联储证券巨亏30亿后，迎来国资入主新篇章

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作者 |刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

在五一假期前的最后一个交易日，联储证券公布了其2025年度的财务报告。令人意外的是，这家拥有全业务牌照的证券公司，在股市行情火爆、同行普遍盈利丰厚的一年里，竟然录得了30亿元的巨额亏损。

然而，事件的真相远比冰冷的数字更为复杂。这并非仅仅是一家券商在市场竞争中失利的故事，而是一场涉及内部人操控、大股东资金侵占、国资战略性介入以及企业重生博弈的复杂资本运作大戏。

据披露，大股东通过滥用控制权，将公司资金转移，导致巨额坏账，并在短短几年内套取公司资金高达30.38亿元。

2026年1月，监管机构已对第一大股东北京正润投资集团有限公司（简称“正润集团”）的股东权益施加了限制，并认定前任董事长为不适任人选。紧接着在4月，青岛市国资委签署了增资控股的协议，为公司提供急需的流动性支持。但目前，历史遗留的债权追偿问题仍悬而未决，前十大股东中近四成的股份已被冻结，公司的“重生”之路依然充满挑战。

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经纪业务收入猛增四成，

年内却亏损30亿

2025年，联储证券的营业收入为-9.43亿元，净利润更是高达-30.43亿元，这一业绩表现创下了公司历史上的最低点。然而，深入分析财务报表可以发现，此次巨额亏损的性质与市场普遍理解的“经营不善”有着根本性的区别。

从核心业务来看，公司的经纪业务手续费净收入达到了2.78亿元，同比大幅增长45.48%，创下了自2007年以来的最高纪录；投资银行业务的手续费净收入也达到了1.21亿元，同比增长28.95%。这两项业务共同推动了手续费及佣金净收入同比增长37.87%，总计达到5.08亿元，同样创下了历史新高。

在投资银行业务领域，公司全年成功完成了一项重大的资产重组财务顾问项目，一项要约收购独立财务顾问项目，两项收购方财务顾问项目，以及一项新三板挂牌公司的收购方财务顾问项目，并为16家新三板企业提供了持续督导服务。

融资融券业务也呈现出规模扩张、风险可控、收入显著增长的良好发展态势。公司累计开立了两融账户4992户，同比增长7.24%；两融余额达到29.04亿元，同比增长8%；利息收入为1.43亿元，同比增长42.82%。

图源：罐头图库

投资业务近几年波动较大。2025年，市场呈现出股票强劲但债券疲软的行情。联储证券的投资收益同比下降了53.49%，降至2.69亿元。即便如此，从收入构成来看，投资业务的收入仅次于经纪业务，是公司营收的重要组成部分。

造成巨额亏损的核心原因并非主营业务的萎缩或市场投资的失误，而是公司基于审慎原则，对过往遗留的风险资产进行了一次性、集中的“财务出清”。2025年出现重大损失主要归因于三个方面：母公司层面亏损13.79亿元，子公司联储创投亏损15.97亿元，子公司联储润达亏损0.65亿元。

联储证券的亏损并非一蹴而就，回顾其近三年的财务轨迹，可以看到一条不断扩大的“亏损曲线”。

2023年，公司亏损1.61亿元，这是近十年来首次出现年度亏损。到了2024年，亏损额急剧扩大至9.56亿元，营收更是从7.56亿元骤降至0.64亿元，降幅高达91.5%。2025年，亏损进一步攀升至30.43亿元，达到了亏损的顶峰。

这不禁引发了人们的疑问：究竟是什么样的风险，能够连续三年吞噬一家券商的全部利润？

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30亿损失的根源探究

要理解这30亿元亏空的真正来源，首先需要弄清楚谁是联储证券背后的实际控制者。

答案指向一个名为“益科系”的资本集团，其核心人物是杨涛——一位通过层层股权架构控制多家金融机构和上市公司的资本运作高手。

根据天眼查及公开信息显示，杨涛通过以下股权链条对联储证券实施控制：

北京聚丰科投资有限责任公司（杨涛持股35%，担任法定代表人、董事长）→ 聚益科资产管理集团（聚丰科全资控股）→ 正润集团（杨涛为实际控制人）→ 正润集团直接及间接合计持有联储证券23.67%的股份，成为其第一大股东。

杨涛的商业版图远不止于此。他同时也是A股上市公司登云股份(17.520, -0.06, -0.34%)（维权）（002715.SZ）的实际控制人，并构建了一个横跨矿业、投资、金融等多个领域的“益科系”商业帝国。他的重要商业伙伴吕春卫，在聚丰科持有20%的股份，并在正润集团担任法定代表人、财务负责人、经理及董事等职务，同时他曾担任联储证券的董事长及代总经理。

根据联储证券2025年年报的专项披露，第一大股东正润集团及其关联方，在过去几年中，疑似通过第三方机构与公司发生了资金往来，并主要通过以下三条途径将公司资金转移出去。

途径一：母公司层面的“直接拆借”。正润集团以同业拆借的名义，从联储证券母公司累计“借走”了9.9亿元。截至2025年末，这笔款项的本金分文未还，仅“归还”了1.99亿元，且这部分全部为利息。

公司已为这笔拆借款计提了8.32亿元的减值准备，目前账面价值仅剩余1.58亿元。

途径二：通过另类投资子公司进行的“股权投资”。资金通过子公司联储创投，以“项目投资”的名义被转移。累计付款20亿元，累计回款4.28亿元（其中包含收益3.73亿元和本金0.56亿元），剩余本金高达19.44亿元。目前，该项投资已调减估值19.09亿元，剩余账面价值仅为3495万元。

