高油价常态化引担忧，美国经济滞胀风险升温

今日A股呈现低开高走的态势，成功录得日线七连阳。截至收盘，上证指数收出探底回升的阳线，报4179.95点，与昨日基本持平；深证成指下跌0.50%，创业板指下跌0.96%。个股方面涨多跌少，约3600家上涨，1700余家下跌。成交量方面，沪深两市成交额约为3.1万亿，虽较昨日缩减了约1000亿，但市场交投热度依然维持在高水平。

板块热点开始出现扩散补涨的迹象，此前表现滞后的机器人、机床、军工等板块领涨，而芯片、新能源车、创新药等板块则表现不佳，收于水下。

节前市场观望氛围浓厚，A股处于震荡整理期，走势较为谨慎。本周，受外围市场大涨及美伊局势缓和提振，沪指展现出较强的买盘意愿。周三，假期外盘的强劲表现助推沪指跳空高开并继续上攻，此前被避险情绪压抑的做多动能集中释放。周四，上涨动能不减，沪指一度逼近前期高点，成交量连续多日维持高位，市场交投活跃。周五，受外围局势反复及外盘收跌影响，A股低开后缩量回踩，但回调时的承接力度依然较强。

近期，在地缘政治缓和及多家科技企业业绩超预期的双重利好下，内外资本市场形成共振。不少投资者心中充满疑问：“行情还能继续走高吗？”而未能及时入场的投资者则焦虑：“现在是否该追涨？”

我们的看法是，A股仍有上涨空间，但上涨斜率预计会放缓，板块将出现扩散补涨的机会，投资者不妨在回调时择优布局加仓。

展望后市，短期内，市场风格或将从“重点进攻”转向“扩散分化”。

首先，前期涨幅较大的科技成长赛道不会彻底走弱，核心标的仍将依靠业绩确定性和政策红利维持震荡上行，但上涨速度会放缓，不再呈现“普涨”局面，而是演变为“龙头股抗跌、跟风股回调”的格局。

对于拥有核心技术壁垒、产业链话语权强且业绩兑现确定性高的科技龙头股，即便赛道短期回调，它们也不会随之下行，反而会在震荡行情中表现出极强的抗跌性，并凭借持续兑现的业绩和政策红利，维持长期震荡上行的趋势。反之，对于前期蹭热点、炒题材的跟风股，以及缺乏核心壁垒和业绩支撑的边缘企业，将面临持续的估值回归和深度回调，走势甚至可能出现“哪里涨起来，跌回哪里去”的现象。

另一方面，资金将从前期的核心高位赛道分流，向估值较低、前期涨幅滞后的板块扩散，形成“主线分化、板块轮动”的局面，不再是单一赛道主导，而是多点开花，赚钱效应由集中转向分散。

近期，半导体、人工智能等科技成长板块领涨；低估值板块中，金融、地产小幅上涨；而消费、资源周期板块在节后资金流出下短期承压。今日已现分化苗头。即便龙头标的有业绩和政策支撑，其短期上涨空间也已大幅收窄，持仓波动风险增大，重仓押注的赔率持续下降。相比之下，许多板块因前期被科技赛道吸走资金，长期处于震荡磨底状态，具备一定的安全边际和估值修复空间。对于追求收益且规避风险的资金而言，从高位拥挤赛道向低位估值洼地切换，是锁定收益、规避风险、挖掘新收益的必然选择。

长期来看，投资者在科技浪潮中应保持尽可能的客观与理性。

乐观来看，AI在很多领域展现出新一代科技革命的潜力，投资者不应忽视其高成长性带来的机会。AI区别于过往技术迭代的核心在于其作为通用目的技术的属性，具备全场景渗透、全产业赋能和全链条重构的底层能力，是对人类生产方式的根本性变革。

回顾全球资本市场历史，每一次通用技术革命都会催生贯穿十年甚至数十年的核心投资主线，诞生一批业绩高增长、市值几十倍甚至上百倍跃升的伟大企业。第一次工业革命催生了铁路、机械制造巨头，第二次电力革命诞生了电气、汽车行业百年企业，第三次互联网与移动互联网革命更是造就了微软、谷歌、亚马逊、腾讯、阿里等时代级企业，为长期投资者带来惊人回报。

但谨慎来看，技术面上，全球科技投资热情中心——纳斯达克指数已接近超买区间，存在较大获利盘兑现压力。作为全球科技投资核心和AI龙头聚集地，纳指走势是科技赛道情绪、资金流向与风险偏好的锚点，其技术面预警信号对全球科技投资有极强的先导性。当前纳指技术结构已显现出上涨动能衰竭、超买风险临近、回调压力累积的特征。

基本面看，原油价格中枢上移引发的再通胀问题不容忽视，若通胀卷土重来，科技股估值易受压制。

一方面，局部冲突直接冲击能源产区生产、储运等基础设施，导致原油开采、运输阶段性受阻，有效供给收缩；另一方面，制裁与贸易封锁层层加码，大幅限制全球能源航运效率，拉长物流周期、抬高成本，加剧全球原油供需错配。

无论是供给端设施受损带来的产能扰动，还是流通端受限引发的物流梗阻，多重利空叠加，最终指向同一结果：全球通胀压力再度抬头。能源作为工业生产与居民消费的上游原材料，原油价格上行会沿产业链传导，推升化工、制造、交通等全行业成本，强化全球再通胀逻辑，进而影响货币政策、资产定价与市场风险偏好，成为制约后续市场走势的关键变量。

