国盛证券多项指标垫底，自营投资收益率与资管净收入成短板

专题：上市券商2025年年报披露！各业务收入大比拼

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：图灵

2025年对券商行业而言是丰收的一年。根据中证协的统计数据，150家券商全年实现了5411.71亿元的营业收入，同比增长19.95%；净利润达到了2194.39亿元，同比增长31.2%。在上市券商层面，44家A股纯证券业务券商中，有42家实现了归母净利润的正增长，43家营收同比增长；其中，8家券商的净利润更是突破了百亿元大关，行业集中度进一步提高。

近日，所有44家A股上市券商均已完成年报的披露工作。在这44家券商中，中信证券在2025年的营收和净利润方面均位居榜首；而太平洋证券的营收最低，天风证券的净利润则为最低。

在细分业务板块的比较中，中信证券在自营业务上的收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，下同）最为突出，达到了386.04亿元；而国盛证券的自营收入最少，仅为1.11亿元。长江证券的自营收入增速最快，但国盛证券的降幅最大；红塔证券的自营收入占比最高，国盛证券的占比则最低；华林证券的投资收益率最高，而国盛证券的收益率最低。华泰证券的自营权益类证券及证券衍生品/净资本占比最高，太平洋证券的占比最低；广发证券的自营固定收益类证券/净资本最高，太平洋证券的占比依旧最低。

国盛证券四项指标均居末位，投资风险引人担忧

2025年，国盛证券的自营业务收入为1.11亿元，同比大幅下滑73.36%，占其总营收的比例仅为6.20%，投资收益率更是低至0.88%（按照“自营业务投资收益率=自营业务收入/（期初金融投资+期末金融投资）/2”的公式计算，下同）。

数据显示，国盛证券在自营收入规模、同比增速、占营收比重以及投资收益率这四项关键指标上，均在44家券商中垫底。这一表现与其深度投资“踩雷”校园贷平台趣店（HTT）不无关系。

2024年，国盛证券的投资净收益为4.58亿元，到了2025年则锐减至2.64亿元，同比下降42.31%；同时，2025年的公允价值变动收益为-1.26亿元，同比下降了185%。

根据年报披露，国盛证券在2025年末的重大金融资产投资中，股票类别仅重仓了HTT（趣店）一只股票，其余投资则分散在资管计划、基金债券、信托等产品。最初，对HTT（趣店）的投资成本为4.03亿元，但在2025年产生的损益为-8302.56万元。

令人不解的是，国盛证券将如此重大的投资集中在一只股票上，是否符合基本的投资分散化原则？趣店（HTT）这单一股票的风险敞口巨大，并且其业务模式的合规性一直备受争议，其校园贷业务曾引发广泛关注，多次跨界转型也未见显著成效。国盛证券在做出此项重大投资决策前，是否对趣店的商业模式可持续性及监管合规风险进行了充分的评估？在浮盈高达数十亿元的情况下，为何未能选择减仓“落袋为安”？在趣店商业模式发生重大转变、股价进入下行通道时，为何未能及时清仓？在发布清仓公告后，为何数月内未见实质性行动？详情可参阅《国盛证券合并了个“寂寞”：去年营收跑输行业，自营风控及投后管理有效性待考》等相关文章。

从年报披露的数据口径来看，国盛证券2025年的自营业务收入为3.56亿元，同比仅下降16.36%。这一数字与“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的计算口径存在差异，原因在于公司在回复投资者提问时表示，趣店的投资不属于自营业务投资范畴。

即便排除趣店投资的影响，从上述口径也可看出，国盛证券的自营业务收入仍出现了16%的下滑。考虑到2025年权益市场行情火爆，国盛证券在此背景下表现落后于行业平均水平，也反映了其投资能力和风险控制水平有待提高。

2025年，A股市场整体呈现回暖态势，主要股指普遍大幅上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨18.41%、29.87%和49.57%，多个指数创下新高；市场活跃度显著提升，沪深北三大交易所日均股基交易额达到1.98万亿元，同比增长67%。证券行业整体复苏明显，多项核心指标得到改善。债券市场则呈现出高波动震荡的格局，中证全债指数上涨0.57%。

2025年，44家上市券商合计实现的自营收入为2281.36亿元，同比增长29.17%，接近30%的增长幅度。然而，国盛证券即使剔除了趣店投资的影响，其自营收入依然呈现负增长。

在2026年一季度，受HTT股票价格波动的影响，国盛证券合并报表利润总额减少了1.4亿元，合并净利润减少了1.17亿元。2026年第一季度，公司营业总收入为2.96亿元，同比下降28.82%；归母净利润仅为146.87万元，同比大幅下降97.91%。

国盛证券资管收入同样垫底

除了自营收入在规模、增速、营收占比和投资收益率等四项指标上均排名末位外，国盛证券在2025年的资管业务手续费净收入方面也位居榜尾。

2025年，国盛证券的资管业务手续费净收入仅为0.09亿元，在参与统计的43家上市券商（东方财富未被统计）中，排名倒数第一。

根据年报披露的数据口径，国盛证券2025年资管业务收入为0.34亿元，同比下降30.48%；占总营收的比例为1.88%，对公司整体业绩的影响微乎其微。公司在2025年成功立项了11个ABS项目；在营销方面，通过深化协同效应、拓展多元化客户群体，年内销售规模达到了36.24亿元。

2025年，43家上市券商合计实现的资管业务手续费净收入为464.61亿元，同比增长5.36%。然而，国盛证券在2025年的资管业务收入却处于下滑状态，同比下降39.2%，远低于行业平均水平。

尽管自营收入出现显著下滑，国盛证券在很大程度上仍然依赖这类“靠市场行情吃饭”的业务。从年报披露的数据口径来看，国盛证券2025年经纪业务收入与自营业务收入合计占其总营收的比例高达92%。

责任编辑：公司观察

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