜宏科技收获39家基石，而其他一些芯片设计公司在基石数量上则多为个位数。
上述香港产业基金投资人向《财经》指出，差异的关键往往在于公司所处产业链位置以及稀缺性：例如胜宏科技是英伟达AI服务器的PCB供应商，直接切入全球AI算力建设的核心环节；壁仞科技和天数智芯则是国产GPU的重要力量。“这类公司往往是细分领域的龙头，甚至具有稀缺的唯一标的属性。对追求确定性的长线资金来说，与其押注一群跟随者，不如直接押注行业龙头，会更稳妥。”
消费类IPO同样获得了不低的基石关注。东鹏饮料拿到16家基石投资者，鸣鸣很忙也有8家基石参与，其中包括博时、易方达、富达、泰康人寿以及腾讯。
从风险与收益匹配来看，基石投资者愿意把资金锁定六个月甚至更久，并非没有代价。数据显示，2026年前四个月基石投资呈现出较为明显的分化：壁仞科技上市首日涨幅超过75%，从而给平安人寿、泰康人寿、南方基金等带来可观的浮盈；但同时也存在部分项目上市后跌破发行价，导致基石投资者出现浮亏。与此同时，也有险资从业人士表示：对于负债久期可达十年以上的保险资金而言，六个月或十二个月的锁定期并不足以形成真正的硬约束；险资更关注的是标的公司在三到五年后的成长空间，而不是上市首日的涨跌表现。
基石投资通常设置六个月锁定期，这也对公募基金的风控提出更高要求。据上述头部公募介绍，其风险收益测算框架大致分为四个维度：首先从基本面评估公司的绝对价值，采用DCF等估值方法；其次在交易层面考察相对价值，重点看IPO定价与一二级市场之间的价差空间；再次评估锁定期带来的流动性折价；最后把单笔基石投资放入组合整体框架中进行业绩归因与风险评测，避免因单一项目对组合造成过度影响。
“基石投资者在签订认购协议时，通常尚未确定最终的IPO发行价格，也无法完整获取招股书内容，尽调门槛明显高于二级市场。再叠加六个月锁定期，这要求机构必须尽早做深度研究，并做好仓位管理。”公募基金人士表示。据悉，多家公募已将港股基石投资相关团队直接纳入其主动权益投研体系，而不是以独立团队形式运作；基石投资团队与基金经理、行业研究员实现深度协同。
（《财经》记者黄慧玲对此文亦有贡献）