对外而言，企业运输与原材料成本上升、居民消费能力疲弱、市场避险需求增加，均可能将经济逐步拖入滞胀泥潭。

企业经营承压：企业运输与原材料成本或迎新一轮暴涨，对制造业、交通、化工、物流等能源密集型行业，能源成本占比将大幅攀升，挤压有限利润空间，迫使企业收缩产能、延缓投资，甚至裁员停产，拖累就业稳定，削弱经济增长动能。

居民消费萎缩：油价上涨带动成品油价格攀升，传导至物流、零售等环节，推高食品、日用品等必需品价格，形成“油价涨→物价涨”连锁反应，压缩居民可支配收入，迫使削减非必要消费，消费意愿低迷，内需复苏势头被遏制。

市场避险升温：地缘冲突升级加剧经济担忧，企业不敢投、居民不敢消，资金大量流向黄金、美元等避险资产，导致资本市场流动性收紧，股票、债券等风险资产波动加剧，投资活力下降。

对内而言，通胀影响相对中性。输入性通胀虽推升企业成本，但有望打破中国资产“价格-预期”负反馈循环。PPI时隔41个月首现同比上涨，是此逻辑例证，A股有望逐步计价国内宏观经济正向预期。

工业领域通缩压力或显著缓解，企业盈利端迎修复拐点，制造业利润、产能利用率、上游价格体系回归良性。对应资本市场，盈利驱动将逐步替代情绪驱动，成为上行核心动力，为指数中长期走强提供基本面支撑。

操作层面，安全边际和配置思维仍是核心，押注短期业绩或博弈地缘政治均不可取。

一方面，不推荐追高炒作与情绪博弈，应立足企业基本面、合理估值与长期盈利质量定价，在价值显著时布局，预留容错空间。理性决策应摒弃浮躁短线投机思维，深度立足企业真实经营，锚定行业景气、核心壁垒、现金流等硬核指标，结合行业属性界定合理估值。同时聚焦企业长期盈利稳定性、兑现能力与成长质量，作为定价依据。

另一方面，资产价格受局势影响反复波动，预测冲突路径超出多数投资者能力。建议收敛短线投机思维，弱化频繁择时、追涨杀跌，坚守长期配置。立足宏观周期、行业景气与估值安全边际搭建组合，通过稳健配置体系对冲不确定性，平滑波动，从容应对复杂市场环境，守护持仓稳健。

方向上，“反内卷+科技”有望在牛市二阶段跑出超额，分别占据盈利修复与产业升级主线，形成“稳业绩+高成长”互补结构。

“反内卷”方面：从利润看，决定中国经济体利润的核心是CPI和PPI等价格水平。高层会议从供需两侧部署：供给侧，制定全国统一大市场条例，整治“内卷式”竞争；需求侧，将内需主导放首位，清理消费限制，释放服务消费潜力。“反内卷”政策落地节奏和效力决定中国经济特别是制造业业绩修复水平。

“科技”方面：从估值看，中美博弈下，AI、自主可控等科创板块承载市场对生产力的憧憬。赛道涵盖AI算力、半导体、通信设备、先进制造，既是国家产业升级战略重点，也是全球资本布局核心，政策支持、技术迭代、需求爆发三重逻辑共振。

港美股方面，本周分化严重。恒指和恒生科技表现较弱，处于低位震荡；美股表现强势，纳指和标普连续刷新历史新高。此次反弹突破新高是踏空资金回补及业绩利好兑现结果，已接近超买，投资者可分批止盈。

本周黄金呈偏弱震荡，伦敦金现货价格在4500-4800点区间窄幅震荡。支撑黄金的中长期逻辑仍坚实，回调或为加仓良机。

实体经济方面，高油价常态化使市场对美国经济“滞胀”前景担忧成真。一季度美国GDP增速回升至2.0%（低于预期2.3%），4月ISM制造业PMI为52.7（低于预期53.2）。美国面临“通胀与停滞并存”的滞胀风险，将掣肘美联储货币政策空间。投资者追求资产保值，黄金作为“保值”资产受青睐。

地缘政治方面，热点局势难缓，市场避险情绪高企支撑金价。中东美伊谈判未开，新变量多，全球石油供应中断风险增。美军针对委内瑞拉总统及扬言古巴在列，加剧对特朗普政府不可预测性的担忧。地缘紧张下，避险情绪致金价易涨难跌。

市场担忧通胀再起致美联储被动加息利空黄金。但我们认为，流动性约束下，美联储紧缩空间或低于预期。35万亿美元联邦债务、区域银行与商业地产脆弱性、经济动能疲软，已锁死加息空间。且本轮通胀反弹主要由地缘供给冲击驱动，加息效果有限，叠加大选政治约束，美联储很难加码。

展望后市，中长期看，美国再通胀及“滞胀”风险累积、经济走弱、全球债务超发、地缘政治等系统性风险提升，均长期利好贵金属价格。黄金ETF（518800）跟踪上海金AU9999，建议关注；黄金股票ETF（517400）亦有望受益，建议保持关注。

风险提示：投资人应充分了解基金定投与储蓄的区别。定投是长期投资、平均成本的方式，但不能规避固有风险，不保证收益，非储蓄替代。股票ETF/LOF/分级基金属较高风险收益品种，高于混合、债券、货币基金。投资科创板/创业板面临特有风险。板块/基金短期涨跌幅仅供参考，不构成业绩保证。文中个股短期业绩仅供参考，不构成推荐或预测。以上观点仅供参考，不构成投资建议。购买前请关注适当性管理，做好风险测评，匹配自身风险承受能力。基金有风险，投资需谨慎。

特约作者：国泰基金

责任编辑：杨红卜

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