天风证券多项指标垫底，盈利能力与风险管控堪忧

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：图灵

2025年是证券行业发展的重要一年。根据中国证券业协会的数据，150家证券公司全年总营收达到5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润为2194.39亿元，同比增长31.2%。

在上市证券公司方面，44家专注于证券业务的A股公司中，有42家实现了归母净利润的同比增长，43家营收实现了增长；8家公司的净利润超过了100亿元，行业集中度进一步提升。在这44家公司中，中信证券在2025年的营收和净利润方面均位居首位；太平洋证券营收最低，而天风证券的净利润则为最低。

天风证券2025年净利润最少，净资产收益率和扣除非经常性损益后净利率均为最低

2025年，中信证券（营收748.54亿元）和国泰君安（营收631.07亿元）构成了“超级头部”，在44家上市券商中占据了显著的领先地位。 华泰证券（358.10亿元）、广发证券（354.93亿元）、中金公司（284.81亿元）、中国银河（283.02亿元）、招商证券（249.72亿元）、申万宏源（242.56亿元）、国信证券（241.43亿元）、中信建投（233.22亿元）等8家券商的营收也超过了200亿元，其中华泰证券和广发证券的营收更是超过了300亿元。这十大券商合计营收3627.41亿元，占据了67%的市场份额。

从净利润来看，中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河、招商证券、东方财富、国信证券等8家券商的归母净利润均超过了100亿元，具体数额分别为300.76亿元、278.09亿元、163.83亿元、 137.02亿元、 125.20亿元、 123.5亿元、120.85亿元、110.73亿元。再加上营收突破200亿元的中金公司、申万宏源、中信建投，这11家券商的归母净利润总和达到了1647.34亿元，占据了75%的市场份额。

当头部券商占据了绝大部分市场份额时，中小券商的生存空间受到挤压。例如，天风证券在2025年的归母净利润仅为1.56亿元，在44家上市券商中排名末位。

天风证券不仅净利润最低，其净资产收益率（ROE）和扣除非经常性损益后净利率等盈利能力指标也处于最低水平。2025年，东方财富的净资产收益率（加权平均）在44家券商中最高，达到14.03%；而天风证券最低，仅为0.61%。东方财富的扣除非经常性损益后净利率最高，2025年数据为72.53%；天风证券最低，仅为6.48%。

天风证券在2025年全年实现营业收入28.54亿元，同比增长5.7%；归属于母公司股东的净利润为1.56亿元，较去年同期的亏损2970.91万元实现了扭亏为盈。

然而，天风证券的盈利能力依然薄弱且不稳定。2026年第一季度报告显示，公司当季营业收入为4.37亿元，同比下降31.06%；归母净利润仅为22.36万元，同比大幅下跌99.07%；扣除非经常性损益后的净利润为-3431.62万元，同比大幅减少218.61%。

导致天风证券盈利能力如此之低，净利率和ROE均垫底的原因有几个方面。首先是沉重的历史债务负担。2025年，天风证券的利息支出高达20.08亿元，约为同期净利润的13倍。

其次是持续计提巨额信用减值损失。天风证券在2025年计提的减值损失超过2.4亿元，是其净利润的1.5倍以上。

第三是业务结构方面的问题。2025年，天风证券的资产管理业务收入为3.52亿元，同比下降29.48%；私募基金业务实现营业收入1.5亿元，同比下降19.21%。这两项业务的收益贡献较小。同时，其自营业务具有高波动性的特点。

与湖北省内的同业相比，天风证券也明显落后。长江证券（2025年归母净利润36.96亿元）表现突出，甚至华源证券的净利润（2.02亿元）也已超过天风证券。

净稳定资金率最低且逼近预警线，风险覆盖率也排名垫底

截至2025年末，在43家券商（不含东方财富）中，净资本（母公司报表）最高的是国泰海通，为1850.87亿元，最低的是华林证券，仅为54.8亿元。资本杠杆率最高的是太平洋证券，为71.01%；最低的是广发证券，仅为11.32%。风险覆盖率最高的是国金证券，为642.32%；最低的是天风证券，为161.42%。净稳定资金率最高的是南京证券，为267.54%；最低的是天风证券，为107.31%。流动性覆盖率最高的是太平洋证券，为1369.22%；最低的是山西证券，为135.9%。

显而易见，天风证券的净稳定资金率最低且已触及预警线，其风险覆盖率也处于最低水平。

中国证监会发布的《证券公司风险控制指标管理办法》明确规定了以净资本为核心的风险控制指标体系，并对风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率、资本杠杆率等设定了强制性要求。

净稳定资金率的计算公式为：可用稳定资金/所需稳定资金×100%。分子部分反映了证券公司在持续经营压力下可用的长期稳定资金来源；分母部分反映了业务所需稳定资金，与资产规模、业务类型和期限结构密切相关。监管要求此项指标不低于100%，预警线为120%。

截至2025年末，天风证券的净稳定资金率为107.31%，已触及预警线。

风险覆盖率作为衡量证券公司资本充足性的重要指标，计算公式为：净资本/各项风险资本准备之和×100%。净资本是证券公司风险控制指标体系的核心，各项风险资本准备之和则根据公司业务规模和市场风险水平计算得出。监管要求此项指标不低于100%，预警线为120%。

截至2025年末，天风证券的风险覆盖率为161.42%，虽然较2024年末大幅增长且远离预警线，但在43家上市券商中排名最低。

令投资者感到困惑的是，尽管天风证券近几年净稳定资金率和风险覆盖率曾连续处于低位，但公司在上市后通过IPO、配股、定向增发等方式累计募集了184亿元资金，却仍处于“资金紧张”且高负债的状态。

