香飘飘净利骤降六成，冲泡奶茶时代是否落幕？

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来源：翠鸟资本

文|翠鸟资本

2025年净利润大幅下滑62%，这不仅仅是一个数字，更是沉重的一击。

2025年，香飘飘（603711.SH）实现营收29.26亿元，同比下降11%。归属于母公司股东的净利润仅为9524万元，同比暴跌62.38%；扣除非经常性损益后的净利润为7112万元，跌幅更为显著，达到67.32%。如果回想起2020年曾达到的3.58亿元盈利高峰，如今的利润连当年的零头都不到。

公司将业绩下滑归咎于春节因素。

2025年春节提前而2026年春节延后，导致第一季度和第四季度这两个重要的销售时段均受到挤压。冲泡奶茶的销售旺季本就集中在春节前的两个月，销售窗口的缩短直接导致销量大幅下滑。

这种解释听起来似乎合理，但深入思考会发现：一个产品的生命线如果仅仅依赖于两周的销售窗口，这本身就暴露了其业务的脆弱性。

从产品类别来看，冲泡类产品营收下降17.2%，毛利率降低0.6个百分点；即饮类产品则增长3.27%，毛利率微增0.15%。在即饮板块中，Meco果茶贡献了8.83亿元的销售额，同比增长13.16%，成为业绩报告中唯一的亮点。然而，这点光芒不足以支撑整体局面——冲泡类产品占据了公司营收的绝大部分，其下滑必然拖累整体表现。

费用支出方面也值得关注。全年销售费用减少了8.3%，广告投入有所缩减，但市场推广费用却逆势上涨至2.57亿元。一边削减广告投入，一边增加市场推广费用，销售费用率被压低至29.69%，但营收反而不升反降，这笔账算得并不明智。

“副业”收入也在萎缩。理财收益从1790万元降至903万元，同时政府补贴也有所减少。主营业务盈利能力下降，而“钱生钱”的副业收入也在收窄，双重压力之下，利润表显得不那么乐观。

成为LP的算盘是否打响？

在主业承压的背景下，香飘飘近年来积极涉足一项颇具时髦色彩的业务：作为有限合伙人（LP），频繁投入资金参与各类基金。

2022年，公司首先投资了湖州甄香创业投资基金，认缴金额5000万元，占股50%。然而，该基金投资的北京火星补给科技文化有限公司，在2024年亏损173万元，2025年上半年才勉强实现91万元的盈利。整个基金在2022年至2024年的净利润分别为-87.68万元、2.06万元和-173.94万元——三年下来，几乎没有产生显著收益。

2025年7月，公司又向长沙泉仲创业投资基金注资1亿元，持股比例从13.29%稀释至11.25%。随后，在2026年4月，公司公告了对路威凯腾机遇壹号的投资，首期认缴3000万元。从产业基金到创业投资基金，再到合伙企业，香飘飘在投资领域的步伐在三年多时间内不断扩大。

然而，公司主业年利润仅为一个多亿，投资却累计投入近两亿元，这一比例本身就值得商榷。更关键的是，这些投资的实际回报至今仍不明朗。

公司存货周转天数从2021年的24天，增加到2024年的31天，再到2025年9月末的44天。商品在仓库中积压的时间越长，资金链的压力就越大，品牌的新鲜度也会相应下降。

一季度51%的增长，是回暖信号吗？

公司2026年第一季度财报给市场带来了一丝惊喜：营收达到8.78亿元，同比大幅增长51.4%；归属于母公司股东的净利润为9339万元，而去年同期为亏损1877万元，实现了显著的扭亏为盈。扣除非经常性损益后的净利润也从-2532万元转为盈利8842万元。

股价应声涨停。但这份“惊喜”中，有多少是真实的业务复苏，又有多少是受春节时点错位的影响？

2025年春节提前，导致当年第一季度的销售窗口受到压缩；而2026年春节延后，自然拉长了今年第一季度的销售旺季。去年同期基数较低，今年同期基数“被抬高”，51.4%的同比增幅中，季节性因素至少贡献了一半的“水分”。

真正值得关注的是经营现金流。公司去年全年经营现金流净额为3.51亿元，同比增长32.28%。这一指标比利润更能真实地反映公司运营状况——表明公司在回款和库存管理方面确实付出了努力。虽然第一季度现金流的具体数据未单独披露，但第一季度利润转正以及全年现金流的改善，至少说明公司整体运营状况正在朝着积极的方向发展。

然而，除了Meco果茶，即饮板块的整体增长仅为3.27%，而冲泡板块则下滑了17.2%。尽管健康化、功能性的冲泡新品市场反馈良好，但公司自身也承认“仍处于市场培育阶段，销量占比较小”。尽管公司提出了多个新的发展方向，但第二增长曲线的动力似乎仍显不足。

代言、开店、出海，转型的三板斧？

香飘飘近年来并未停止探索。

代言人阵容不断扩大：继王一博打开年轻市场后，2025年又签约了时代少年团、侯佩岑、孙颖莎，试图覆盖更广泛的消费群体。然而，粉丝经济能否有效转化为杯装奶茶的销量，从目前的结果来看并不乐观——销售费用有所增加，但营收反而下降。

线下布局相对滞后。

直到2025年底，公司才在杭州开设了两家原叶奶茶门店。与喜茶、奈雪、蜜雪冰城等品牌相比，这无疑是“后发制人”。娃哈哈此前尝试线下奶茶店的经历并不成功，香飘飘此时进入该领域，其胜算几何尚难判断。

出海方面，公司迈出了较大步伐：在泰国建厂，投资3800万美元，旨在覆盖东盟市场。这是公司有史以来最大的一笔海外投资，显得雄心勃勃。但东南亚饮料市场的竞争同样激烈，从建厂到投产再到市场接受，需要经历一个漫长的培育期。公司面临的业绩压力已是燃眉之急，远水难以救近火。

2026年能否稳住基本盘？

第一季度财报带来的涨停为资本市场带来了短暂的乐观情绪，但年报中那些冰冷的数字并不会因为一个季度的表现而消失。

冲泡奶茶这一品类正面临来自现制茶饮、咖啡及瓶装饮料的多重挤压，消费场景日益萎缩，用户消费习惯也在迁移。香飘飘曾经“一年卖出7亿多杯，杯子连起来可绕地球两圈”的辉煌成就，如今回望，仿佛是一个时代的落幕。

Meco果茶13.16%的增长表明即饮业务有潜力，但8.83亿元的体量远不足以支撑起29亿元的营收规模。冲泡新品仍在培育期，泰国工厂尚处于规划阶段，投资基金的回报仍需等待——这些布局都有其合理性，但关键在于时间窗口是否会等待公司完成布局。

经营现金流改善32.28%是一个真正积极的信号，表明公司正在努力控制成本、盘活资金。但如果这笔改善的现金流不能转化为产品端的突破，而仅仅用于分红、投资或维持日常运营，那么“扭亏为盈”可能仅仅是春节时点错位带来的数字幻象。

2026年，香飘飘需要向投资者回答的关键问题是：当冲泡奶茶的季节性红利日益稀薄时，即饮板块能否真正挑起第二增长曲线的大梁？资本市场在4月30日给予了涨停的积极反馈，下一个季度的财报是否能延续这份好运？

责任编辑：杨红卜

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