昔日房企巨头陷退市危机，巨亏226亿股价暴跌94%

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记者丨张敏

编辑丨吴抒颖 江佩霞 金珊 张明艳

“五一”假期后的首个交易日，上市15年的华夏幸福，股票简称变更为*ST华幸(1.100, -0.06, -5.17%)，退市风险迫在眉睫。

假期前的4月30日，华夏幸福在其2025年年报中披露了详细情况。报告显示，去年华夏幸福的归母净资产为-177.43亿元，表明公司已资不抵债。

同时，去年华夏幸福的扣非净利润高达-226.04亿元，较2024年的-115.80亿元亏损额扩大近一倍，并且已连续三年处于亏损状态。

根据相关规定，华夏幸福的股票已被实施退市风险警示，将在风险警示板进行交易，每日涨跌幅限制为5%。若到2026年度公司净资产依然为负值，其股票将被终止上市。

截至5月8日收盘，华夏幸福的股价为1.1元/股，总市值43亿元，股东总户数为18.2万。

这家曾经的环京地产巨头，其最新股价距离上市初期的最高点已下跌94%。

华夏幸福曾是中国规模最大的产业新城运营商，一度运营约50个产业新城项目，并拓展至海外市场。作为园区配套，华夏幸福还开发了大量房地产项目，该业务曾创造了超过千亿的销售额。

然而，自2020年末起，华夏幸福面临严峻的流动性压力，进而影响到融资和正常运营。此后，华夏幸福启动了债务重组，并于去年进入重整程序，目前正处于重整投资人的报名和遴选阶段。值得关注的是，在涉及化债和重组的多项重大决策上，华夏幸福与大股东平安曾存在意见分歧。

如今，随着退市风险警示的实施，重整的紧迫性显著提升。能否迅速完成重整，不仅关系到华夏幸福下一阶段的发展，也是其短期内避免退市的关键。

留给华夏幸福的时间窗口已变得非常有限。

退市边缘

华夏幸福成立于1998年，并于2011年在A股上市。作为一家以产业新城服务为定位的企业，华夏幸福拥有两大核心业务：一是产业新城服务，涵盖基础设施建设、土地整理盘活等公共服务，以及招商引资、产业孵化、城市和产业运营管理等专业化服务；二是与之配套的房地产开发业务。前者有助于公司塑造产业运营品牌并获取资源，但需要长期投入；后者则能提供短期的现金流。

华夏幸福的首个产业园区项目落地于固安，随后又在大厂、香河、怀来等环京区域进行了战略布局。之后，公司加速了异地复制模式，将业务拓展至长三角、大湾区，以及郑州、武汉、长沙、成都等重点都市圈。2016年，华夏幸福将业务延伸至中国境外，在印尼开发了两座产业新城。

到2019年，华夏幸福的业务达到了顶峰。当年，公司在国内布局了51个产业园区，开发了206个房地产项目（其中住宅项目199个）。其住宅业务销售额超过1400亿元，位列房企前20名。但从营收构成来看，环京区域仍是其核心市场。

2020年，随着环京区域楼市限购政策的生效以及疫情的冲击，华夏幸福出现了流动性紧张的局面。同年年末，公司发生债务违约。

随后的几年里，华夏幸福的业绩急剧下滑。2021年，公司归母净利润出现了高达390亿元的巨额亏损。在次年短暂盈利后，公司又连续三年陷入亏损。2023年至2025年，其归母净利润分别为-60.28亿元、-48.17亿元和-228.59亿元。

资产规模也随之缩减。2025年，华夏幸福的归母净资产为负数，从而触发了退市预警。

在债务违约的第二年，华夏幸福便推出了债务重组计划并开始实施。根据公告，截至今年4月末，华夏幸福2192亿元的金融债务中，已累计完成重组的金额约为1926.69亿元，其中包括境内公司债券重组371.3亿元和境外债券重组约335.32亿元。至今年4月末，其境内存续债券余额为222.92亿元。

早在去年上半年，其住宅项目的保交楼任务已全部完成。

随着资产规模的不断缩减，华夏幸福也逐步放弃了对规模的追求，转向轻资产模式。在2025年年报中，华夏幸福明确表示，将依托以产业招商为核心的全流程产业发展能力，全面转型为“产业新城服务商”。