途径三：通过私募子公司进行的“跟投”。以私募子公司联储润达股权投资基金的形式，累计付款4795.92万元，目前账面价值已全部调减为零。

上述三条途径，累计的付款总额达到了30.38亿元。

图源：罐头图库

此时，一个核心问题浮出水面：大股东是如何规避重重风控，将30亿元资金成功转移的？答案可能在于“内部人控制”，而关键人物便是吕春卫。

吕春卫自2018年9月起担任联储证券董事长，并在2023年8月至2024年1月期间兼任代总经理，掌握着公司最高的决策权和经营管理权。与此同时，他从未中断在正润集团等大股东关联方的任职。在资金拆借和投资的审批流程中，从大股东的意图到公司的决策，制衡机制已经失效。

中国金融智库特邀研究员余丰慧指出，尽管杨涛通过北京正润集团持有的股份并未达到绝对控股的程度，但其与原董事长吕春卫之间的紧密关联，使得他们能够绕过正常的公司治理程序。这种情况暴露了联储证券在内部监督、风险管理和信息透明度方面存在严重的缺陷，为少数人利用职务之便进行不当行为提供了空间。这不仅严重损害了股东的权益，也挑战了资本市场的规则和法律底线。

2024年11月，青岛证监局对联储证券开出了罚单，指出公司在“同业拆借业务风险管理措施不到位、决策审批机制不完善、子公司管理不到位、公司治理不完善”等方面存在问题。时任公司董事长、代总经理的吕春卫，因对上述违规行为负有责任，被采取了监管谈话的行政监管措施。这标志着公司内部的风险问题已在当时全面暴露。

进入2026年，这起案件迎来了司法与监管层面的清算。

1月5日，登云股份发布公告，其公司实际控制人杨涛因涉嫌非法吸收公众存款罪，已被北京市公安局朝阳分区分局依法逮捕。同月，监管部门对正润集团等股东采取了“限制股东权利”的严厉措施，并认定前任董事长吕春卫为“不适任人选”，公司随即免去了其职务。

针对那笔9.9亿元的拆借款，联储证券已获得二审胜诉判决，并正在推进执行程序；联储创投及联储润达的相关违约项目均已启动诉讼及财产保全程序；公司还另案起诉了第一大股东及前任董事长损害公司利益的行为，并已向公安机关进行了刑事报案，所有案件均已获得受理。然而，胜诉并不意味着资金能够顺利追回，执行的困难是此类案件面临的最大不确定性。

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青岛国资的介入，

联储证券能否“换血重生”？

在风险集中出清之后，新的资本力量正悄然进场。

4月，青岛市属国有企业与联储证券签署了全面的战略合作框架协议。根据协议，青岛市属国资企业将积极参与联储证券的增资扩股，并计划在入股后协调相关资源支持公司业务发展，适时提供增信或流动性支持。

许多人认为这是青岛国资的“临时救场”，但事实并非如此。青岛国资对联储证券的布局，实际上早在五年前就已经开始。

2021年5月，联储证券将注册地从深圳迁至青岛崂山区，成为青岛市首家、山东省第二家获得全业务牌照的本土证券公司。彼时，青岛全球财富中心开发建设有限公司（后于2024年更名为“青岛金家岭控股集团有限公司”）作为第二大股东入股，标志着青岛国资与联储证券的“联姻”正式拉开序幕。

从2021年首次入股到2026年计划增资控股，青岛国资为何选择在此时“加码”？

当前，作为公司第一大股东的正润集团，其控股股东杨涛已被刑事拘留，股权也已被司法冻结。在杨涛被捕、监管部门限制股东权利之后，“大股东障碍”已基本消除。此时接手，能够以较低的成本完成对原有控制结构的重塑。

经过一次性的风险出清，联储证券的净资产从2024年的68.14亿元大幅缩减至2025年的37.52亿元，降幅约45%。净资产的“打折”意味着增资的成本显著降低，同样的资金可以换取更多的股权。

图源：罐头图库

此外，如前所述，2025年公司经纪业务净收入同比增长45.48%，财富管理、信用业务、投行业务等核心业务均保持正常运营。这表明公司的“造血能力”并未丧失，只是过去的沉重历史包袱需要通过“换血”来解决。

青岛市作为计划单列市和财富管理金融综合改革试验区，长期以来一直缺乏一家本土控股的证券公司。通过增资控股，拥有自己的“嫡系”券商，意味着青岛市在企业发债、上市公司并购、政府融资等领域将获得优先支持，从而构建起金融与产业协同发展的闭环。这种战略价值，远远超出了单纯的财务回报。

余丰慧认为，尽管联储证券遭遇了巨额亏损，但青岛国资的介入可以被视为一项战略性投资。该投资旨在借助国有资本的力量，帮助联储证券重塑市场信誉，加强内部管理，并恢复投资者信心。此外，此次增资也有助于引入更为规范的公司治理结构和更为严格的内部控制机制，为联储证券未来的发展带来新的机遇。

在国资入主之后，联储证券真正面临的挑战才刚刚开始。风险出清只是第一步，未来的关键在于：历史遗留债权的追偿能否顺利实现？增资扩股何时能够最终落地？公司治理机制能否实现真正的革新？以及如何依托青岛的区位优势，形成独特的竞争优势？这些问题都需要时间来给出答案。

责任编辑：杨红卜

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