金融时报：别把市场问题怪在散户头上

只要股市出现剧烈起伏，华尔街与媒体往往就会把责任推给散户投资者，认为他们急躁、缺乏了解、盲目追涨并最终造成杀跌，似乎散户才是市场非理性的根源。但这种说法不仅把事情说得过于简单，也把矛头指错了方向。

不可否认，近年来散户对市场的影响力在不断上升。随着技术进步，投资逐渐变得更像游戏；零佣金交易平台和社交媒体的普及，又让参与者更容易形成类似“蜂群”式的联动。相关数据表明，散户交易在美股总成交量中大约占到五分之一，而在期权等高风险品种中占比更高。他们更倾向于动量型策略，同时也更容易被社交情绪牵动，因此客观上确实可能放大短期波动。

然而，把市场中深层的结构性症结归咎于散户并不恰当。市场最关键的功能是价格发现，而这一过程正受到指数化被动资金浪潮的侵蚀。当大量资本按权重进行机械配置时，资本流向就不再以优劣为依据，而是更多受规模主导，这类结构性偏差并不能简单等同于散户的“羊群行为”。更重要的是，信息不对称并没有真正消失：政策出台前后潜在的内幕交易风险、机构投资者借助算法并凭借优势信息抢先布局等系统性问题，对市场公平性的破坏往往要更为深远，也更不该被忽视。

实际上，散户的进入也在一定程度上带来了流动性，提升了价格效率，并通过注意力机制约束企业在多元化上的冲动。如果只在波动出现时就将责任归到散户身上，这不只是转移矛盾，更可能遮掩真正需要修补的制度漏洞。一个更健康的市场，应当能够容纳不同类型的参与者，并为所有人建立同样清晰、公平的规则，而不是在动荡之际急着寻找替罪羊。