分歧与共识

在债务处置过程中，华夏幸福曾与大股东平安产生过分歧。

2024年10月，华夏幸福提出了以资抵债的“置换带”化债方案。包括平安在内的部分债权人认为，由于该方案是定向以资抵债，存在掏空公司优质资产的嫌疑。但该方案最终以微弱优势获得了股东大会的通过。

去年8月，董事王葳对华夏幸福的半年报议案投下了反对票，指出“置换带处理不审慎”。王葳长期在中国平安体系内任职，自2023年1月起担任华夏幸福董事。

去年11月，华夏幸福宣布被债权人申请预重整，公司对此表示“无异议”。此举引发了平安方面的强烈反应。王葳随即发布声明，表示对此事完全不知情。王葳认为预重整公告未经董事会审慎研究，存在违规嫌疑，并已向监管部门进行了投诉。

另一位董事冯念一则回应称，预重整公告并不违规。冯念一表示，预重整是公司彻底化解债务风险、实现脱困发展的难得机会，董事应当从公司利益最大化出发考虑问题。

此后，双方展开了拉锯战。平安方面试图推动股东大会重新审议重整事项，并要求对华夏幸福的财务状况进行尽职调查，但均被否决。平安还曾试图罢免冯念一，也遭到否决。但冯念一最终于今年1月辞职。

平安于2018年7月入股华夏幸福，当时斥资137.7亿元，受让了华夏幸福19.7%的股份，成为其第二大股东。去年下半年，由于第一大股东华夏控股所持部分股权被“强平”，平安被动成为第一大股东。

然而，在华夏幸福的董事会中，来自平安的代表仅占少数。分析人士指出，这使得平安虽然拥有大股东的身份，但话语权相对有限。

值得注意的是，自上一轮的激烈交锋后，双方均未再对外公开发声。并且，与去年半年报引发的争议相比，华夏幸福发布2025年年报以来，平安方面也未公开表达异议。

接近华夏幸福的人士向21世纪经济报道透露，双方已在多项问题上达成了共识。但该人士未进一步披露具体内容。

和时间赛跑

一位长期从事企业并购的分析人士向21世纪经济报道表示，相比程序上的争议，推进破产重整更符合双方的共同利益。

破产重整是指对已具备或可能具备破产条件但仍有重振希望的债务人，通过法律程序保护其继续营业并挽救其生存。对于债权人而言，破产重整意味着债务清偿期限会大大延长，若重整失败，也可能面临血本无归的风险。但相较于破产清算，重整能够更好地保护企业主体。

2023年5月，另一家大型房企金科股份启动了破产重整，并于一年后获得批准。去年12月，金科的司法重整程序宣告完成，标志着重整正式结束。本次重整涉及的债务规模高达1470亿元，债权人数量超过8400家，是房地产行业迄今为止规模最大的重整案例。

今年4月末，金科股份发布了2025年年报，由于该年度的净资产成功由负转正，金科已向深交所提交了撤销退市风险警示的申请。如果申请获批，金科股份在重塑业务的同时，也能借此机会保住其上市公司壳资源。

21世纪经济报道记者了解到，华夏幸福很早就尝试过破产重整，但由于多种因素的制约一度搁置。此后，华夏幸福重启了该方案，并与金科有过多次的沟通与交流。

前述分析人士认为，金科重组的顺利推进，可能是促使华夏幸福选择该方案的重要原因。“在业务转型和保壳等诉求上，双方存在相似之处。”

但该人士也提醒，参考金科的案例，从提出重整申请到最终完成，历时超过两年。相比之下，如果华夏幸福希望借助重整来保住壳资源，留给它的时间已不多。

目前，华夏幸福仍处于预重整阶段。预重整被视为破产重整的前奏，在此过程中，企业与债权人在法院的监督下，通过庭外协商预先制定重整计划草案。如果该草案能够获得多数债权人的同意，就将正式进入破产重整程序。

4月末，华夏幸福披露了预重整的最新进展：临时管理人公开招募意向重整投资人的报名工作已于4月13日截止。在规定的报名截止日期前，已有部分意向重整投资人向临时管理人提交了报名材料。

尽管此举释放出积极信号，但华夏幸福的重整紧迫性依然非常高。未来的具体推进情况，仍有待进一步观察。

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责任编辑：杨红卜

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