2026年3月，湖北证监局发布的《行政处罚决定书》揭示了公司过去几年的违规行为，这些违规行为是导致公司长期资金紧张的原因之一。

根据处罚决定书，在2020年至2022年期间，天风证券应当代集团的要求，以多种隐蔽且复杂的方式违规为原第一大股东提供融资。具体包括：一是通过自有资金提供融资，形式包括子公司资金划转、指定投资纾困项目、购买当代系债券的私募基金产品以及自营部门的逆回购等，累计为当代集团提供了55.02亿元融资。其中，天风证券已收回52.53亿元，剩余的2.49亿元已通过当代集团破产管理人申报债权。

二是公司利用管理的客户资产提供融资。天风证券通过管理的客户资产认购集合资金信托计划，为当代集团提供了10.12亿元融资；在一级市场购买当代系债券，提供了4.92亿元融资；通过与两只私募基金进行当代系债券的逆回购操作，提供了15.2亿元融资。

三是向其他关联方提供融资。2021年，天风证券参与了光谷融资租赁的增资扩股，以股权意向金的名义向武汉商贸的关联方转账5亿元；同年，天风证券及其子公司天睿物业向文峰股份关联方薛某指定的相关公司提供了3亿元融资。

综合计算，天风证券通过信托、私募、债券投资、股权增资等多种金融工具，违规为大股东等关联方提供了总计高达93亿元的融资。

湖北证监局对天风证券处以1500万元罚款；公司及相关责任人合计被罚款超过3600万元；时任董事长余磊和时任副总裁兼财务总监许欣被处以终身证券市场禁入的处罚；上海证券交易所对余磊和许欣公开认定其终身不适合担任证券发行人的董事、监事和高级管理人员。

此外，湖北证监局还暂停了天风证券开展代销私募金融产品业务两年，并对其私募投资基金子公司天风天睿暂停新设私募基金产品一年。

监管部门指出，从天风证券的违法违规案例来看，一方面是由于大股东滥用股东权利，违法利用证券公司进行融资，侵蚀证券公司利益；另一方面是证券公司突破了合规底线，配合股东进行违法违规行为，其性质恶劣，必须依法从严处理。

2026年第一季度归母净利润最低

近日，44家以证券业务为主的上市券商已完成2026年第一季度的财务报告披露。这些报告显示，整个行业呈现出显著的差异化表现：头部券商如中信证券，其营收达到231.55亿元，归母净利润为102.16亿元，继续保持强劲增长势头，中信建投的净利润更是同比飙升近100%；与此同时，小型券商天风证券的归母净利润仅为22万元，同比暴跌99.07%，国盛证券的净利润同比下滑97.91%，仅为147万元。

在2026年第一季度，中信证券（231.55亿元）、国泰海通（162.32亿元）、广发证券（116.82亿元）、华泰证券（104.22亿元）这四家券商的营收均突破了百亿大关。其中，中信证券以231.55亿元的单季营收遥遥领先，是第二名国泰海通的1.43倍，更是排名第44位的太平洋证券（2.51亿元）的92倍。

中信证券在2026年第一季度的归母净利润为102.16亿元，在44家券商中遥遥领先。这一数字远超排名第二至第六位的券商（国泰海通63.88亿元、华泰证券48.01亿元、广发证券47.07亿元、东方财富37.38亿元、中信建投36.67亿元）。

在行业尾部，天风证券的归母净利润仅为22万元（折合0.002亿元），国盛证券为147万元（折合0.01亿元），太平洋证券为0.24亿元。天风证券与中信证券在归母净利润方面相差超过5万倍。

2026年第一季度营收和净利润降幅均最大

天风证券并非没有过“高光时刻”。2025年全年归母净利润同比增长624.52%的数据曾一度非常亮眼。但这种爆发式的增长是建立在2024年极低的基数（亏损0.30亿元）之上的。天风证券2025年全年实现营业收入28.54亿元，同比增长5.7%；归属于母公司股东的净利润为1.56亿元，实现了扭亏为盈。

天风证券今年第一季度实现营业收入4.37亿元，同比下降31.06%；归母净利润仅为22.36万元，同比暴跌99.07%；扣除非经常性损益后的净利润为-3431.62万元，同比大幅减少218.61%。公司坦承，业绩大幅下滑“主要系本期投资收益减少所致”。

在2026年第一季度，A股市场出现了较大的波动，部分中小券商的业绩也随之出现下滑。然而，像国盛证券和天风证券这样净利润降幅高达97%以上的公司，确实比较罕见。

特别是天风证券，其扣除非经常性损益后的净利润甚至为负值。天风证券不仅净利润排名垫底，其99.07%的净利润降幅和31.06%的营收降幅，在44家券商中均为最大。

2026年3月，湖北证监局对天风证券处以1500万元的罚款，这笔罚款是否被计入公司一季报的营业外支出或其他费用中？

将目光从天风证券转向国盛证券（营收-28.82%，净利润-97.91%）、太平洋证券（净利润-64.11%）、红塔证券（净利润-33.71%）、华安证券（净利润-17.40%）、国元证券（净利润-15.38%）等券商，可以发现这些中小券商具有一些共同特征：地域性较强（如太平洋证券深耕云南，华安证券、国元证券深耕安徽），业务结构相对同质化（自营、经纪等收入占比较高），以及资本金规模较小等。在市场行情出现大幅向下波动时，这些券商的其他业务线难以有效对冲风险，从而平滑整体业绩。

责任编辑：公司观察

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